券商評級：三大指數震蕩 九股迎來掘金良機

　　新潔能(605111)公司簡評報告：佈局第三代半導體 IGBT進入放量期

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：何立中/韓楊 日期：2021-11-25

　　事件：公司發佈2021 年三季報。

　　功率器件高度景氣，公司Q3 業績高增。2021 年1-9 月公司實現收入10.99 億元，同比+65.05%；歸母淨利潤3.11 億元，同比+207.83%。2021Q3單季收入4.22 億元，同比+49.84%；歸母淨利潤1.36 億元，同比+198.78%。

　　客戶及産品結構優化，盈利能力大幅提升。2021 年1-9 月公司毛利率為38.90%，同比+14.47pct；淨利率為28.26%，同比+13.11pct。在上遊産能緊張情況下，公司優化産品銷售結構，增加高毛利産品佔比，盈利能力較去年同期大幅提升。

　　與華虹合作緊密，8+12 吋産能持續增長。公司主要芯片代工廠包括華虹宏力和華潤上華，公司與華虹合作密切，在華虹8 吋及12 吋平台均有産能。在持續爭取現有代工廠産能情況下，公司亦不斷拓展境内外芯片代工供應渠道。2021H1 公司8 吋芯片實現回貨10.3 萬餘片，12 吋芯片實現回貨3.2 萬餘片。代工産能吃緊情況下，爭取到更多的芯片産能有助公司快速擴展下遊市場份額。

　　IGBT 取得長足進展，期待光伏儲能等領域放量。借助華虹8+12 吋先進特色工藝，公司IGBT 産品在光伏逆變、儲能逆變(UPS)、工控、電動工具馬達驅動、家電變頻控制等行業都獲得突破性進展，與行業頭部客戶開展合作。此外，公司IGBT 模塊自2021Q2 推出相關産品後，已取得部分客戶訂單。2021H1，公司IGBT 産品收入2,642.22 萬元，同比+1114.60%。

　　順應行業趨勢，佈局SiC/GaN/IGBT 及功率驅動IC 和IPM。2021 年11 月12 日，公司發佈非公開預案，擬募集14.5 億元，佈局SiC/GaN 封測研發、功率驅動IC 及IPM 模塊以及SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模塊(含車規級)研發。伴隨物聯網、光伏、新能源汽車等新興行業強力發展，功率器件向模塊化、集成化方向發展，第三代半導體發展迅猛。

　　盈利預測： 我們預計公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為4.33/5.38/6.68 億元，對應11 月23 日股價PE 分別為52/42/33 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：客戶拓展不及預期、産能不及預期、研發不及預期。

　　齊魯銀行(601665)：表内經營效率企穩 多渠道資本補充助力

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：劉誌平/李晴陽 日期：2021-11-25

　　優質地方銀行，規模增長快、盈利表現佳齊魯銀行前身是在濟南市16 家城市信用社和1 家城信社聯社基礎上組建的濟南城市合作銀行，2004 年引入股東澳洲聯邦銀行，目前持股16.09%為第一大股東，同時股東以地方國資為主，總體持股相對均衡，股權結構多元化。

　　齊魯銀行基本面表現穩健：1)橫向：三季度末資産規模4166 億元，在上市城商行中處於尾部梯隊，在省内14 家城商行中居第二位，僅次於青島銀行；近年來受益於不良生成改善和信用成本企穩，利潤規模2017 年起超過青島銀行居山東省城商行首位；2020 年ROE 收錄11.43%，居上市城商行中遊。2)縱向：目前處於穩步擴增階段，陸續在省内其他地市開設分行，資産規模同比增速大幅超過城商行整體。公司一方面加快資本補充進度，另一方面著力推進零售轉型，2013 年確立“大零售轉型”戰略目標，目前個人存款總量居省内城商行首位，同時營收結構穩步改善，委託代理和結算清算佣金貢獻非息收入佔比趨勢提升，代理收入快增得益於理財業務發展。

