良好的业务布局，成为煤电龙头华电国际业绩增长基石

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日期：2019年4月26日 下午5:27作者：覃汉计 編輯：彭尚京

华电国际(01071-HK)和华能国际(00902-HK)都是国内煤电企业的龙头，在我国的电力需求端方面，我们不用担心，从数据看，我国每年大概都有5%的用电量增长。

火电在未来很长一段时间内将继续成为我国电力供应的主力，清洁能源作为后起之秀，目前还没有规模上的优势能够代替火电能源。所以，火电行业的前景还是不错的。

无论从2018年还是2019年一季度看，华电国际的业绩表现均优于华能国际。下面，我们看看2019年一季度华电国际有何看点。

一季度发电量及上网电价均同比增逾8%

从披露的一季报看，华电国际业绩继续录得增长。

截至2019年3月31日，华电国际实现营收233.8亿元(人民币，下同)，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润7.74亿元，同比增长12.60%；累计发电量为5199万兆瓦时，比2018年同期增长约8.11%；上网电量为4848万兆瓦时，比2018年同期增长约8.30%。

发电量及上网电量增长主要原因是集团新投产机组的电量贡献，以及集团服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。

资料显示，在近期，华电国际有天然气发电、水力发电及太阳能发电机组投入商业运行，装机容量共计达361.1兆瓦。其中主要来自于广东境内的天然气发电机组，该地区装机容量达238兆瓦。

在2018年年报中，华电国际披露计划在2019年投入约160亿元，其中约68%用于电源项目基建，约27%用于环保和节能技术改造等项目。因此，算上2018年有超过6200兆瓦装机容量的机组，可以预见，未来几年华电国际新投入运营的机组将会持续稳步上升。

机组分布区域合理，煤价释放业绩弹性

影响火电企业最大的一个市场因素，那就是煤炭价格了。在如今高煤价的时代，火电企业的利润被压缩，华能国际就是一个很典型的例子。在2018年，煤价总体处于高位震荡状态，全国电煤价格指数均值同比增长2.9%。由于燃料价格上升，华能国际年内净利润降幅高达53.5%，在中国境内的业务权益利润就减少了6.28亿元。

而华电国际在2018年度和2019年一季度的净利润分别增加231.65%、12.6%，净利润一个大幅下跌，一个大幅增长，华电国际完胜华能国际。

除了上述所说的发电量增加和上网电价升高，财华社认为机组分布的合理性也是华电国际业绩强劲的一个重要因素。

由于新能源发电量比例十分小，所以我们忽略不计，将华电国际全国范围内的资产分布以火电机组计。

通过资产分布地图可知，华电国际的火电机组主要分布在山东、湖北、四川等大省，分布区域较为合理。目前山东、湖北和四川境内的装机容量占公司控股的装机容量达56.5%，尤其是在山东就有23家控股的运营发电企业，超过了40%的煤机位于山东。

动力煤动力煤的市场价格由于影响煤炭价格的因素较多，各省的煤炭价格差异较大。华电国际位于山东、湖北和四川等地的电厂离沿海港口及煤炭产区较远，动力煤的采购成本偏高，且价格波动较大，导致华电国际燃料成本较高，但有一点好处，那就是波动放大的效应明显。2018年，华电国际的燃料成本约为449.8亿元，占当期总收入的51.45%，且多年维持在50%左右。既然燃料成本占营收比重波动不大，那煤炭价格的变动对华电国际的业绩波动放大效应就十分明显了。

2018年全国电煤价格指数平均涨幅的2.92%(山东省持平)，这导致华电国际的燃料成本具有放大煤价波动的趋势。因此，华电国际的点火差价变动弹性高于同行，带动了2018年业绩的高增长。

火电板块已反转进入上行通道

我们都知道，火电企业的盈利状况受煤价、上网电价、利用小时的影响。电煤价格是影响火电企业盈利能力最重要的变量，而上网电价和利用小时则是决定了火电行业的收入端。

当前，大宗商品持续下行，火电行业上游动力煤承压，成本红利开始释放。考虑到目前煤炭先进产能正持续释放，煤炭产量增速企稳回升，结合2019年原煤产量增速5%的预期，煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿色区间，从而持续推动火电业绩改善。

在上网电价方面，考虑到国家调整电价的政策导向是降低下游工商业企业的用电成本，预计标杆电价调涨的可能不大。同时，目前发电企业正处于经营困难的局面，所以标杆电价下调的可能性也不大，总体而言标杆电价将基本保持稳定。

此外，中电传媒电力传媒数据研发中心跟踪数据显示，2018年全国火电设备平均利用小时数4361小时，同比提高143小时。受到全社会用电量高速增长拉动，整体而言上涨幅度较为明显，表明了我国火电产业结构调整步伐加快，为火电行业走清洁高效的发展之路吹响号角。

因此，火电板块已反转进入了上行通道，华电国际也将因此受益。

港股百强

煤价可带来良好的业绩弹性、上网电价下调可能性不大、平均利用小时数处于上升趋势，因此华电国际在2018年业绩靓丽。从未入围过港股100强的华电国际能否在新的一年里有所突破？5月24日【港股百强】颁奖典礼现场将揭晓答案。