股價盤中殺跌8%的中煙香港，市場在擔憂什麽？

原創

作為絕對壟斷型的煙企，中煙香港（06055-HK）雖然從事煙草上遊毛利率較低的業務，但一上市，也在二級市場備受關註，其股價短短三個月，在港交所就上漲約四倍，可見市場對其所看好。

昨日（8月26日），中煙香港披露了上市以來的第一份半年度業績報告，上半年公司實現營收39.31億元（港幣，下同），同比下降2.9%；實現淨利潤為1.31億元，同比下降30.5%；毛利率為4.72%，環比2018年末的5.30%，下降0.58個百分點，同比下跌1.28個百分點。

上半年營收下滑、淨利潤也下滑、毛利率既下滑又非常低，中煙香港經營的真不怎麽樣？錯了，公司經營的還行，這也並不是公司主要的風險，充其量毛利率的下滑，需要重視而已，而中煙香港最大的風險在於估值太高了。

截止2019年8月26日收盤，公司在二級市場的市盈率（PE）約為66倍，市淨率（PB）約為13.3倍，一家業績下滑的消費類企業，市盈率竟然66倍，這是非常少見的，哪怕這家公司未來淨利潤可以重回增長，66倍的市盈率，也透支了公司未來好幾年的淨利潤，況且還有不確定性呢。

收入下滑受短期事件影響、長期增長無憂

營收下滑，淨利潤下滑，財華社為什麽認為中煙香港經營的不錯呢？

中煙香港的產品按服務線劃分為五大類，1.煙葉類產品出口銷售額由2018年同期的4.1億元，增長至2019年中期的10.2億元2.煙葉類產品進口銷售額由2018年中期的34.9億元，減少至21.7億元，減少13.2億元3.卷煙出口銷售額由2018年中期的1.5億元，增長至2019年中期的7.3億元4.新型煙草製品銷售額和其他是新產品，兩項加起來0.03億元。

從上述數據我們可以看出，公司營收下滑的主要原因是，煙葉類產品進口銷售額的大幅下滑所拖累，其他業務均保持較快的增長。

所以，我們抓住這條線往下看，就知道中煙香港的營收為什麽下滑了。

這點公司報表有提到，煙葉類產品進口業務下降是因為中美貿易摩擦，導致公司暫無自美國採購的煙葉，去年同期，從美國進口的煙葉類產品貢獻收入為12.7億元，毛利為0.58億元，所以，如果不是事件性影響，中煙香港營收還是保持增長，但是，淨利潤就算加上美國業務的全部毛利0.58億元，也才1.89億元，剛好才和全年的1.88億基本持平，這是為什麽呢？

卷煙類產品的毛利率下滑所致 

財華社查看中煙香港前三項佔比營收最大的業務，發現公司煙葉類產品出口業務收入增長147.2%，毛利增長112.4%，實現毛利為0.257億元，同比增長0.14億元，毛利率由2018年中期的2.9%，下滑至2.5%；煙葉類產品進口業務收入減少13.1億元，下降37.6%，實現毛利為1.216億元，同比減少0.52億元，下降29.9%，毛利率由2018年中期的5.0%，上升至2019年中期的5.6%。

2019年半年度煙葉類產品進出口業務的毛利潤加起來1.47億元，而上半年公司總的毛利為1.85億元。

上半年卷煙出口業務實現收入7.33億元，同比增加5.83億元，增長390.6%，實現毛利0.38億元，同比減少0.206億元，下降35.1%，毛利率由2018年中報的39.4%，下降至2019年中報的5.2%，這個主要是因為重組了新的經銷商品牌，公司開始向批發商出售更多的免稅卷煙產品組合，直營這塊的業務有所收窄，批發銷售毛利率顯著低於向免稅店直接銷售毛利率，加上人民幣貶值和毛利率較高的新加坡、泰國市場銷量下降所致。

卷煙出口業務營收大增，而毛利潤下降，毛利率下降，大部分原因是因為重組新的經銷商所致，匯率波動也是不可控因素，也就只有新加坡、泰國市場銷量下降引起的毛利率下降值得關注，但是這塊公司並沒有披露詳細的數據，但毛估對公司整體的毛利率影響是非常有限的。

除過毛利率下滑是導致淨利潤下降的主要因素之外，公司費用端佔比也有所提升，這主要是因為2019年上半年公司成功上市導致中介費用增加所致。

下半年業績逐步回暖是大概率事件

最後，我們再來談談中煙香港下半年業績能否回暖？

中煙香港的淨利潤下滑，主要是受到從美國進口的煙葉類產品收入降為零所致，而公司這塊的業務是最賺錢的。下半年這塊業務能否重新給公司帶來收入，這取決於貿易摩擦能否緩解，具有不確定性，但是長期看，這塊業務會重新給公司帶來收入是比較確定的。

另外，中煙香港在半年報中進一步提到，下半年如果貿易摩擦沒有緩解，公司不排除增加其它優質煙葉進口國的採購，所以，這塊業務後期下滑的概率不大了，而增長的可能非常大。

整體來看，中煙香港的半年報雖說算不上很優秀吧，但是，如果抛開一些短期對公司業績不利影響的因素之外，整體經營數據還是非常穩健的。

在中煙香港半年報披露次日，公司股價在二級市場大幅殺跌，最低下跌超過8%，截至收盤，下跌6.43%。