　　省會加速崛起，區域經濟發力

　　山東省是我國北方經濟最發達省份，GDP 規模全國第三，增幅長期高於全國。“強省會”戰略引導下，濟南2020 年GDP 規模邁入萬億行列，與青島差距收窄。未來濟南作為山東新舊動能轉換綜合試驗區，定位建設國家中心城市，發展前景廣闊。

　　基於區域經濟發展紅利，齊魯銀行提出“深耕市内，擴疆縣域，做大山東，對接全國”戰略。一方面，加大外拓步伐，濟南以外地區貸款投放比例持續提升，今年中期首次超過濟南當地貸款投放規模，其中天津及聊城投放比例壓降，主要提高青島等省内地區投放比例。另一方面，省内金融機構競爭較為充分且大行為主，但齊魯銀行市場份額領跑省内城商行，2020 年存款餘額在省内(不含青島)位列商業銀行第6，低於四大行和郵政儲蓄銀行，貸款位列第8，均位列省内城商行第1。此外，公司注重拓展縣域經濟，加快設立助農服務點，延伸服務半徑，目前縣域支行存貸款餘額佔比22%和23%，下轄16 家村鎮銀行已經從前期虧損狀態轉入穩健創收。

　　優化資産配置結構，化解存量不良風險

　　公司近年來持續優化資負結構、出清表内風險。一方面，通過提升資産端貸款佔比、貸款中個貸佔比，以及個貸中非按揭類貸款佔比，提升資産端創收能力。資産端貸款佔比由2016 年的40.3%持續提升至2021Q3 的49.6%，零售貸款佔比整體提升至接近30%水平，同時負債端存款佔比穩定(2021Q3 高達74.7%)，整體貢獻淨息差保持可比同業中遊。另一方面持續壓降高風險領域貸款投放，包括區域上壓降天津、聊城等地貸款投放，以及高不良率的制造業和批發零售業貸款佔比，目前不良率水平處於山東省14家城商行頭部，整體優於全國城商行平均水平，同時逾期90+/不良的偏離度在2021 年中期已降至僅56.2%，逾期貸款/不良貸款的比例僅69%，均處上市城商行首位，認定極度審慎的情況下，不良生成率2019 年以來拐點向下，驅動信用成本穩中有降。

　　2021Q3 撥備覆蓋率和撥貸比分別為249.2%、3.28%，雖然仍低於可比城商行，但環比均已經企穩回升。

　　投資建議

　　總體來看齊魯銀行基本面穩健，受益於區域經濟發展紅利，規模和業績增速處於上行通道，資負結構也在持續調整優化，歷史不良包袱持續出清，未來將輕裝上陣。公司IPO 後資本相對充裕，資本的補充將進一步提升資産擴表的能力。同時，齊魯銀行分紅率處於可比同業前列，2020 年高達32.7%僅次於青島銀行，能夠提供長期穩定的股息回報。

　　盈利預測方面，我們主要假設：1)息差：仍有行業趨勢下行壓力，但受益於資負結構的調整，後續將小幅回升；2)生息資産規模：區域經濟發展驅動，資産規模年增幅15%左右；3)信用成本：存量不良持續出清，信用成本下行。

　　我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為87.35/100.51/114億元， 同比增長10.1%/15.1%/13.4% ； 歸母淨利潤分別為27.9/32.04/37.24 億元，同比增長10.8%/14.8%/16.2%；EPS 分別為0.61/0.7/0.81 元；對應2021 年11 月24 日5.57 元/股收盤價，PB 分別為1.05/0.97/0.89 倍。目前靜態PB 高於上市城商行平均水平，考慮到公司盈利向好、資産質量穩固，首次覆蓋我們給予公司“增持”評級。

