【大行报告】西部证券：下调首都机场(00694-HK)至增持评级

西部证券发表研报指，北京大兴国际机场近期将执行其首次商业飞行，月底前有望顺利通航。该行认为，新转场方案利好北京首都机场(00694-HK)。首都机场的航班时刻较原方案多了东航的京沪航线，由于航线上绝大多数为消费能力较强的公商务旅客，这将一定程度上有利于首都机场的非航业务增长。

研报指，考虑到地理位置优势，高价值旅客更倾向于选择首都机场出行。中性假设下，该行预计首都机场2019/20/21年飞机起降架次同比增速分別为-3.0%/-18.0%/-15.0%，同期旅客吞吐量同比增速分別为-1.5%/-16.6%/-12.7%。同时，由于南航和东航在首都机场国际航线中占比较小，因此转场对首都机场国际航班和旅客量的影响要小于国內航线。

研报又指，虽然该行预计首都机场2019/20/21年国际航线飞机起降架次和旅客吞吐量同比增速分別为-1.0%/-15.0%/-10.0%和2.0%/-13.0%/-9.0%，免税业务收入增速将受到影响。但中长期看，首都机场国际旅客占比在不断提升，其远期新增时刻一半以上也将用于国际航线，非航业务增长动力依然十足。

考虑转场分流、民航发展基金取消、成本端等因素，该行下调该公司2019/20/21年每股基本盈利至0.56/0.41/0.34元，基于转场短期对业绩的冲击，下调评级至“增持”。长期看，京津冀地区航空需求旺盛，首都机场客流量将恢复增长至1亿人次，而国际旅客量则突破3,500万人，航线/旅客结构甚至优于现阶段，长期价值并没有降低，无需过度悲观。

风险提示：宏观经济下滑、北京大兴机场分流超预期、免税不达预期、成本大幅上升、关联交易风险等。