【大行报告】天风证券：首予思考乐教育(01769-HK)买入评级 目标价12港元

天风证券发表研报指，思考乐教育(01769-HK)2019H1营收2.95亿元，同比增长25.2%；调整后净利0.60亿元，同比增加63.2%。2016-18年入读学生人次分別为9.7万、14.58万及24.12万，2019H1入学学生人数为11.57万，同比增长25.2%。

研报指，思考乐教育地处粤港澳大湾区，较易进行模式的复制。线上资源方面，该公司打造“思考乐双师课堂”，孵化“思考乐网校”应用程式。

通过将收入拆分为学业备考课程收入和初阶小学素质教育课程收入，该行预测思考乐教育集团营业收入2019-21年分別为7亿元、9.1亿元、11.83亿元，预测净利润2019-21年分別为1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元。首次覆盖给予买入评级。

目前K12教培公司主要有新东方(EDU-US)、好未来(TAL-US)，该行参考其估值水平，根据WIND一致预期，新东方FY19-21年PE分別为39x、29x，23x；好未来FY19-21年PE分別为70x、37x，29x，平均PE分別为55x、33x、26x。考虑到思考乐体量较小，处于快速成长期，该行给予其10%估值溢价，即对应FY2036x，对应61亿人民币市值，68亿港币市值(汇率0.9)，12港币/股。

风险提示：新开网点速度不及预期，核心人员流失，教培管控升级。