歌爾股份：傳統業務修復，VR 難見起色

歌爾股份於北京時間 2024 年 8 月 14 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

一、整體業績：營收&毛利率，都在向好。①歌爾股份本季度總營收 211 億元，同比增長 0.1%。公司營收端開始增長，主要是由智能聲學整機和精密零組件業務的拉動。②公司本季度毛利率 13.6%，同比上升 5.9pct。毛利率回升，主要是部分下遊及客戶的訂單狀況好轉帶來。③公司本季度歸母淨利潤 8.5 億元，利潤端繼續向好；

二、各業務進展：聲學及零組件，都有明顯回升。智能硬件收入仍然是公司最大的業績來源，然而智能硬件業務在上半年仍在下滑。公司本季度實現增長，主要得益於智能聲學整機業務和精密零組件業務的帶動。此前智能聲學整機訂單調整的影響，已經得到明顯修復。

三、費用及經營情況：存貨合理，利潤明顯增加。公司當前存貨狀況相對合理，也有部分客戶備貨的需求。公司費用端有所增長，但整體佔比情況保持平穩。

海豚君整體觀點：

歌爾股份本次財報還是不錯的。營收止住了下滑，毛利率更是明顯提升，主要是因為公司智能聲學整機和精密零組件業務回暖的帶動。雖然公司業績好於此前市場預期，但由於公司此前已經發過業績預告，本次財報的最終利潤位於業績預告的區間内。

在部分下遊回暖及重新取得客戶訂單的影響下，公司營收端止住了下滑，毛利率也重新回到了兩位數。由此來看，公司利潤端很難再回到過去盈虧平衡綫附近。

然而不容忽視的是，智能硬件仍然是公司最大的收入來源。在 meta 和蘋果等産生推出 VR、MR 等産品的情況下，市場的需求端依然未見明顯起色。原本作為公司成長性看點的業務，而今卻成為了拖累的一環。

海豚君認為，隨著下半年電子産品旺季的到來，公司業績端有望跟著行業面繼續向好。然而智能硬件端的需求依舊不足，不僅會影響公司的業績表現，更會影響市場對公司成長的信心。在業績回暖的帶動下，公司有望實現一定的修復，但成長性看點將直接影響具體的力度。

以下是海豚君對$歌爾股份(002241.SZ) 的具體分析：

一、整體業績： 營收&毛利率，都在向好

1.1 營收端

歌爾股份 2024 年第二季度總營收 211 億元，同比增長 0.1%，略低於市場預期（214 億）。營收端開始企穩，主要受智能聲學整機和精密零組件業務回暖的帶動。

2.2 毛利端

歌爾股份 2024 年第二季度實現毛利 28.7 億元，同比增長 78.2%，毛利的增長主要由毛利率提升所致。

公司本季度毛利率 13.6%，同比上升 5.9pct，好於此前市場預期。毛利率回升，主要得益於智能聲學整機業務盈利能力的提升。當前業務毛利率，基本重新回到 10% 附近。

二、各業務進展：聲學及零組件，都有明顯回升

在智能硬件業務中，主要由 ARVR 設備（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 遊戲機等産品構成。隨著業務的增長，智能硬件業務在公司（營收和毛利）中佔比已經穩居第一位。

2.1 智能硬件業務

歌爾股份智能硬件業務 2024 年上半年實現收入 199 億元，同比下滑 32.3%。公司硬件業務的減少，主要是受 VR 等虛擬現實等産品下滑的影響。

雖然 meta、蘋果陸續推出相關産品，但是當前市場需求依舊疲軟。行業面的情況，直接影響了公司智能硬件的收入表現。

歌爾股份智能硬件業務 2024 年上半年毛利率實現 9.2%，同比提升 3.3pct。雖然業務收入仍在下滑，但毛利率已經從低谷有明顯的回升。

綜合看智能硬件毛利率和整體毛利率，兩者變化趨勢相近。主要是由於智能硬件業務佔比是公司最大的，對公司整體毛利率影響也相對較大。

2.2 智能聲學整機

歌爾股份智能聲學整機業務 2024 年上半年實現收入 128 億元，同比增長 38.2%。歌爾股份的智能聲學整機業務主要仍是以蘋果及安卓廠商的 TWS 産品為主。

