【大行报告】中泰证券：从货币缺口、投放方式及对债市影响解读降准

中泰证券发表研报指，1月4日晚，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

从基础货币的角度观察，春节前存在巨大资金缺口，需要央行进行补充。同时，1月的基础货币缺口合计应至少在2万亿的水平，TMLF+定向降准释放的5000亿不足以对冲如此巨量的缺口，的确需要全面降准进行对冲。中泰认为主动权仍在央行手中。短期着眼于熨平春节取现因素的扰动，中期可根据地方政府债的发行节奏和市场消化的情况，利用其它货币工具灵活调节，流动性投放量依然维持平稳。从投放方式看，银行仍处信用收缩周期，降准继续稳定预期和中长期负债。

中泰判断资金利率恐难以突破去年8月与10月形成的两个低点，虽然仍会保持平稳，但通过短端下行带动债券收益率整体下行的作用恐怕并不大。此外，中泰判断在中短期内，18年四季度以来的趋势，即银行对实体经济信用的收缩+金融体系对于债券市场的增配的组合，对于债市的利多效应仍会继续，目前仍是做平利差的好机会，长久期利率债和信用债的收益率均存在下行空间;但同时也需警惕物极必反。因此观测拐点比判断点位更加重要。目前推荐的策略依然是在顺势而为中，在拐点出现前，债牛依旧。