半年度淨利大增58%的金嗓子，現在是風險還是機會？

原創

買股票關鍵因素主要有兩個，第一個點是商業模式好，業績增長潛力足；第二個點就是估值足夠低，買的夠便宜，只要滿足一個點，賺錢都是大概率事件，如果能滿足兩個點，那估計就可以賺大錢。

短短一年不到股價就出現翻倍增長的金嗓子（06896-HK），就是如此。這家公司去年最低的時候，市值只有淨資產的0.65倍，總市值和賬上的現金一樣多，且短期負債很少，更重要的是，這家公司主力產品比較成熟，每年都會有比較確定的經營淨現金流入，所以，去年誰買這家公司股票誰發財。

我們長話短說，還是再來看看現在這家公司業績怎麽樣，價格現在還便宜嗎？

「業績好」歸咎於渠道優化

2018年金嗓子營收增長11.2%，歸母淨利潤增長66.5%，這絕對是公司去年股價大幅增長的催化劑。2019年上半年公司實現營收3.55億元（人民幣，下同），同比增長22.5%；歸母淨利潤為0.45億元，同比增長58.2%。

2019年上半年公司營收和淨利潤都還是保持較高的增速，尤其是淨利潤，還是非常棒的，整個公司的盈利能力在提升。

從公司收入構成來看，主要有兩塊，一個是金嗓子喉片，一個是金嗓子喉寶係列。其中，金嗓子喉片上半年銷量增長超過1000萬盒，營收增長22.5%，這也是拉高公司營收增長的主要因素，另外，財華社還關注到公司這塊業務的產品單價出現小幅提升，使公司這塊的毛利率提升1.53個百分點。

金嗓子喉寶也是如此，上半年既是放量、又是提價，營收增長27.1%，只不過這塊收入佔比公司總收入太小，對營收的提振有限。

金嗓子上半年的兩項主力產品均是，既放量、又提價，這是非常棒的，因為，提價之後還可以放量這顯示公司產品受市場比較認可，這如果可以持續那就更好了。導致的結果就是公司營收增長，淨利潤增速高於營收增長，因為，提價導致公司毛利率上升了，而費用端也有優化。

如果只是單看上面所述，金嗓子的這份半年報非常亮眼，既是提價又是放量，產品動銷良好，毛利率和淨利率都提升，盈利能力也提升，但是，金嗓子半年報有這樣一句話，「公司收入增長主要是因為兩票制渠道優化工作初見成效，以及加強市場推廣工作及分銷網絡所致」。

核心單品增長面臨「天花板」

單看金嗓子半年報還真難以確定公司是真的很優秀，還只是一時優秀，畢竟2019年半年度公司業績表現亮眼有很大一部分原因是梳理渠道所致。

核心產品需求怎麽樣呢？財華社翻看金嗓子以往報表，2012年至2018年公司核心單品金嗓子喉片銷量為1.29億盒、1.20億盒、1.27億盒、1.29億盒、1.24億盒、1.01億盒、1.04億盒，每盒單價由2012年的4.2元，上漲至2018年的每盒6.0元。

上面這組數據意味著什麽？核心單品7年時間銷量基本沒有增長，提價幅度也並不是很明顯，估計主要原因還是終端需求不足所導致，金嗓子喉片每年1.2億盒左右，是公司銷量的天花板，渠道、營銷都只能短期催生公司銷量增長，長期還得看需求。

所以，這也是金嗓子面臨真正的難題，產品需求端飽和了，且公司核心單品只是輔助性治療的產品，並不是必需品，這就導致終端市場對它的零售價也比較敏感。

估值分析

最後，我們再來看看估值。

處於謹慎考慮，金嗓子未來業績增速不確定性比較強，用市淨率（PB）估更合理一點。截至2019年8月27日，公司在二級市場市淨率1.41倍，總市值14億出頭。

總資產中佔比最多的是現金，其次是應收款及票據，其中應收賬款及票據可以覆蓋公司全部借款，整體看公司淨資產質量挺高的，另外，就歷史數據來看，未來就算公司業績不增長，每年淨賺一個億是大概率事件，所以，整體看，金嗓子在二級市場的估值不算貴，但也沒有去年那麽好的機會了。