　　風險提示

　　1)區域經濟修復緩慢，信貸投放和資産增速不及預期的風險；2)結構性風險暴露，公司信用成本繼續大幅提升的風險；3)行業監管趨嚴超預期。

　　美格智能(002881)：智能汽車業務持續超預期 XR、邊緣計算等新業務蓄勢待發

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/姚久花 日期：2021-11-26

　　投資要點

　　事件：11 月23 日，美格智能在投資者互動平台表示根據新華社的解讀文章，元宇宙概念的發展離不開ARVR、5G、雲計算、AI、大數據等新技術的支撐。

　　元宇宙帶動雲計算、大數據等技術支持需求，5G、AR/VR 等或將迎來新契機：11 月19 日，新華社發文解碼元宇宙，指出元宇宙作為現實技術的擴展，需整合AR、VR、大數據、人工智能等技術，提供沉浸式的體驗。同時，元宇宙作為數字孿生技術生成的現實世界的鏡像，對於算力及視覺影像的要求持續提升，將帶動算力、AI、交互技術在物聯網、區塊鏈等底層技術支持下相互協同。

　　高算力模組助力新業態發展，聚焦數字化轉型及智慧物聯全面發展：美格智能深耕智能模組領域，智能模組+定制化解決方案的差異化服務贏得市場廣泛好評。2021 年6 月，美格智能推出全球首批基於高通5G SoCQCM6490 平台開發的5G 智能模組，CPU 水平穩定提升，最大核主頻提升到2.7GHz，GPU 升級到Adreno 642L，AI 算力超14 Tops，增加了Wi-Fi 6E 的支持，生命周期延長至2028 年。美格智能4G、5G 高算力智能模組能為相關新業態發展提供穩定高速的網絡鏈接和基於CPU/GPU 的智能化任務和圖像處理能力，不斷助力各行業數字化和智能化轉型升級，有效支撐元宇宙的發展對AR、VR、人工智能及大數據等新技術的需求。

　　全球物聯網高速發展，美格智能前瞻佈局智能網聯車業務：隨著5G 商用規模擴大，物聯網行業將進一步發展，全球5G 模組出貨量將實現高速增長。公司持續拓展5G 模組在智慧零售、智能網聯車等領域的應用，目前公司是業内領先的提供車載模組和車載終端的企業。美格智能積極把握物聯網行業數字化和智能化趨勢，深耕智能模組産品研發，模組産品在AR/VR、智能網聯、邊緣計算、雲計算、AI、數字經濟等領域都有很好的應用；同時，公司堅持以客戶為中心，持續深化與現有客戶合作，不斷擴展客戶群體範圍，不斷穩固發展市場基礎。

　　盈利預測與投資評級：隨著行業需求穩步增長，美格智能産品技術的領先優勢繼續保持，我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測分別為1.22/2.05/3.71 億元，對應2021-2023 年EPS 預測為0.66/1.11/2.01 元，當前市值對應的PE 估值為80/48/26 倍。考慮到公司4G、5G 等高算力模組與智能網聯車等新業態的持續發展，經營效率穩步提升，維持“買入”評級。

　　風險提示：物聯網行業發展不及預期；行業競爭風險加劇；芯片短缺風險加劇。

　　中糧科技(000930)深度報告：玉米深加工龍頭地位穩固 可降解材料打開公司成長空間

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：周莎 日期：2021-11-26

　　公司是國内玉米深加工龍頭

　　公司隸屬於中糧集團，是國内唯一業務涵蓋生物質能源、生物質材料、食品原料及配料三大領域的企業，也是目前國内規模最大、技術領先的玉米深加工企業之一。目前，公司主營業務主要為燃料乙醇、食用酒精、澱粉、澱粉糖、檸檬酸、味精、聚乳酸、變性澱粉及副産品的生産與銷售。從收入構成上看，2019-2020 年，公司燃料乙醇、澱粉收入佔比分別在45%/20%左右，是公司主要的收入來源；從毛利構成上看，公司燃料乙醇、澱粉毛利佔比分別在55%/20%左右，是公司主要的利潤來源。

