【大行報告】中泰國際：給予中銀航空租賃增持評級 上調目標價至63.39港元

中泰國際發表研報指，中銀航空租賃(02588-HK)2018年總經營收入及其他收入為17.26億美元，同比增長23%，高於中泰全年預測收入3.6%。稅後淨利潤6.20億美元，同比增長5.8%;每股盈利0.89美元，全年擬每股派息0.31美元，派息比率為35%。主因為自有機隊擴充、淨租賃收益率穩定高位，利息手續費收入增幅強勁。

研報指出，現時飛機組合中有95架為波音737 MAX係列，90架為在訂飛機，是訂購數量最多的飛機，佔已訂購183架飛機的49.2%。當中65架為MAX8，5架MAX8為自有飛機且目前已投入使用中。737 MAX係列飛機將佔其自有及已訂購飛機總數511架的18.6%。另外，管理層在分析員業績會上表示，現投入運營的5架MAX8飛機所產生的租金收益對總租賃租金的佔比為2%，預計租金不會受到影響。未來半年隻有很少量737 MAX型號客機要交付，故此短期對業務影響不會很大；至於未來訂單是否有可能延遲或者取消，管理層表示仍要等待意外調查結果再作決定。因此，中泰預計在最壞的情景下，對其總租金收入所帶來的負面影響較低。

其中自有飛機303架，經賬面淨值加權後的平均機齡為3.0年、平均剩餘租期為8.3年，為同業龍頭中最高。2018年共出售33架飛機，而2017年出售了31架飛機，出售飛機收益淨額較2017年的0.78億美元上升16.8％至0.91億美元。管理層認為2019年飛機租賃市場競爭仍然激烈，預期2019年將交付79架飛機予客戶，中泰認為未來租賃租金收入的規模及可見性是公司核心優勢之一。

此外，2018年平均債務成本上升至3.3%，但公司已對80%不匹配的利率敞口進行對衝，降低了利率上行的影響，使得淨租賃收益率穩定在8.3%的水平。同時，公司有76%的租約以及62%的債務採用固定利率，相信往後受利率變動的影響較小。2018年交付55架飛機，飛機賬面淨值達150億美元，同時利率上行使得浮動租約的租金上漲，從而進一步推升租賃租金收入，同比增長20%達到15.43億美元，佔總收入的89%。

中泰預計公司2019/20財年淨利潤6.39/6.87億元，每股盈利0.92/0.99元，ROE14.3/13.6%，公司業務增長穩定，分紅比例可觀，股本回報率較同業高，估值比國際同業為低，因此給予增持評級，併將目標價從57.81港元提升至63.39港元。