歌爾股份智能聲學整機業務毛利率在 2024 年上半年回升至 9.8%，同比提升 5.7pct。隨著出貨量及産能利用率的回升，公司智能聲學整機的毛利率逐漸修復。

公司近期的增長，主要來自於重新取得大客戶産品的部分份額，從而帶動業務營收和毛利率的雙雙回升。

2.3 精密零組件業務

歌爾股份的精密零組件業務 2024 年上半年實現收入 63 億元，同比增長 21.2%。歌爾的精密零組件業務，主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業務原本主要應用於手機領域，之後在其他産品中也陸續開始導入公司産品。

歌爾股份精密零組件業務 2024 年上半年毛利率為 22.5%，同比提升 1.9pct。公司精密零組件毛利率繼續穩定在 20% 上方。

精密零組件業務的增長，主要得益於手機等下遊市場的回暖帶動。其中，上半年全球手機出貨量同比也迎來了回升。

三、費用及經營情況：存貨合理，利潤明顯增加

3.1 營運指標

①應收帳款：歌爾股份 2024 年第二季度應收帳款 111.8 億元，同比下滑 14.5%。從應收帳款/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.53，維持在相對合理水位。

②存貨：歌爾股份 2024 年第二季度存貨 118.9 億元，同比下滑 0.1%。從存貨/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.56，保持相對平穩。

歌爾的存貨從高位有明顯下滑，而隨著下半年電子産品旺季到來，對部分産品進行了備貨準備。整體來看，公司當前的存貨結構相對合理。

3.2 費用率情況

2024 年第二季度歌爾股份四項費用合計 18 億元，同比增長 44%。四項費用率 8.5%，費用率處於相對合理水平。

1）銷售費用：本季度 1.43 億元，同比增長 36.2%，銷售費用率 0.7%，保持相對平穩；

2）管理費用：本季度 4.82 億元，同比增長 100%，管理費用率 2.3%，管理費用率保持相對 2%-2.5% 區間内；

3）研發費用：本季度 12.08 億元，同比增長 11.7%，研發費用率 5.7%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及其他精密零組件領域内的研發；

4）財務費用：本季度-0.33 億元，財務費用率-0.2%，主要受匯率變動影響。

3.3 淨利潤

歌爾股份 2024 年第二季度歸母淨利潤 8.46 億元，增長明顯，好於此前市場預期。歌爾股份本季度淨利潤的回升，主要得益於公司毛利率的增長。

2024 年第二季度公司淨利率提升至 4%，穩步提升。盈利能力的提升，主要得益於智能聲學整機及精密零組件業務的回暖和毛利率的增加。此前受訂單調整影響，公司重新取得了大客戶産品的部分份額。

<此處結束>

海豚投研關於歌爾股份歷史文章回溯：

財報季

2024 年 4 月 24 日財報點評《歌爾股份：蘋果進場，VR/AR 能熬出頭嗎？》

2023 年 10 月 27 日財報點評《歌爾股份：利潤下殺，何時才能站起來？》

2023 年 4 月 18 日財報點評《歌爾股份：砍單砍崩業績，蘋果的小弟熬得住嗎？》

2022 年 8 月 30 日財報點評《歌爾股份：翻倍增長的 VR 為何按下暫停鍵？》

2022 年 4 月 27 日財報點評《 VR 高增，歌爾逆市再交強指引 | 讀財報》

2022 年 3 月 30 日財報點評《歌爾股份：「拉垮」 只是當下，未來還是 VR》

2021 年 8 月 27 日財報點評《歌爾股份：「VR 之光」 掩蓋 TWS 耳機的 「落寞」》

深度

2022 年 10 月 11 日公司深度《歌爾的救贖：字節加持的 Pico》

2022 年 6 月 17 日行業深度《消費電子 「熟透」，蘋果硬挺、小米苦熬》

2021 年 8 月 20 日公司深度《歌爾股份（下）：元宇宙太遙遠，VR 遊戲主機已經很 「香」》

2021 年 7 月 23 日公司深度《歌爾股份（上）：再一次暴跌的果鏈龍頭經歷了什麼？》

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内容来源：長橋海豚投研