德國也陷負利率!全球衰退大超預期 美聯儲必繼續降息

日期：2019年8月4日 下午1:52

德國也陷負利率！全球衰退大超預期，美元高高在上，美聯儲勢必進一步降息，黃金任性上漲可能才開始

文章來源：券商中國　

這個週末，紐約期金創逾6年收盤新高的消息，很是吸引市場注意力，黃金為何屢屢創出新高？

全球制造業衰退程度，已經超出了市場預期，特别是在歐元區的核心區域——德國，失血速度正在加快，經濟衰退已經近在咫尺。

市場對於德國經濟擔憂，充分反映在德國國債收益率走勢上。8月2日，德國30年期國債收益率首次出現負利率。至此，德國國債全面陷入負利率。面對越來越困難的經濟局面，8月2日，歐洲央行行長已經給出強烈的降息暗示。9月份，歐央行將採取更為激進的資產購買計劃。

歐洲負利率資產的進一步擴張，不斷推高美元。高高在上的美元，讓非美國家發出要求進口需求的強烈呼聲。

從全球通縮局面、歐央行潛在對策和美元態勢綜合來看，美聯儲勢必將進一步降息，這一點也不模糊，非常清晰，甚至不能排除在未來兩年内重回零利率，甚至負利率的可能。這將連帶全球主要國家利率水平，進一步降低。

在這種非合作博弈的背景下，一個國家重振經濟的努力，最終會犧牲匯率的穩定性和降低貨幣的價值，而匯率的大幅貶值，通過進口需求擴大總需求，歷史上也曾反復上演。而此時，考慮到全球不協調的匯率背景下，最可看好黃金的長期走勢。由此觀之，黃金才是小荷才露尖尖角。

全球採購業指數連續15個月下滑，德國制造業衰退加劇

7月，摩根大通(112.93, -0.01, -0.01%)/ Markit全球制造業PMI的出口分類指數再次惡化，為48.3，是自2012年10月以來的最差水平。

歐元區制造業衰退尤為明顯，從2017年12月份高點至今，仍然在持續回落之中。

慘烈德國經濟正在步入衰退

德國企業情緒指數已經降低到了2009年金融危機時期。

德國制造業的失血速度正在加快，但服務業仍然保持整體就業增長仍然相對積極。但是服務業和制造業之間的差距仍然巨大，預計不太可能持續很長時間。

具體到，從各個服務業的信心指數來看，包括零售、建築等行業的情緒指數明顯下滑，這意味著經濟衰退並不遙遠。

事實上，為抵抗經濟下滑，德國政府支出正在大幅增加。德國聯邦支出在2019年上半年同比增長8.5%，而在16個州在今年1月至5月的總支出增長了7.4%。

罕見德國10年期收益率比日本還低

從下圖來看，歷史上自2000年以來，德國國債收益率曲線總體呈現下滑態勢。但是在2019年，已經全面進入零利率下方，8月2日，德國30年期借款利率首次降至0%以下，成為擁有所有負收益率的最大經濟體。此前，2012年6月1日是德國2年期收益率首次觸及負利率， 2016年7月14日是德國10年期收益率首次出現負利率。

8月2日， 10年期德國國債一度跌至—0.5%。

值得注意的是，德國10年期國債收益率現在低於日本10年期國債收益率。

8月2日，德國10年期抵押貸款支持債券利率首次陷入負利率。這也是德國和歐元區經濟的另一個令人擔憂的信號。

整個歐洲利率市場一片哀嚎

不僅僅是在德國，其他歐洲國家利率也非常瘋狂。從下圖來看，歐洲地區（除英國外）主權債券已經全面陷入負利率，佔據了全球負利率資產的43%。（截止到8月2日）

在公司債券方面，全球負收益率公司債券已經達到了1萬億美元。歐洲債券市場的投資級債券的近30%是負利率。

與此同時，作為以商業銀行為主導的金融體係，恐慌情緒正在歐洲銀行係統蔓延，8月2日歐元區斯託克銀行業SX7E指數報85.75，與2012年歐債危機和2015年衰退期間基本持平。歐元區斯託克銀行業STOXX 600指數中，已經有525只股票處於負收益之中。毫無疑問，在長期低利率的環境下，像商業銀行和養老金等這樣有長期資金配置需求的金融機構，其盈利能力必將受到嚴重影響。

