兩天兩市蒸發681億,2018年中石化還能慷慨派息?

日期:2019年2月11日 下午6:53作者:李長祥 編輯:夏雨辰
兩天兩市蒸發681億,2018年中石化還能慷慨派息?

前言:

2018年12月26日,有報道指出,中國石油化工股份有限公司(00386-HK,600028-CN,簡稱「中石化」)旗下的中國國際石油化工聯合有限責任公司(簡稱「聯合石化」)炒期油出現較大失誤,導緻出現巨額虧損。

受此影響,26日當天,中石化股價出現快速下跌,A股收跌6.75%,H股收跌4.68%。僅12月26日一天,中石化市值便跌去了460億元。12月27日,隨著更多消息披露,中石化股價進一步下跌,據相關統計,中石化兩天兩市累計蒸發681億元。

而據中金公司的一份報告顯示,中石化2018財年業績不及預期。除去子公司聯合石化的交易損失外,還因為庫存上出現的巨額賬面減值。中金預計其2018年10月到2019年1月庫存減值可能約150億元。假設這150億庫存虧損將是未來真實虧損,那麽就相當於中石化218年前三季度(淨利潤599.8億元)四分之一的淨利潤打了水漂。

多家機構預測:中石化有望慷慨派息

有業内分析師表示,這150億元的減值主要是因為2018年Q4季度,國際油價大幅下跌超過20美元/桶,對中石化煉油和銷售板塊造成超過人民幣150億元的庫存損失。這些損失或將逐步反映在公司2018年10月至2019年1月的公司業績中。

儘管如此,多家機構預測,2018年,中石化仍將有望慷慨派息。

其中,持此觀點的富瑞表示,中石化2017年派息比率超100%,2018年仍會一樣,主要是由於其母公司(中國石油化工集團公司)需要現金。

雖然中石化母企對現金要求,不一定符合中石化股東的商業合理性,但這對國企股股東來說,更多現金在手未嘗不是好事。特别是在股價低於賬面值的當下,現時互相受惠好過質疑未來註入資產。

值得註意的是,近五年來,中石化的派息分配方案可謂非常優厚。

近5年來,中國石化的派息率逐年提高,很大程度上因為公司資本支出減少使得自由現金流增加。2017年,中國石化購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金隻有709.48億元,比2013年(1549.46億元)減少了54.21%。

而中石化2017年度利潤分配方案為:派發2017年末期股利每股0.40元(含稅),加上中期已派發股利每股0.10元(含稅),全年股利每股0.50元(含稅)。派息率竟然達到了118%,不可謂不豐厚。

2018年,中國石化預計全年資本支出為1170億元,遠比去年要高。考慮到四季度油價下跌帶來的庫存150億元的損失,以及炒石油期貨的虧損,2018年,118%的派息率估計是很難實現了。

當然,根據中石化發佈的2018年度業績快報,2018年,公司實現淨利潤623.86億元,同比增長22.04%;基本每股收益0.515元,同比增長22.04%。2018年派息或將仍維持在全年股利每股0.50元(含稅)上下。

目標價遭下調,但依然維持「買入」評級

按照年度業績快報和前三度季度財報披露的數據,即便遭遇「黑天鵝」事件,以及石油價格下調所帶來的衝擊,2018年四季度,中石化仍能實現近24億元的純利。

2019年2月3日,德意志發佈報告稱,中石化去年第三季純利達178億元人民幣後,公司純利在第四季急劇下跌至隻有23.9億元人民幣,同比下跌80%及環比下跌87%。

該行表示,中石化沒有披露各個板塊的經營業績,但相信季度業績出現巨大下滑,主要由於煉油及化工板塊庫存損失150億元人民幣;原油價格環比下跌每桶8美元後,其上遊業務出現虧損;上遊和煉油業務的資產減值100億元人民幣,主要集中第四季;以及期貨交易損失的46.5億元人民幣在第四季入賬。

此外,德意志銀行認為,雖然季度業績低於預期,但預計中石化最壞時間已過,在原油價格可能上揚的情況下,中石化2019年的盈利表現或將實現正常化。

因此,該行維持對中石化的「買入」評級,但目標價由7.6港元下調至7.47港元。

有意思的是,里昂同樣下調中石化目標價至8.0港元,併維持「買入」評級。

而匯豐證券則將中石化2018年全年每股盈利預測由0.6元下調至0.51元人民幣,維持對其A/H股「買入」的評級,稱其基本面沒受影響。同時,將H股目標價下調0.6%,由7.95港元降至7.9港元,將A股目標價由7.08元人民幣下降至7.04元人民幣。

2019年,中石化預期仍處於高盈利檔期

2018年12月,美國能源信息署EIA發佈《短期能源展望》月報,預計2019年美國原油均價為54.19美元/桶,較11月預期減少了10.66美元,預計佈倫特2019年均價為61美元/桶,較11月預期減少了10.92美元。

同樣在2018年12月,中國石化經濟技術研究院於北京發佈了《2019中國能源化工產業發展報告》,報告同樣預計2019年佈倫特油價為60-70美元/桶。

一些市場分析機構,如巴克萊銀行,同樣認為2019年全球石油價格將維持在60-70美元/桶。2019年1月,巴克萊分析師Michael Cohen在一份報告中稱,巴克萊預計2019年佈倫特原油價格將達到70美元/桶,原因是在經濟放緩之際,市場預測原油庫存將下降。

業内權威專家普遍認為,通常50-70美元/桶是石油煉化企業盈利性較高的價格區間,在此區間内,將會為中國石化等石油煉化企業帶來豐厚的利潤。

當然,對油價走向的預測,市場變化是永恒的主題。從供需兩端來看,目前供需基本平衡,仍然存在一些過剩壓力。

2019年,受中美貿易摩擦、美聯儲加息、英國脫歐等因素影響,全球貿易額和工業產值增長動能減弱,世界各主要經濟體或將出現略低於2018年的GDP增速。

正因為如此,國際貨幣基金組織(IMF)已將2019年全球GDP增速從3.9%下調至3.7%。經濟下行壓力增加,將拖累石油需求增長,預計2019年,世界石油需求增加120萬桶/日左右,低於2018年日增165萬桶的水平。

而基本實現能源獨立的美國將會進一步穩定地提升原油產量,增加供應過剩壓力;另一方面,沙特與俄羅斯牽頭達成的減產協議旨在平衡市場。

此外,全球供應市場波動風險依然存在,特别是在地緣政治方面,美國與伊朗對峙後續變化、委内瑞拉國内變局、叙利亞戰爭走向等,也都有可能引起油價意外波動。綜合來看,2019年佈倫特油價均值將在60-70美元/桶之間。

結語

客觀的來講,2018年底,中石化炒油期貨「巨虧」更像是一次偶然事件,顯示出我國期貨行業的專業人才短缺,信息分析未能做到全面。

而對於中石化這類特大型國企而言,承受損失能力強固然是好的,但是,企業内部專業期貨從業人才匮乏,缺乏必要的獎懲機製等問題同樣需要解決。而對於投資者而言,長期持有中石化的股票無疑是一個明智的選擇。除去豐厚派息外,極強的抗風險能力同樣值得買入。

文:李長祥

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