一體化佈局的中國神華，競爭優勢在哪里？

原創

國内乃至國際的煤炭龍頭企業中國神華（601088-CN；01088-HK），在2019年4月25日晚間，公佈了今年一季度業績報告。

根據數據顯示，中國神華2019年一季度實現營業收入570.1億元，相比去年同期的629.8億元，減少5.9%；歸屬上市公司股東淨利潤125.9億元，相比去年同期的116.3億元，增長8.2%，扣非後歸屬股東的淨利潤為113.5億元，相比去年同期的116.4億元，減少2.5%。2019年一季度中國神華的非經常性收益總額為12.4億元。

一季度中國神華營業收入的減少，主要是因為煤炭銷量下滑3.0%，以及售電量下滑30.2%，其中，售電量下滑主要是因為對合營公司的損益不再納入上市公司合併報表，改為長期股權投資進行後續計量。

看完這組數據的第一感覺就是，2016年來大宗商品去產能催生煤炭行業量價齊升的時代已經過去了，2019年中國神華以及煤炭行業的銷量和價格會加劇波動。

另外，我們從上述數據還可以看出，公司營收下滑近10個點，上市公司股東的淨利潤卻增加8.2%，就算扣非後的淨利潤下滑也隻有2.5%。

成本下滑是主因

一季度扣除非經常性損益之前中國神華的淨利率高達26.01%，處於最近幾年的新高，順便提一句，26.01%的淨利率在所有上市公司中都算非常不錯的了。

如果扣除非經常性損益之後的淨利潤率就隻有19.9%（其中非經常性損益來源主要是以前合營公司的損益改為長期股權投資、權益法計算，確認的投資收益），但也相比較2018年四季度淨利率（15.46%）高多了，得以提升的原因主要是公司毛利率增長，原材料成本的壓縮。

具體看，一季度中國神華的營業收入下滑9.5個百分點，而營業成本下滑高達12.3個百分點，明顯公司在原材料成本控製這一塊做得比較好，給公司省下了大筆的錢。公司解釋原材料成本下降的主要原因是外購煤成本下降所緻。

看到這里，中國神話的一季報重點數據就看完了，公司的煤炭業務銷量短期有見頂的迹象。

接下來，我們在圍繞成本這個話題，談談中國神話在行業内有什麽優勢？

一體化佈局有助於建立成本優勢

煤炭行業不同於科技行業，併不需要很多研發投入，產品也不用更新換代，基本都是同質化的，該類公司的核心競爭力就在於，看誰可以建立低成本競爭優勢。

從2018年報中國神華披露的數據看，公司的業務主要有四大塊，煤炭業務佔比最大，其次發電業務、運輸業務、還有煤化工業務。

公司的主要運營模式為，煤炭生產→煤炭運輸（鐵路、港口、航運）→煤炭利用（發電及煤化工）的一體化產業鏈，各分部之間存在業務往來。

不知道上面這段話大家能否讀出點什麽？從上面這段話可以看出神華的一體化產業鏈做得非常好，可以很好的内部消化產能過剩的問題，也可以在一體化之後節約各項費用，這是其他煤企不能比較的。

另外，神華不光有自產煤，還有外購煤（外購煤包括自有礦區週邊及鐵路沿線的採購煤、國内貿易煤及進口、轉口貿易的煤炭）這樣也許公司沒有大產量，但是可以通過外購便宜買回來煤，這比大部分行業隻自己生產煤的企業更靈活。

發電業務可以弱化公司煤炭銷售週期性所帶來的影響，因為，火電原材料是煤炭，若煤炭降價，則公司發電業務則可以獲得更高的收益率。

所以，正是中國神華一體化佈局，使公司在行業内保持成本優勢，也相比較其他煤炭公司在生產、銷售上具有靈活性，而發電業務更是和煤炭業務形成互補，使公司可以弱化煤炭行業週期性的影響。

中國神華於2017年入選港股百強，2018年公司各項業務均保持穩中有升的增長態勢，那麽，2018年中國神華能否再次入選港股百強榜單呢？敬請密切留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」