【大行報告】交銀國際：維持華潤燃氣買入評級 目標價略下調至38.20港元

交銀國際發表研報指出，華潤燃氣(01193-HK)18年淨利潤同比上升21%至44.5億港元，符合市場預期，但低於該行預測5%。從去年下半年來看，整體營運狀況相好，工商用戶用氣同比大增29%，推動公司整體售氣量增長加速至24%。全年售氣量增長23.5%至234億立方米，與該行預期一致。全年售氣毛差從17年的每方0.58元人民幣(下同)提升至0.60元，略高於該行預計的0.59元，但分部利潤率從上半年的51.7%降低至下半年的36.4%，是全年業績低於預期的主因。另一利好為分紅率上升至38%，末期派息因此大增55%至0.62港元。

研報指出，業績會上，管理層指引2019年售氣量增長20%，售氣毛差穩定。該行認為中石油可能向發改委爭取在淡季(4至6月)提升非居民用氣的城市門站價格，該行預期公司的19-21年售氣毛差從每方0.59元略下降至0.58元。該行預計華潤燃氣將在2019-21年實現21.4/20.6%/19.4%的售氣量增長。接駁費政策方面，管理層強調政府的立場是禁止過度收費，而公司每戶2700元的平均收費(包括服務期内所有維修費用)仍然合理。

由於該行對售氣毛差趨向保守，併降低了接駁費利潤率的假設，該行下調19/20年盈利預測5.7%/7.9%，預計公司未來3年的盈利復合年增長率為12%。資本開支方面，管理層指引2019年達到72億港元，全數應能夠以運營現金流(達124億港元)覆蓋。該行預計公司在2019-21年維持淨現金狀況，因此分紅率還有進一步提升空間。

該行將現金流折現目標價從40.00港元略調低至38.20港元。該行認為公司在18年下半年提升了執行力，其可在19年維持，這將是一個估值重估因素。公司財務穩健及適當的資本開支計劃可減低市場對其融資的擔憂。該行挑選華潤燃氣作為行業首選個股，維持買入評級。