突破1000元的贵州茅台，现在追捧是在“赌博”吗？

原創

近段时间在资本市场要说最引人注目的公司估计非贵州茅台（600519-CN）莫属，它的股价成功攀上1000元，位列A股第一高价股，市值也进入A股的前五大公司之一。

在贵州茅台“聚光灯集于一身的时候”，我们也别忘了公司能引起大家的追捧，主要原因还是长期经营业绩好，给股东赚到了钱，并不是简单的股价在涨。需要注意的是，公司股价在经过今年上半年持续大涨之后，截至2019年7月1日收盘，根据WIND数据显示公司的滚动市盈率已经高达34.2倍，市净率12.2倍。

意味着什么？我们从WIND数据查到贵州茅台的历史数据，发现公司近五年滚动市盈率最高为40.9倍，市净率为11.7倍，出现在2018年1月12日。

估值已经不便宜

从以上两组数据我们会发现，贵州茅台市净率已经超过近五年的历史巅峰值，市盈率虽然没有攀升至近五年高点，但是也进入一个相对较高的位置。

如果我们再去查看公司往期的报表会发现，2018年初和2017年末，贵州茅台不管是营业收入还是净利润，增速都是要大幅高于2019年一季度数据，而现在公司市净率高于2018年初最高点，市盈率接近2018年的最高点，如果考虑到营收和利润增速数据，对应贵州茅台现在的估值，看起来并不比2018年初的便宜多少。

从历史角度对比我们会发现，贵州茅台股价在创出每股1000元的新高之后，估值确实不便宜了。再来看增速，2019年一季度贵州茅台净利润增速为31.9%，如果和前两年的数据对比来看，确实并不拔尖，但是如果我们仔细想就会发现，31.9%的净利润增速长期持续的概率并不大。

首先，从以往数据看贵州茅台的净利润复合增长率也没有达到31.9%（2008年至2018年净利润复合增长约22%），而前期公司规模小，高增速相对容易点，而现在公司规模已经较高，增速逐渐放缓概率较大，另外，前两年贵州茅台的出厂价提高、高端产品占比提高、优化产品结构，加上白酒行业经过2013年至2015年调整之后，高端白酒需求报复性增长，才得以使近两年公司业绩呈现爆发式增长。

到今年，前期的这些利好因素都在逐渐消失，李保芳也表示，短期贵州茅台出厂价不会提高，而产品结构性优化也不可能无限继续，随着2019年二季度、三季度白酒的淡季到来，贵州茅台的净利润增速能否和一季度持平，我们还需观察，如若增速放缓，对应估值下滑也是大概率事件。

高增长确定性强

以上我们主要是针对贵州茅台短期的业绩增速和估值来谈，接下来我们重点针对公司产品谈谈未来。

关注贵州茅台最主要的一个指标就是出厂价和零售价之间的差价，现在贵州茅台最主要的产品飞天茅台的出厂价969元/瓶，市场零售价格普遍为2000元/瓶，这也是保证公司业绩增长最深的“护城河”，因为产品供不应求，就算是在行业低谷期，其他酒企的业绩出现大幅下滑，而贵州茅台最多也就是渠道利润会损失，对上市公司的净利润则影响不到。

其次，茅台酒的基酒产量也是关注公司业绩的主要指标，因为产品供不应求，加上基酒到成品酒需要五年时间的过度，所以茅台酒今年的销量在前五年大致就已经确定。

我们从上述表格可以看到，2015年之后，茅台基酒的产量出现逐年提升，这也是保证了公司在未来有酒可卖。

只要茅台酒出厂价和零售价之间存在巨大的差价，茅台酒的基酒持续在增长，我们就可以判断出公司未来的业绩增速是有保证的、确定性是非常强的。只不过，短期来看，贵州茅台估值已经进入一个相对较高的位置，它透支了公司未来几年的利润，占用了投资者几年的时间成本。

最后，从高端白酒行业来看，茅台酒的产量最高，2018年也不过3万吨出头（严重供不应求），而整个白酒行业2018年销量约855万千升（一千升水等于一顿水），可见高端白酒在白酒行业的占比并不高，未来随着消费升级，这个占比进一步提高也是大概率事件。