【大行報告】光大證券：維持中國東方教育(00667-HK)買入評級

光大證券發表研報指，中國東方教育(00667-HK)1H19淨利潤同比1H18的2.16億元增加40%以上，約3.0億元。淨利潤考慮到(1)股份支付費用7500萬元;(2)上市費用2000萬元;(3)非經常性損益租賃負債利息費用2000萬元。若剔除上述非經常性項目影響，中國東方教育核心淨利潤約為4.15億元(+92%)。

研報指，2017年該公司進入新一輪加速擴張期，17-18兩年間校區數量由90所增長至145所。根據該公司以往運營情況來看，通常新校區需要經過2-3年學生爬坡才能實現盈利。因此17年以來的快速擴張致使公司2018年核心淨利潤同比下降17%，而19年將進入利潤的快速釋放期，存在擴張與收獲錯期的現象。IPO增加資金儲備，擴張前景更為明朗。

該行注意到公司2018年ROE高達41%，收到募集資金後該行預計19年公司淨資產將達到55.4億人民幣。

該行維持中國東方教育19~21年收入為42.32/52.39/64.51億元人民幣，同比增長30%/24/23%;淨利潤為7.80/10.89/13.65億元，同比增長53%/40%/25%;核心淨利潤為9.31/11.72/14.27億元，同比增長74%/26%/22%。維持“買入”評級。

風險提示：競爭激烈影響盈利能力、教育政策變化、業務拓展不及預期。