【大行報告】中泰證券：大金融板塊收益的相似與背離

中泰證券發表研報指，歷史上「大金融」板塊的走勢多有相似，尤其是在市場流動性改善的環境下，金融、房地產板塊往往更容易獲取不錯的超額收益。然而，必須承認的是，無論是一級行業，還是相同行業不同的子板塊，走勢也多有區别。

研報指出，關注的股價驅動因素，券商關注量、價兩個方面，量的走勢重點關註股票成交規模的變化，價的走勢需要關注股傭金率、投資收益率等;銀行業的景氣研究可以通過跟蹤淨息差、銀行不良率、撥備覆蓋率等指標進行判斷;保險行業重點關注保費收入、資本市場的變化以及利率的走勢;房地產板塊的景氣研究可以通過跟蹤政策、房地產銷量、利率的變化來進行分析。

細分行業方面，通過歷史回溯中泰發現無論市場資金面流動性寬松與否，金融、房地產行情都有可能發生背離。當經濟回落疊加股市大幅下行，金融行業往往會獲得不錯的相對收益;牛市主升浪中券商相較銀行、保險超額收益更加明顯;長端利率上行疊加經濟回暖的環境下，銀行往往比券商表現更好;及房地產銷售增速回升，利率下行時房地產開發行業往往有不錯的超額收益，房地產服務行業公司數量少、市值較小、彈性較大，且主要在2017年後上市，歷史上幾次行業超額收益往往出現在扶持政策密集出台，業績高速增長時。

類型個股方面，由於金融細分行業市場屬性差異很大，金融指數獲得明顯超額收益時，個股表現可能分化明顯。對銀行業而言，銀行業的中小銀行，尤其是資質較好的股份銀行，往往在銀行指數超額收益時表現更為亮眼;對保險業而言，保險業中的大型保險公司，尤其是保險龍頭往往在保險指數取得超額收益時表現較好;對券商而言，證券業中每輪超額收益時的個股偏好並不一致;及對房地產開發以及房地產服務業而言，行業中龍頭股價與板塊往往呈現同漲同跌。但是在2014年與2017年的兩輪上漲中，萬科、保利股價出現股價上漲領先指數的現象。之所以出現這樣的現象有可能是與近年來在土地調控及資金壓力下，行業資源開始向頭部集中所推動的。

整體來看，歷史上房地產、金融行業超額收益的持續時間較為相似，大概在2~3個季度。進一步從細分行業來看，券商行業的超額收益持續時間往往短於銀行、保險。房地產行業中，房地產服務行業超額收益持續的時間只有幾個月，往往低於房地產開發行業。