　　燃料乙醇行業空間廣闊，短期承壓不改中長期趨勢向好

　　經過多年的發展，我國已成為全球第三大燃料乙醇生産國，但産量佔比僅為3%左右，和美國、巴西兩國存在較大的差距。我們認為，短期來看，2020 年，在受到新冠肺炎疫情影響、國内汽油消費萎縮的情況下，燃料乙醇需求出現萎縮。但從中長期來看，我國燃料乙醇發展前景廣闊。我國汽油年消費量在1.3億噸左右，根據《關於擴大生物燃料乙醇生産和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》提出的2020 年全面推廣燃料乙醇的具體要求，按照10%的添加量進行計算，我國燃料乙醇需求量有望達到1300 萬噸，而我國目前燃料乙醇的産量僅為300 萬噸左右，産需缺口較大，未來成長空間廣闊。

　　並購打開市場空間，可降解材料前景可期

　　2018 年，公司以發行股份的方式向生化投資收購其持有的生化能源100%股權、生物化學100%股權和桦力投資100%股權。中糧科技深加工産能將得到大幅提升，其中，燃料乙醇産能達到135 萬噸(其中，原産能75 萬噸+生化能源60 萬噸)；澱粉産能達到165 萬噸；澱粉糖産能達到90 萬噸；飼料原料産能達到200 萬噸。本次收購大幅提升了公司深加工産能，進一步鞏固了公司在行業的龍頭地位。

　　此外，公司在生物可降解材料領域已深耕超過15 年，並在吉林省榆樹市投資建設3 萬噸/年産能的丙交酯(生産PLA 的中間體)生産綫。公司不光要打通從玉米等可再生植物資源到生物基可降解材料(PLA 和PHA)的全産業鏈生産工藝，更要生産高端、高附加值的下遊産品，包括PLA/PHA 共混纖維在内的改性專用料，這將是中糧科技未來主打的高端産品。我們認為，可降解材料是未來的發展方向，受到國家政策的大力支持，目前，公司已經突破工業化生産丙交酯(合成可降解生物材料聚乳酸(PLA)的中間體)的主要技術瓶頸，丙交酯和PLA 是澱粉下遊的高附加值産品，正式投産後將進一步提升中糧科技的整體競爭力和盈利水平。

　　投資建議

　　我們預計， 2021-2023 年， 公司營業收入分別為252.09/285.06/319.05 億元， 歸母淨利潤分別為10.95/14.73/17.82 億元，對應EPS 分別為0.59/0.79/0.95元，2021 年11 月23 日收盤價11.59 元對應PE 分別為20/15/12X。考慮到可降解材料發展空間較大，丙交酯和PLA正式投産後，公司整體競爭力以及盈利水平都將得到大幅擡升，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　新冠肺炎疫情風險，石油價格波動風險，玉米價格漲幅過大影響。

　　新洋豐(000902)：種植景氣度回暖提振化肥需求 磷酸鐵項目投産有望增厚公司利潤

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：周莎/楊偉 日期：2021-11-26

　　公司是國内磷復肥行業龍頭

　　公司專業從事磷復肥和新型肥料的研究、開發、生産與銷售，以及現代農業相關技術、設施、裝備、産品和服務的供應，具有年産各類高濃度磷復肥830 萬噸的生産能力和320 萬噸低品位磷礦洗選能力，其中磷酸一铵産能180 萬噸(含工業級磷酸一铵産能15 萬噸)，配套生産硫酸280 萬噸/年、合成氨15 萬噸/年、硝酸15 萬噸/年。2014-2020 年，公司收入從83.52 億元穩步增長至100.69 億元( 原貿易業務收入逐年改為淨額結算) ，CAGR+3.16% ； 歸母淨利潤從5.71 億元增長至9.55 億元，CAGR+8.94%。2021 年前三季度，公司實現營業收入95.39 億元，yoy+15.73%；實現歸母淨利潤10.51 億元，yoy+32.54%。

