【大行報告】中泰證券：豬價上漲有望超預期 成本漲幅整體可控

中泰證券發表研報指，6月豬價上漲兌現預期，部分周期資金選擇離場，但是該行認為下半年及2020年豬價上漲的幅度將遠超當前。豬價是影響養豬股業績的核心因素，同時價格之於業績的彈性要遠大於成本和出欄量，因此豬價未來的上漲幅度和速度仍將是影響股價和業績的關鍵。

該行指，本輪周期去供給的核心因素在於疫情，疫情在影響產能收縮的同時也影響存欄量的加速出清，按照母豬-商品豬出欄10個月的生長周期推算，上半年豬價的上漲與產能收縮的關系不大，主要來自於疫情對商品豬存欄去化的影響，當前階段才是疫情對母豬產能去化影響的開端。所以下半年直至明年豬價上漲的驅動因素來自母豬產能和商品豬供應雙重短缺的共振，並且傳統消費習慣對於豬肉的依賴短期難以更改(70%左右的肉類需求來自豬肉)。需求穩定，供給大幅收縮必將導致豬價突破以往曆史高位。

成本方面，疫情導致全行業的養豬成本同步提升，具體看成本增加主要來源三方面：(1)防疫成本增加(2)損失率提升(3)外購仔豬成本增加。其中防疫成本增加的幅度是有限的，從目前調研的情況看，防疫規范的大型養殖企業防疫成本增加在0.5元/公斤以內，隨著當前防疫設備的逐步完善，這部分成本不會有太大幅度的增加。損失率方面，該行認為損失率的高峰在於2018年4季度到2019年2季度，後續損失率難有大幅提升。外購仔豬方面，這部分對整體養豬成本的增加主要取決於仔豬的價格和外購的比例。按照上半年600元/頭仔豬的平均價格計算(行業平均仔豬成本在300-350元/頭左右)，如果全部外購仔豬，對應單頭商品豬成本增加3元/公斤左右水平。從目前草根調研的情況看，市場仔豬供給持續短缺，因此後續仔豬價格大概率仍舊維持上漲，同時對應大規模采購難度很大。規模企業的出欄量增加更多的還是要依靠自有產能的擴張。

綜合判斷下半年豬價漲幅大概率遠高於成本提升，成本增幅整體可控。市場對於中報的關注主要集中在養豬成本方面，該行預測2季度除兩廣疫情加重可能導致相關上市公司成本出現一定上行，但是整體水平與1季度相比增幅有限(甚至會出現下滑)。受累於1季度豬價，上半年養豬企業整體盈利水平一般，預計下半年隨著豬價大幅上漲，盈利有望同步提升。