淨利進一步下滑32.4%，周黑鴨會一蹶不振嗎？

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作為休閑食品界的「一哥」，周黑鴨卻流年不利，今年3月不僅遭受沽空機構二次攻伐，淨利也自2018年起連續出現下滑。

歸母淨利下滑32.4%，費用同比增加明顯

今年上半年，周黑鴨的淨利還在持續下滑。

8月27日晚，周黑鴨（01458-HK）發佈2019年上半年業績公告。今年上半年，公司收益16.26億元，同比微增1.8%。公司擁有人應佔期内溢利2.24億元，同比下跌32.4%。

公司自2016年上市後，首次出現淨利下滑是在2018年。Wind數據顯示，周黑鴨的營收和淨利在2018年結束前幾年的大好漲勢，淨利潤更是下滑厲害。

除淨利外，周黑鴨費用也同比明顯增高。財報顯示，2019年上半年公司行政開支約為1.01億元，比去年同期增長17%；銷售及分銷開支約為5.51億元，同比增長11.3%。

最讓人唏噓的是，公司財報今年首次出現1458萬元的財務費用。而據Wind數據顯示，周黑鴨近五年是一直沒有財務費用的。

公司解釋稱，之所以出現財務費用是因為從2019年1月1日起，採用香港財務報告準則第16號準則租賃所確認的租賃負債產生的利息費用。

開店沒有關店多，兩度更換行政總裁

周黑鴨比較重視自己的直營門店，將財報顯著位置留給開店數量。

財報顯示，截至2019年6月30日，公司直營門店總數1255家，覆蓋中國17個省份及直轄市96個城市。

在全渠道新零售衝擊下，周黑鴨仍鍾情於直營門店擴張。2019年上半年，公司新開設84家直營門店，新進入城市有河南信陽、福建晉江以及廣東江門等。

與此同時，公司也在不斷調整自己的門店網絡。上半年，公司因經營業績不佳、或受市政改造影響關閉117家直營門店。

雖然新開設店鋪沒有關閉的店鋪多，但周黑鴨仍然在擴充產能。財報顯示，上半年，公司又在東莞新投產一家加工工廠。

周黑鴨的長期發展戰略是在全國設立5大區工廠建設。目前，公司在河北、武漢、東莞已設有三個加工工廠。江蘇、四川是公司正在建設中的兩個新加工廠。

在公司的戰略規劃中，加工工廠、直營門店等重資產模式仍是周黑鴨不二選擇。這種經營模式無疑也會推升銷售成本上升。上半年公司銷售成本約為7.17億元，同比上升11.9%。

在休閑食品領域，像周黑鴨這種過度依賴直營門店的銷售模式並不多見。業内也僅有來伊份（603777-CN）、絕味食品（603517-CN）等少數企業。

恰好公司直接競爭對手絕味食品也昨日公佈半年財報。財報顯示，絕味食品門店網絡已經達到10598家。

但是絕味食品和周黑鴨走的是兩種門店擴張方式。周黑鴨偏重直營。絕味食品則多以加盟店方式取得更廣泛的市場。

絕味食品財報顯示，公司主營業務收入90%以上來源於加盟渠道的產品銷售。

而另一家與周黑鴨一樣以直營門店見長的來伊份，因為最新半年報還未出爐，暫時從2018年財報看，公司直營門店2381家，這個數字和周黑鴨不相上下。

上述三者的營收從近五年看，周黑鴨營收一直被絕味食品壓著。而來伊份實力不弱，在2014、2015年處於領先地位，但近年也有被絕味趕超之勢。

所以直營門店不應是周黑鴨的最大負擔，同是直營門店的來伊份就表現較好。不過在業界已經掉隊的周黑鴨，管理層變動更是讓市場憂慮。

2019年5月16日，周黑鴨原行政總裁兼執行董事郝立曉辭職。公司繼而委任周富裕暫時擔任公司行政總裁。直到8月27日，這一職位才覓得合適人選張宇晨。

周黑鴨未來會面臨長期業績壓力嗎？

隨著業績進一步下滑，市場對周黑鴨這只昔日「白馬股」也開始抱有懷疑態度。

其實市場信心流失主要歸結於周黑鴨的業績下滑來得太快。與公司歷來高增長的業績對比，2018年來的業績疲軟終結了這只白馬股的光榮史。

但是如果單看公司近年維持在20%以上的淨利率，和50%以上的毛利率來講，也足以跑赢大部分上市公司。所以，當前周黑鴨依然比一般企業有盈利優勢。

再看公司長期業績是否能企穩？

雖然休閑食品領域大部分都借助超市、便利店等輕便渠道進行銷售。相對重資產的直營門店銷售網絡讓周黑鴨業績出現重壓，但長期看，這應該是周黑鴨維持其高質量產品口味的關鍵。

周黑鴨的產品定位是都市白領，其每單62元的均價遠高於絕味等同行。在這個消費領域周黑鴨還是能博得一群擁趸的。

不過同時也要看到，公司當下面臨的原材料、租金、人工等成本上漲帶來的壓力。在這個成本壓力下，公司每單均價仍從從2018年同期66元，下降至62元。

可見周黑鴨當務之急是如何平衡成本和每單均價之間的關係，才是確保未來業績能否復蘇的大前提。

在直營門店帶來的高成本之外，周黑鴨也在加大電商和外賣銷售力度。今年上半，公司電商收益同比增長9.3%。

在電商渠道開展天貓直播營銷活動，並聯合其他電商品牌進行跨界營銷。公司還推出定製包裝係列產品，來增加線上銷量，比如年貨禮盒、投食大禮包等。

外賣業務今年上半年也同比取得47.5%的收益增長。期内公司不僅與第三方外賣平台合作外賣服務，還通過微信小程序進行外賣點單。

所以一路順下來，周黑鴨的銷售渠道還是非常簡單幹淨的。少了加盟店管理混亂對產品質量造成的幹擾，直營門店進行區域佈局，既可覆蓋外賣業務，還利於品牌推廣。

最重要的是，面對消費轉型，和居高不下成本問題，公司也在大力拓展電商銷售減負。綜合來看，周黑鴨在近一年的業績陣痛後，或會迎來業績復蘇。