【大行報告】國信證券：維持天立教育(01773-HK)買入評級

國信證券發表研報指，天立教育(01773-HK)2019H1實現收入4.38億元，同比增速42.01%；毛利1.90億元，同比增速22.49%；淨利潤1.46億元，同比增速36.35%。公司2019H1毛利率43.4%，較去年同期的49.9%下降6.5%；主要系新開7所學校提前配置核心管理和教學團隊，導致成本增加所致。淨利率33.4%，較去年同期的34.5%下降1.1%。隨著公司已開學校數量的增加和新學校逐年招生帶來的人數增長，未來幾年內擴張對毛利率的影響有望逐步減小。

研報指出，該公司辦學成績出色，為異地擴張打牢基礎。此外，該公司2019-2020學年在讀人數有望接近甚至超過4萬人。已有學校+今年新開學校+已簽約項目的規劃學生容量超過10萬人，增長空間在一倍以上。

研報又指，該公司當前有息負債率僅為9.6%，在手現金及等價物超過10億元。該公司開校的投入結構中政府補貼占比較高，因此未來2年內擴張所需的資金具有保障。同時，隨著品牌影響力的增加，新項目進展順利。綜合來看，天立擴張的動力充沛，仍將處於高速發展階段。

該行預計該公司2019-2021年收入分別為8.97、11.66和13.99億元，同比增速40.0%、30.0%和20.0%；淨利潤分別為2.72、3.46和4.13億元，同比增速39.9%、27.1%和19.4%。8月30日收盤價3.40港元對應2019-2021年預測PE分別為20.8、16.4和13.7倍。維持“買入”評級，合理估值區間4.40~4.89港元。

風險提示：1.公司新開學校進度和辦學效果不及預期；2.K12相關法律政策不及預期。