辰林教育值博率高 內生與外延增長力強

中國教育行業規模近年保持良好增速，是內地新經濟及醫療行業以外最受投資者關注的行業。根據國際獨立市場諮詢機構弗若斯特沙利文的報告顯示，過去五年中國教育行業增長強勁，全國公共教育支出由2014年的26,421億元人民幣(下同)增長至2018年的36,996億元，複合年增長率為8.8%。雖然中國政府已持續增加教育預算，但就公共教育開支占國內生產總值的百分比而言，仍然落後於許多發達國家。於2018年，中國的公共教育開支占其國內生產總值的4.1%，低於美國的5.0%、法國及英國的5.5%。

弗若斯特沙利文預期中國政府的教育開支將於未來持續擴大，而中國城鎮家庭的人均年度教育支出亦將隨著中國家庭財富增加及父母對子女教育問題日益重視，於2018年至2023年間按複合年增長率8.3%增長。2023年，中國正規教育行業總收益將達到68,234億元，自2018年以來的複合年增長率為8.1%。

數據源︰國家統計局、弗若斯特沙利文

中國教育行業前景可觀，並促使了教育公司相繼赴港上市，希望可以早日募得資金，加速業務的擴張。今年以來，港股已有多達10家教育新股於港交所主板掛牌，且整體表現出色，股價全站穩在招股價以上，最高的升幅更達1.7倍，可見市場對教育股熱情持續高漲。今天，來自江西的辰林教育(1593)亦召開了上市新聞發佈會，由明天(11月27日)開始至12月2日中午進行股份公開發售，未扣除上市開支及相關費用前，料最高集資額8.8億港元。預計12月13日上市。

作為江西省領先的民辦高等教育供應商之一，辰林教育旗下營運的江西應用科技學院按2018/2019學年的招生人數計，為省內第四大民辦高等學校，2019/2020學年學生人數合共14,155名，其中本科生5,325名、專科生8,830名。辰林教育還從事以市場為導向的多元化教育相關增值服務，主要包括實習管理服務、導修及課程服務，覆蓋的學科領域主要有三個方面，2018年該業務收入占比19.5%。近年，國家教育政策一直支持職業培訓教育的發展，除了年初訂下全國每年100萬高職擴招外，亦不斷推出利好政策，扶持高等職業教育市場發展，藉此培育新一代國家發展人才。這無疑將為整個職業教育行業及辰林教育的未來擴張提供巨大動力。

內生性高速增長推動盈利大升

教育股是以「質素」為先，優良的教育品質必然換來良好信譽及變現能力。過去三年，江西應用科技學院的畢業生最終就業率均高於97%或以上，且較同期全國高等學校畢業生的平均最終就業率約91%高出六個百分點，反映出該校教育課程的品質受到企業廣泛的認同。同時，於2018年，其畢業生的最終就業薪酬水準亦較省內畢業生平均高出4%。

受惠於理想的入讀學生人數和上升的學費水準，辰林教育於2016至2018年間，收入按複合年增長率13.8%增長，而純利的複合年增長率更達42.2%。今年首5個月，公司業績持續穩步上升，同比分別增長15.5%及17.3%。另外，值得注意的是江西應用科技學院的本科生人數於截至2018/2019學年的過去四個學年錄得強勁的內生性增幅，複合年增長率約為29.4%。這除了體現出學院受社會高度認可，招生學額也逐年增加；同時亦反映了學院學費的持續增長。而更值得注意的是，根據本科高校合格評估的要求，以本科教育為主，在評估當年本科生人數必須超過專科生人數，預期辰林教育旗下的本科生人數於2020及2021年將繼續按年大幅上升。基於本科生學費遠高於專科生，盈利能力也有望相應高速增長。

外延性併購加速務擴張

近年，辰林教育除了積極擴大本科生的收生人數，亦不斷拓展符合國家政策及市場需求的教育課程，包括人工智慧、智能製造及工程，以及教育與體育等。於2018/2019學年，逾1,000名新生報讀與中國著名人工智慧企業科大訊飛合作開設的人工智慧學院的本科及專科專業，市場反應十分理想。同時，切合市場需求的導修及課程管理服務於過去三年亦不斷以高速增長，複合年增長率達221%，而今年5個月亦同比持續大升134%。

為滿足未來本科生人數的持續上升，辰林教育已積極擴建江西應用科技學院的教學及住宿設施，並計畫於未來兩年內陸續落成。同時，也計畫通過這次IPO所募集的部份資金於未來進行併購，目標是總收生人數約達5,000人或以上的民辦高等學校或職業學校。

內生性與外延性擴張兼備，辰林教育於未來兩至三年內有望可保持強勁增長。故以高增長股計，公司現價估值不高，可加倍關注。