【大行報告】中泰國際：給予華檢醫療(01931-HK)中性評級

中泰國際發表研報指，華檢醫療(01931-HK)為中國體外診斷(IVD)產品分銷商，主要從事向上海的醫院及醫療機構、物流提供商及分銷商等分銷IVD產品，包括分析儀、試劑及其他耗材。該公司於2019年1月收購威士達的餘下60%股權，使威士達成為其全資附屬公司。威士達主要為希森美康凝血產品的全國獨家分銷商，向中國的區域分銷商分銷凝血分析儀、試劑及其他耗材，以及為終端客戶提供維修服務。該公司還從事小部分自由品牌“IVD”項下的產品研究、開發、生產和銷售。

研報指，人口老齡化、人均醫療支出增長及技術進步推動IVD市場壯大：中國IVD市場可分為六個主要類別，其中免疫、臨床化學以及血液學及體液分析為前三大分類，合計佔市場份額65.4%。根據弗若斯特沙利文報告，預計2018年至2023年IVD市場複合年增長率約為19.4%。IVD占中國醫療器械整體市場的份額估計將由2018年約13.5%增至2023年的約16.3%。預計凝血及體液IVD市場2018年至2023年的複合年增長率約為18.6%。相信未來醫院將愈加依賴IVD服務，以及更願意將IVD產品及服務委托於第三方專業服務提供商。

經營業績方面，由於收購威士達與2019年完成，以下合併後的經營業績是未經審核備考綜合財務資料。截止2018年底，該公司收入為21.5億人民幣，毛利潤4.8億人民幣，毛利率22.6%，淨利潤5億人民幣，淨利潤率23.3%。

估值方面，按全球公開發售後的13.3億股本計算，該公司市值為41-49億港元，相比多數港股同行較低。18年該公司市盈率約為7.2-8.6倍，於行業平均相等;市淨率約為1.8-2.2倍，略高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為25.1%和16.2%，高於行業平均水平。綜合該公司的行業地位、業績情況與估值水平以及考慮到收購威士達的時間不長，未來該公司合併後的不確定性，該行給予其64分，評級為「中性」。

風險提示：(1)醫藥行業政策風險、(2)市場競爭風險。