【大行報告】天風證券：首予思考樂教育(01769-HK)買入評級 目標價12港元

天風證券發表研報指，思考樂教育(01769-HK)2019H1營收2.95億元，同比增長25.2%；調整後淨利0.60億元，同比增加63.2%。2016-18年入讀學生人次分別為9.7萬、14.58萬及24.12萬，2019H1入學學生人數為11.57萬，同比增長25.2%。

研報指，思考樂教育地處粵港澳大灣區，較易進行模式的復制。線上資源方面，該公司打造“思考樂雙師課堂”，孵化“思考樂網校”應用程式。

通過將收入拆分為學業備考課程收入和初階小學素質教育課程收入，該行預測思考樂教育集團營業收入2019-21年分別為7億元、9.1億元、11.83億元，預測淨利潤2019-21年分別為1.3億元、1.69億元、2.2億元。首次覆蓋給予買入評級。

目前K12教培公司主要有新東方(EDU-US)、好未來(TAL-US)，該行參考其估值水平，根據WIND一致預期，新東方FY19-21年PE分別為39x、29x，23x；好未來FY19-21年PE分別為70x、37x，29x，平均PE分別為55x、33x、26x。考慮到思考樂體量較小，處於快速成長期，該行給予其10%估值溢價，即對應FY2036x，對應61億人民幣市值，68億港幣市值(匯率0.9)，12港幣/股。

風險提示：新開網點速度不及預期，核心人員流失，教培管控升級。