【大行報告】工銀國際：市場或從非理性繁榮走向理性分化

工銀國際發表研報指，2019年，隨著美聯儲引領主要央行貨幣政策邊際寬松、貿易摩擦所引發的負面情緒實質性緩解、中國“寬信用”措施加碼和財政政策發力，2018年底過度的悲觀預期得以修複，也帶動全球金融市場超跌後的反彈。年初至今，全球股債雙牛，MSCI指數上漲超過10%，發達和新興市場均呈現普漲格局，美國、歐洲、中國等主要市場在短期錄得雙位數漲幅。但從政策轉向初衷、經濟前景預期、普漲持續動力等方面看，市場全局性的無差別上漲或將向結構化的理性繁榮轉變。

該行認為：第一，鮑威爾捍衛通脹目標的底線已經夯實，其未來政策重心或轉向努力重回通脹長期路徑;第二，美債收益率曲線形狀倒掛反映出對於美國經濟增長預期的悲觀化傾向，但市場一次性修正的方向和力度准確與否有待進一步驗證;第三，當前全球金融市場普漲動力似有斷檔跡象，A股在3000點附近數次徘徊、美債收益率倒掛加劇、新興市場資本短期內大進大出等市場信號均標志著市場或從非理性繁榮走向理性分化。

報告指出，在樂觀預期price in和風險偏好階段性修複之後，未來市場走勢的分化將主要由基本面差異、複蘇質量、政策效果等因素驅動。該行預計在下一階段的行情中，美股將在相對穩健的貨幣政策基調下完成漸進的牛熊切換，而中國經濟“減速增質”有望孕育理性繁榮。