【大行報告】中泰證券：維持湯臣倍健(300146-CN)買入評級

中泰證券發表研報指，湯臣倍健(300146-CN)公布中報19H1收入29.7億元，同比+36.88%；歸母淨利潤8.67億元，同比+23.03%。19Q2收入13.99億元，同比+27%，歸母淨利潤3.69億元，同比+11.1%，基本符合預期。

研報指，收入端方面，大單品策略+渠道多樣化助力收入穩健高增長；利潤符合預期，銷售費用投入增多+LSG併表後虧損影響部分利潤釋放，預計下半年利潤轉好。此外，19H1的ROE水平15%較高，渠道調研庫存6-7月有所好轉。

關於LSG業績併表，該行預計LSG利潤接近2000萬，但是考慮計提7000萬無形資產攤銷+併購貸款利息支出後，最終體現在廣州佰盛19H1利潤虧6627萬元，公司併表後的利潤影響為-6627*53.33%，即3534萬元虧損。整體看，併表LSG增厚2.7億元收入，但是帶來一定利潤拖累。中期業績波動不會產生商譽減值。該行看好LSG中國線下業務的拓展，目前該行渠道調研了解到公司益生菌產品在藥店、母嬰渠道反饋積極。

考慮上半年電商增速影響及海外LSG的收入和業績表現一般，該行小幅調整湯臣倍健盈利預測，預計2019-2021年收入分別為58.7、73.75、90.98億元，同比+35%、25.6%、23.4%，淨利潤分別為12.6、16.3、20億元，同比+25%、29%、23.5%，對應PE分別為22、17、14X。該行長期看好湯臣作為保健品龍頭的成長性，短期政策波動預計在下半年逐漸消化，投資性價比凸顯，繼續推薦，維持買入評級。

風險提示：食品安全風險，益生菌、健視佳國內推廣和消費者教育需要時間；醫保政策趨嚴影響藥店渠道銷售。