股價重挫、債務高壓,保利協鑫能源自救在路上

日期:2019年12月11日 下午2:57作者:覃漢計 編輯:彭尚京
股價重挫、債務高壓,保利協鑫能源自救在路上

太陽能是全球能源結構轉型的重要一環,根據國際可再生能源機構預測,光伏發電將引領全球能源變革,全球太陽能裝機量將在2030年達2.48太瓦,2050年達8.5太瓦,光伏發電在總發電量佔比在2030年達13%。

我國《可再生能源法》自2006年1月1日正式實施至今已有十多年,經過十多年的快速增長,我國光伏產業規模已經連續多年雄居世界第一位,我國也因此成為光伏產品出口大國。

中國光伏行業協會12月6日數據顯示,今年前10月,我國光伏產品出口總額達177.4億美元,同比增長32.3%,超2018年全年出口總額。預計2019年全年出口總額將超過200億美元。

受利好消息面刺激,港股市場的光伏幾家相關上市公司股價以「漲」為敬,其中江山控股(00295-HK)、保利協鑫能源(03800-HK)、協鑫新能源(00451-HK)、信義能源(03868-HK)以及順風清潔能源(01165-HK)當日分别收漲17.91%、7.14%、3.68%、1.57%及1.44%。全球領先的多晶矽及矽片供應商保利協鑫能源(下稱「保利協鑫」)之所以受消息刺激較大,主要是該公司在美國、非洲等海外擁有超過30兆瓦的光伏資產,且正加大光伏產品的對外貿易。

值得留意的是,保利協鑫此次股價攀升,是其近半年來難得的一次高增幅。2016年初至今(12月6日收盤),保利協鑫股價慘遭削掉近80%,而恒指同期内的漲幅為20.92%,公司股價表現已被大市甩開幾條街。

最輝煌時,保利協鑫的市值高達1134.85億港元(不復權),而如今(12月10日收盤)市值僅剩下50.59億港元,蒸發了逾1000億港元,相當慘。那麽,為何保利協鑫未能獲得投資者青睐?

行業寒冬難消退

保利協鑫只是民企,所以注定沒有像國企一樣有免死金牌。近幾年對民營光伏企業來說,凜冬如影隨形,而這個寒冬要多久才消退,無人知曉。

2012年,因我國光伏行業規模迅速壯大因歐美等國家不滿,於是美歐國家相繼對我國光伏行業實行反傾銷、反補貼的「雙反」政策,我國光伏行業由此進入寒冬。為此,我國政府加強對光伏行業的政策扶持,補貼、資本市場融資等,讓眾多光伏企業不斷擴張,2015年全國光伏發電新增裝機為15.13 GW,到2017年更是達到了53.06GW。

但光伏行業也因此失去了理智,無休止的產能違規擴張造成產能過剩,加上可再生能源基金的資金缺口不斷增加,行業寒冬因此來臨。2018年5月31日,國家發改委、能源局、財政部聯合發佈《關於2018年光伏發電有關事項的通知》,要旨主要是三點:暫不下發普通電站指標、項目規模限制在10GW以内以及上網電價補貼每千瓦時降低0.05元。

這個被業内人士稱為「531」的新政使得火熱的光伏行業一下子掉進了冰窟。悲觀情緒在整個行業蔓延,整個行業出現「破產潮」,生產線停擺、開工率不足成為常態,企業停產、欠薪、放假等消息也此起彼伏。

而光伏補貼的嚴重拖欠,成為包括保利協鑫在内的各民營光伏企業面臨資金壓力的主要來源,也讓多家企業深陷債務「泥沼」。

如今,「531」新政帶來的行業寒冬仍未消退,一系列中小企業在「531」新政的衝擊下宣告破產,在這輪洗牌中,那些不具備核心技術和核心人才、戰略佈局不科學的中小企業,率先受到衝擊並出局。好在保利協鑫活了下來,但日子卻過得緊巴巴。

近300億短期債壓頂

由於前些年國家的補貼政策,使得保利協鑫其前些年大幅度擴張技術上並不佔優勢的產能。2012年,保利協鑫多晶矽的產能為37055公噸,到了「531」新政的2018年,該公司多晶矽的產能躍升至61785公噸,增幅為66.74%。隨著新疆多晶矽項目首期已於2019年上半年全部投產,釋放年產能48,000公噸,使保利協鑫2019年上半年總產能上升至11.8萬公噸。

擴充產能以搶佔市場份額需要耗費大量資金,而補貼的嚴重拖欠,使保利協鑫面臨巨大的債務壓力。短期負債方面,2019年上半年,保利協鑫能源報告期内的短期借款高達283.86億元(人民幣,下同),遠高於港股其他光伏企業的短期借貸規模,可想而知保利協鑫的短期償債壓力之大。協鑫新能源和順風清潔能源則名列第二及第三位,期内短期借款亦高達106.74億元及74.78億元。

而長期借款方面,保利協鑫能源以340.48億元的長期借款規模「雄踞」光伏企業長期借款排行榜榜首。借款如此高,造成保利協鑫能源的資產負債率達76.47%,而光伏行業的平均資產負債率為50%左右。

除了債務高壓,光伏材料價格大幅下降、部分產業鏈一度跌破成本線等因素影響,保利協鑫的運營業績也大起大落。

2019年上半年光伏材料售價大幅下降影響,以及高額的營業開支和融資成本拖累,保利協鑫業績仍然承壓。2019年上半年,保利協鑫又回到了如2012年的巨額虧損,報告期内由盈轉虧,虧損9.98億元,營收也下降了10.3億元。

自救在路上:賣資產套現、配股籌資

債務高壓在光伏行業已不是新鮮事,江山控股、熊貓綠能(00686-HK)等光伏企業近年來不斷變賣資產求生,11月底,江山控股以11.66億元抛售十個光伏電站;熊貓綠能為償還債務再賣16座共計540MW電站,換取2億元現金降壓,並擬易主北京能源集團籌資17.9億港元。

保利協鑫去年以來為了緩解債務壓力,亦展開多項重大的資產出售,如計劃出售協鑫新能源51%股本以及江蘇中能51%股權等,此外,公司還通過配股、發行債券等方式融資還債。

債務壓力過大、業績不濟,賣資產保命已是保利協鑫目前的主旋律。但瘋狂的抛售也不一定有人願意接盤,如向上海電氣出售江蘇中能股權事項就以失敗告終,且向華能集團出售協鑫新能源51%事項,但最終流產,因為華能集團同樣是國企,也需要控制負債率。

總結:補貼拖欠、光伏產品價格下降、債務高壓等,都是能斷送保利協鑫能源前程的致命傷,而公司斷臂求生也並不順利。

展望未來,一旦經濟下行,全產業鏈的模式確實面臨較大的現金流管控的壓力和挑戰。光伏產業能否持續發展,保利協鑫能否起死回生,除了保利協鑫賣資產保命外,更重要的還是要靠政府的支持。未來「自救」成果如何,保利協鑫更多的是要自求多福。

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