1元就可以買到5元的淨資產，中國北大荒買到就是賺到？

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上半年的非洲豬瘟事件持續發酵，導致近段時間豬肉價格飙漲，甚至有些地區買肉都開始限量了，可見影響之大。

非洲豬瘟事件不光影響到了普通民眾，對相關公司也產生了非常大的影響。近期剛披露上半年業績公告的中國北大荒（00039-HK），就是受到非洲豬瘟的影響，業績出現了大幅下滑。

具體看，2019年上半年中國北大荒實現收入2.59億元人民幣，同比下滑42.5%；歸母淨利潤為137.9萬元人民幣，同比下滑81.9%；毛利率19.2%，較去年同期上升1.8個百分點，淨利率為0.2%，較去年下滑4.2個百分點。公司業績處於盈虧平衡點。

那麽，是什麽原因導致公司業績如此變動大呢？

非洲豬瘟影響是主因

我們先來看中國北大荒的業務，公司主營業務分為酒類、買賣食品和礦產，另外，還有其他來源收入租賃和融資租賃。

上半年租賃和融資租賃業務收入保持增長，主營業務卻出現了大幅下滑，酒類業務收入佔比總收入較少，我們沒必要詳細分析，重點來看看買賣食品收入下滑的原因。

2018年上半年買賣食品收入佔總收入60%以上，2019年上半年買賣食品收入總額由2018年上半年的3.38億港元，下滑至1.00億元港元，腰斬再腰斬，這也是引起公司主營業務收入大幅下滑的主要原因。

暫時性還是持續性的？這是關鍵，如果是暫時性的，那問題不太大，如果是永久性的，那就比較麻煩。

我們查看中國北大荒這塊業務的詳細數據發現，公司買賣食品收入下滑，是因為受非洲豬瘟的嚴重影響，導致買賣商品豬減少所致，很明顯，這是短期事件影響，預計隨著非洲豬瘟影響消失，公司這塊的業務收入將會有所回暖。但是，對於這種主營業務容易受外部不可控因素大幅衝擊的公司，要格外注意，這在一定程度上反映出公司自身的商業模式是有問題的。

另外，公司毛利率提升，淨利率卻接近零，這是為什麽？

粗略計算，公司買賣食品業務的毛利率2018年上半年約為3.5%，大幅低於整體的毛利率，而2019上半年公司買賣食品業務收入大幅減少（低毛利率產品佔比提升），所以，整體的毛利率提升，並不是因為公司自身其他業務的上下遊產業鏈關係優化所致。

淨利率、淨利潤下滑就更好理解了，對於淨利率較低的企業，營收短期出現快速下挫，對公司淨利潤影響是致命的，因為，營收短期快速下滑，而費用端很難快速壓縮，其結果就是經營效率下降，淨利潤下跌幅度大幅高於營收下跌幅度。

這也是上半年中國北大荒的營收為什麽出現大幅下滑，淨利潤比營收數據更糟糕，已經處於盈虧平衡線的主要原因。

買到就是賺到？

最後，我們再來聊聊公司的股價。

受中國北大荒業績不佳影響，公司股價近段時間出現了大幅下跌，最新市值3億人民幣出頭，歸母股東權益為13.82億元人民幣，賬上商譽為0.42億元人民幣，市淨率約0.22倍。

3億元人民幣就可以買到四倍以上的淨資產，看起來這是多麽劃算的買賣啊，但是，在這種價值和價格嚴重不匹配的情況下，我們還需要對公司的淨資產進一步分析，看看公司淨資產的結構，是否真的值錢。

首先，公司總負債16.8億元人民幣，其中短期借款2.51億元人民幣；總資產31.08億元人民幣，現金及受限制現金加應收賬款及票據總額為1.58億元人民幣，沒有覆蓋短期借款，說明公司短期有償債壓力，另外，預付款項6.48億元人民幣、物業及廠房3.04億元人民幣，無形資產1億元人民幣、非流動資產9.33億元人民幣，這些加起來和及19.85億元人民幣，而這些資產的實際清算價值根本不值錢，需要打的折扣較多，而16.8億元人民幣的負債是不會打折的，所以，中國北大荒淨資產的實際清算價值是非常有限的，這也是為什麽公司市淨率這麽低。

總的來看，中國北大荒商業模式不穩定，盈利能力差，且有虧損的可能。二級市場的市值，雖然看起來只有淨資產約五分之一，但是公司的淨資產水分較多，實際清算價值並不高。