【大行报告】交银国际：维持华润燃气买入评级 目标价略下调至38.20港元

交银国际发表研报指出，华润燃气(01193-HK)18年净利润同比上升21%至44.5亿港元，符合市场预期，但低于该行预测5%。从去年下半年来看，整体营运状况相好，工商用户用气同比大增29%，推动公司整体售气量增长加速至24%。全年售气量增长23.5%至234亿立方米，与该行预期一致。全年售气毛差从17年的每方0.58元人民币(下同)提升至0.60元，略高于该行预计的0.59元，但分部利润率从上半年的51.7%降低至下半年的36.4%，是全年业绩低于预期的主因。另一利好为分红率上升至38%，末期派息因此大增55%至0.62港元。

研报指出，业绩会上，管理层指引2019年售气量增长20%，售气毛差稳定。该行认为中石油可能向发改委争取在淡季(4至6月)提升非居民用气的城市门站价格，该行预期公司的19-21年售气毛差从每方0.59元略下降至0.58元。该行预计华润燃气将在2019-21年实现21.4/20.6%/19.4%的售气量增长。接驳费政策方面，管理层强调政府的立场是禁止过度收费，而公司每户2700元的平均收费(包括服务期内所有维修费用)仍然合理。

由于该行对售气毛差趋向保守，并降低了接驳费利润率的假设，该行下调19/20年盈利预测5.7%/7.9%，预计公司未来3年的盈利复合年增长率为12%。资本开支方面，管理层指引2019年达到72亿港元，全数应能够以运营现金流(达124亿港元)覆盖。该行预计公司在2019-21年维持净现金状况，因此分红率还有进一步提升空间。

该行将现金流折现目标价从40.00港元略调低至38.20港元。该行认为公司在18年下半年提升了执行力，其可在19年维持，这将是一个估值重估因素。公司财务稳健及适当的资本开支计划可减低市场对其融资的担忧。该行挑选华润燃气作为行业首选个股，维持买入评级。