【大行報告】工銀國際：維持騰訊(00700-HK)買入評級 目標價420港元

工銀國際發表研報指，騰訊(00700-HK)2018年的雲端收入增長一倍以上至人民幣91億元(相當於阿裏雲總收入的約43%)，主要由於微信生態圈及其他產品高速擴張了客戶覆蓋及應用場景。金融科技方面，微信支付的收入持續高速增長，同時也成為騰訊與中小企之間的重要窗口。

工銀指出，《地下城與勇士》手遊等新遊戲將夯實騰訊的移動遊戲業務，尤其是在2019年下半年，不過個人電腦遊戲的前景仍然疲軟。廣告業務方面，通過擴張廣告位繼續實現高於市場平均水平的增長率，但政策頂頭風或會減慢視頻業務增長步伐。

該行預期騰訊遊戲和廣告收入增長大概率將於今年較後時間出現，因此該行小幅下調2019年一季度和全年收入預測至人民幣874/3875億元。考慮到收入占比將向雲端和金融科技轉移，2019-21年利潤率應將持續下降。藝人片酬限價將於2020年前後減輕內容成本的壓力。該行預測2019年non-GAAP淨利潤率為23.1%。按分類加總估值法計算騰訊的目標價為420港元，對應non-GAAP 2019 年動態市盈率估值為38.4倍。維持"買入"評級。