【大行報告】國信證券：維持新華教育(02779-HK)買入評級

國信證券發表研報指，中國新華教育(02779-HK)2019H1實現營收2.27億元，同比增長13.6%；淨利潤1.52億元，同比增長10.8%；調整後淨利潤1.54億元，同比增長12.2%。公司業績符合預期，上半年收入和利潤基本來自已有學校學費和學生人數增長帶來的內生貢獻。公司2019H1毛利率64.3%，較2018H1下降0.9%；淨利率66.9%，較2018H1下降1.9%。利潤率略微降低主要是該公司人才招聘和教研、教學活動投入增加等原因所致。

研報指出，截至2019H1，該公司擁有四所學校，其中3所本科，1所中職，在校總人數4.47萬人，同比增加28.1%。該公司已有學校的內生潛力充足；其中，臨床醫學院新校園計劃2020年投入使用，新增5000名學生的容量；紅山學院新校園950畝土地的收購完成，校園建成後將帶來人數增長空間；新華學院和新華學校未來可自主設定學費，僅需要向有關部門報備。

研報又指，截至2019H1該公司現金11.7億元，無有息負債，未來仍可持續憑借自有資金和融資推動併購擴張。該行認為醫科類民辦高等院校屬於民辦高等教育行業的優質稀缺資產，看好該公司在相關項目上的布局和整合前景。

考慮紅山學院等學校併表對該公司業績的增厚，該行上調該公司的收入和盈利預測。預計該公司2019-2021年的營業收入分別為5.60、7.80和8.20億元，同比增速分別為27.4%、39.3%和5.1%；淨利潤分別為3.27、4.25和4.41億元，同比增速分別為28%、30.0%和3.5%。2019年8月29日收盤價對應預測PE分別為12.0、9.2和8.9倍。該行將該公司的合理估值區間從2.92-3.50港元上調至3.50~4.07港元，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：1.公司併購和投後整合不及預期；2.政策出台及落地不及預期。