8月2日，法國CAC40指數收跌3.57%，創3年來最大跌幅；德國DAX指數收跌3.11%，英國富時100指數收跌2.34%，均創8個月以來最大跌幅。

9月份歐央行將放出大招，美聯儲貨幣政策必定加快寬松

從以上種種來看，歐洲央行的刺激政策勢必要進一步升級，才能維護經濟的平穩。根據近期隔夜指數掉期（OIS）顯示，市場對於歐洲央行降息預期持續升溫，9月政策會議上降息10個基點的概率一度高達100%。

上週，歐央行已經強烈暗示將很快進一步降低負利率。9月份的貨幣政策會議上，可能會出現一係列「火箭筒」。「事實上，不僅僅是降息措施，更多超預期措施也在醞釀之中，其中包括資產購買私人股權計劃，黑石(46.62, -0.20, -0.43%)公司已經就此計劃明確向歐央行提出建議計劃。顯然，在歐洲主權債券陷入全面負利率時代的情況，歐央行需要加大劑量，才能讓經濟有所興奮。

對比，美聯儲的降息來看，外界竟然還普遍認為，重回模糊，欲拒還迎，頗讓人尋味。事實上，歷史上全球制造業指數與美聯儲貨幣政策高度相關，沒有那一次在全球制造業大幅回落過程中，美聯儲利率會高高在上。由於7月份美國制造業採購經理人指數創下自2009年9月以來最低，且ISM制造業指數創下自2016年8月以來最低，美國制造業問題也非常嚴重，只是消費者在時薪上漲下信心上升，拉動了總需求。

事實上，正是美國經濟這種相對較好的態勢，讓全球資金都在紛紛湧入美元市場避險。美元指數ETF創下歷史新高，超過2008年11月的前期高位。

美元指數站上98，前期高點是在2017年1月103.82。隨著歐央行9月份放出大招，美聯儲不降息，或者降息低於預期，則美元仍有可能繼續走高。

事實上，高高在上的美元，是非美國家發出的進口需求的強烈呼聲。

從全球通縮局面、歐央行潛在對策和美元態勢綜合來看，美聯儲勢必將進一步降息，這一點也不模糊，非常清晰，甚至不能排除在未來兩年内重回零利率，甚至負利率的可能。這將連帶全球主要國家利率水平，進一步降低。

小荷才露尖尖角，黃金的翅膀可以飛得更高更遠

面對美國對於美元的這種態度，顯然增加了全球貨幣體係的更多不確定，也使得許多國家，在兩手準備，一部分國家減持美債、增持黃金儲備。畢竟，如果美國步歐洲後塵，全球資產又該歸於何處呢？

包括中國大陸、俄羅斯、土耳其、南非、愛爾蘭、馬來西亞等國家開始持續減持美債。例如，在過去12個月間，中國累計就減持美債729億美元，土耳其和愛爾蘭減持美債的規模也都超過了300億美元。

一旦美國國會通過外國流入資本徵稅法案，則外國持有美債國債恐怕會進一步萎縮，由此帶來的全球商貿量將進一步下滑，世界各國對於貨幣政策協調的預期將進一步降低。在這種非合作博弈的背景下，一個國家重振經濟的努力，最終會犧牲匯率的穩定性和降低貨幣的價值，而匯率的大幅貶值，通過進口需求擴大總需求，尤為簡單直接，粗暴而有效，歷史上也曾反復上演。

考慮到這種充滿不確定的國際環境，未來黃金的羽翼將更為豐滿有力，但需要提醒的是，歷史上這種時期往往也伴隨著國家對黃金的嚴格持有管制。