一把梳子賣出十幾億市值，來看看譚木匠的生意經

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主要賣梳子、飾品類的譚木匠（00837-HK），大家應該都聽說過吧，這是一家上市在港交所超過十年的公司。

從該公司披露最新的上半年業績數據看，譚木匠實現營收1.70億元、同比增長8.1%；實現淨利潤0.73億元，同比增長13.3%。收入、利潤數據還不錯，淨利潤增速比營收快一點，淨利率在提高，整個公司的盈利能力在提升。

繼續往下看，公司上半年實現毛利潤1.06億元，同比基本保持不變，毛利率62.5%，下滑5.1個百分點（2018年中期67.6%）。毛利率就不好看了，同比出現了下滑，可能有兩種原因1.自身產品出現了問題，附加值降低了2.產品線增加了，低附加值產品增加了，哪一種呢？

我們先來看產品，看看譚木匠的收入構成有什麽變動。

上遊增加的成本不能轉嫁至下遊客戶

譚木匠銷售收入由五項組成，梳子、鏡子、組合禮盒、其他飾品和加盟費，其中鏡子其他飾品和加盟費三項收入，加起來佔比不到總收入2%，我們沒必要重點分析。

其他的兩項收入，上半年銷售梳子收入3795.6萬元，佔比上半年總收入22.3%，去年同期這個佔比為23.3%；組合禮盒收入1.30億元，佔比上半年總收入76.2%，去年同期這個佔比為75.7%，兩項佔比營收最多的業務都變動不大，我們基本可以排除公司毛利率變動是因為結構調整所致。

再來看看成本端，上半年譚木匠銷售成本為0.639億元，去年同期這個數字為0.511億元，增加了約0.128億元（25.1%），再來回頭看營收，增長8.1%，很明顯銷售成本增幅大幅高於營收增速，這也是公司毛利率下降的主要原因，公司沒辦法把上遊原材料成本提升，完全轉嫁至下遊的客戶，所以，毛利率下滑了。慶幸的是，產品銷量增加了，整體的營收增加了，所以，毛利潤基本保持不變。

費用支出優化+投資收益增加

毛利率下滑、毛利潤不變，按理來說，譚木匠的淨利潤應該是變動不大，或者小幅下滑，但是，譚木匠的淨利潤卻出現了兩位數增加，是哪里給公司貢獻了淨利潤呢？

那肯定是費用端優化或者有一些營業外收入了。上半年公司營業外收入（其他收入）總額為2915萬元，去年同期這個數字為2329萬元，增加了586萬元，這里增加主要是金融資產增值和增值稅退稅所致，不具有持續性，如果公司上半年淨利潤減去這586萬元，就只有約6718萬元了，對比去年同期的6448萬元，變動就不大了。

另外，費用端行政開支費用和其他開支費用，都出現了一定程度的下滑，這壓縮了公司費用佔比，優化了公司淨利率，但是，這里需要警惕的是，費用佔比優化最多只能算一次性的，不可能無限壓縮，甚至會反彈，而金融資產變動的不確定性也比較高，所以，雖然公司淨利潤增長了，但並不是「健康」的增長。

近幾年終端銷售產品出現了疲軟

最後，我們再來看看譚木匠的歷史收入狀況。

從2012年之後，公司的營業收入增速非常緩慢，2014年之後，營收還出現了一定比例的下滑，近兩年雖然有所回暖，但是增速並不明顯，很明顯公司在某方面遇見了麻煩。

筆者個人直觀感受，對梳子這種東西基本是可有可無的，更别說一定要買個很好的品牌了，當然了，這並不能作為客觀的推論依據。從譚木匠歷史披露的數據看，公司總的門店數，2018年至2012年分别為1216家、1243家、1281家、1379家、1452家、1433家和1423家，很明顯，這幾年公司新開門店數沒有關閉的門店數多，所以，總的門店數減少了，這反映出公司終端零售出現了問題，或許是因為市場飽和了，或許消費者喜愛變了，總之公司的產品賣不動了。

總的來看，譚木匠這份半年報算不上優秀，但也算不上太差，終端銷售雖然有點起色，但上遊成本增加，抵消了收入增長給公司帶來的好處，利潤增長，主要依靠於一些其他收入的增長，並不具有持續性。