【大行报告】中泰国际：给予中银航空租赁增持评级 上调目标价至63.39港元

中泰国际发表研报指，中银航空租赁(02588-HK)2018年总经营收入及其他收入为17.26亿美元，同比增长23%，高于中泰全年预测收入3.6%。税后净利润6.20亿美元，同比增长5.8%;每股盈利0.89美元，全年拟每股派息0.31美元，派息比率为35%。主因为自有机队扩充、净租赁收益率稳定高位，利息手续费收入增幅强劲。

研报指出，现时飞机组合中有95架为波音737 MAX系列，90架为在订飞机，是订购数量最多的飞机，占已订购183架飞机的49.2%。当中65架为MAX8，5架MAX8为自有飞机且目前已投入使用中。737 MAX系列飞机将占其自有及已订购飞机总数511架的18.6%。另外，管理层在分析员业绩会上表示，现投入运营的5架MAX8飞机所产生的租金收益对总租赁租金的占比为2%，预计租金不会受到影响。未来半年只有很少量737 MAX型号客机要交付，故此短期对业务影响不会很大；至于未来订单是否有可能延迟或者取消，管理层表示仍要等待意外调查结果再作决定。因此，中泰预计在最坏的情景下，对其总租金收入所带来的负面影响较低。

其中自有飞机303架，经账面净值加权后的平均机龄为3.0年、平均剩余租期为8.3年，为同业龙头中最高。2018年共出售33架飞机，而2017年出售了31架飞机，出售飞机收益净额较2017年的0.78亿美元上升16.8％至0.91亿美元。管理层认为2019年飞机租赁市场竞争仍然激烈，预期2019年将交付79架飞机予客户，中泰认为未来租赁租金收入的规模及可见性是公司核心优势之一。

此外，2018年平均债务成本上升至3.3%，但公司已对80%不匹配的利率敞口进行对冲，降低了利率上行的影响，使得净租赁收益率稳定在8.3%的水平。同时，公司有76%的租约以及62%的债务采用固定利率，相信往后受利率变动的影响较小。2018年交付55架飞机，飞机账面净值达150亿美元，同时利率上行使得浮动租约的租金上涨，从而进一步推升租赁租金收入，同比增长20%达到15.43亿美元，占总收入的89%。

中泰预计公司2019/20财年净利润6.39/6.87亿元，每股盈利0.92/0.99元，ROE14.3/13.6%，公司业务增长稳定，分红比例可观，股本回报率较同业高，估值比国际同业为低，因此给予增持评级，并将目标价从57.81港元提升至63.39港元。