【大行報告】中泰證券：從貨幣缺口、投放方式及對債市影響解讀降準

中泰證券發表研報指，1月4日晚，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分别下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續做。

從基礎貨幣的角度觀察，春節前存在巨大資金缺口，需要央行進行補充。同時，1月的基礎貨幣缺口合計應至少在2萬億的水平，TMLF+定向降準釋放的5000億不足以對衝如此巨量的缺口，的確需要全面降準進行對衝。中泰認為主動權仍在央行手中。短期著眼於熨平春節取現因素的擾動，中期可根據地方政府債的發行節奏和市場消化的情況，利用其它貨幣工具靈活調節，流動性投放量依然維持平穩。從投放方式看，銀行仍處信用收縮週期，降準繼續穩定預期和中長期負債。

中泰判斷資金利率恐難以突破去年8月與10月形成的兩個低點，雖然仍會保持平穩，但通過短端下行帶動債券收益率整體下行的作用恐怕並不大。此外，中泰判斷在中短期内，18年四季度以來的趨勢，即銀行對實體經濟信用的收縮+金融體系對於債券市場的增配的組合，對於債市的利多效應仍會繼續，目前仍是做平利差的好機會，長久期利率債和信用債的收益率均存在下行空間;但同時也需警惕物極必反。因此觀測拐點比判斷點位更加重要。目前推薦的策略依然是在順勢而為中，在拐點出現前，債牛依舊。