【大行報告】西部證券：下調首都機場(00694-HK)至增持評級

西部證券發表研報指，北京大興國際機場近期將執行其首次商業飛行，月底前有望順利通航。該行認為，新轉場方案利好北京首都機場(00694-HK)。首都機場的航班時刻較原方案多了東航的京滬航線，由於航線上絕大多數為消費能力較強的公商務旅客，這將一定程度上有利於首都機場的非航業務增長。

研報指，考慮到地理位置優勢，高價值旅客更傾向於選擇首都機場出行。中性假設下，該行預計首都機場2019/20/21年飛機起降架次同比增速分別為-3.0%/-18.0%/-15.0%，同期旅客吞吐量同比增速分別為-1.5%/-16.6%/-12.7%。同時，由於南航和東航在首都機場國際航線中佔比較小，因此轉場對首都機場國際航班和旅客量的影響要小於國內航線。

研報又指，雖然該行預計首都機場2019/20/21年國際航線飛機起降架次和旅客吞吐量同比增速分別為-1.0%/-15.0%/-10.0%和2.0%/-13.0%/-9.0%，免稅業務收入增速將受到影響。但中長期看，首都機場國際旅客佔比在不斷提升，其遠期新增時刻一半以上也將用於國際航線，非航業務增長動力依然十足。

考慮轉場分流、民航發展基金取消、成本端等因素，該行下調該公司2019/20/21年每股基本盈利至0.56/0.41/0.34元，基於轉場短期對業績的沖擊，下調評級至“增持”。長期看，京津冀地區航空需求旺盛，首都機場客流量將恢復增長至1億人次，而國際旅客量則突破3,500萬人，航線/旅客結構甚至優於現階段，長期價值並沒有降低，無需過度悲觀。

風險提示：宏觀經濟下滑、北京大興機場分流超預期、免稅不達預期、成本大幅上升、關聯交易風險等。