　　種植景氣度回暖 & 集中度提升，復合肥需求拐點或現

　　2016 年玉米臨儲政策取消，種植面積連年下降，2019 年玉米庫存已下降至低位，而生豬産能觸底回升，豬雞替代效應下禽鏈高景氣，飼料需求向好支撐玉米價格維持高位。小麥、水稻作為玉米的替代品，在玉米價格維持高位的背景下，替代需求逐步凸顯，價格呈現溫和上漲趨勢。玉米、小麥、水稻等主要農産品價格普漲帶動種植産業鏈景氣度回暖。化肥需求和下遊種植産業鏈景氣度高度相關，下遊種植産業鏈景氣度回暖將刺激農戶種植積極性，帶動化肥需求向好。此外，國内多項政策(化肥淡儲、一次性種糧補貼等)進一步帶動化肥需求結構優化，而隨著環保監管力度進一步強化、“三磷整治”等供給側改革工作取得積極進展，原材料價格近兩年大幅波動，落後中小産能難以為繼，中小産能的退出推動行業集中度持續提升。2011-2020 年，復合肥消費量增速從4498 萬噸緩慢提升至5134 萬噸，年復合增速1.48%，而公司復合肥銷量從180 萬噸增長至366 萬噸，年復合增速8.20%，遠高於行業平均增速，對應市場份額也從4.63%提升至7.13%。

　　競爭壁壘不斷鞏固，磷酸鐵助力公司高速成長公司産品覆蓋磷肥(主要為磷酸一铵)、常規復合肥、新型復合肥三大板塊多個係列，産品係列在行業内完備齊全，多品牌矩陣滿足了經銷商與消費者多元化的個性需求和對高品質復合肥的需求。而品牌作為公司發展的重要驅動力，可以和推動渠道佈局形成良好協同，不斷提升公司品牌資産和價值。得益於公司區位優勢以及合理的供給佈局、具有鉀肥進口權以及擁有180 萬噸磷酸一铵産能優勢，公司成本競爭壁壘較強。此外，磷酸鐵在未來數年内供需缺口始終存在，2021 年，公司公告規劃建設20 萬噸磷酸鐵項目，首期5 萬噸和二期15 萬噸分別於2022 年2 月和2022年底投産，公司在磷酸鐵業務方面具有絕對優勢，有望憑借磷酸鐵業務實現二次高增長。

　　投資建議

　　受益於下遊種植産業鏈景氣度回暖，化肥需求將持續向好，公司作為國内化肥龍頭，成本優勢明顯，行業景氣度上行背景下，公司利潤有望逐步釋放，同時，磷酸鐵項目投産有望增厚公司利潤。我們預計， 2021-2023 年， 公司營業收入分別為121.52/140.29/174.05 億元， 歸母淨利潤分別為12.09/16.61/23.26 億元， EPS 分別為0.93/1.27/1.78 元，2021 年11 月23 日股價16.45 元對應PE 分別為18/13/9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　農産品價格波動風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險。

　　承德露露(000848)：多項改變正在發生 經典品牌尋求突破

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯玮亮 日期：2021-11-26

　　作為中國植物蛋白飲料行業的開創者以及杏仁露細分品類的領軍企業，承德露露通過多項積極改變推動公司持續發展，有望迎來業績改善，首次覆蓋給予買入評級。

　　支撐評級的要點

　　植物蛋白飲料符合健康消費趨勢，行業規模持續提升。新時代消費人群對於食品和飲品的觀念發生變化，飲食營養和健康越來越受到重視。植物蛋白飲料既具備營養價值，又擁有多元化的口味，需求量持續增加。

　　2019 年中國植物蛋白飲料産量達到88 億升，2014-2019 年復合增長率超過9%，行業規模持續提升。

　　承德露露是植物蛋白飲料經典品牌，在新任管理層的帶領下做出多項改變，整體向好發展。公司是生産植物蛋白飲料龍頭企業，是國内最大杏仁露生産廠家，擁有良好的口碑和較強品牌力，同時公司經營狀況良好，盈利能力持續提升，基本面穩健。近幾年，公司經歷多次高管變動，新任管理層做出多項改變，力爭在産品、品牌、營銷、渠道、管理等方面實現全面提升，帶動業績改善。(1)産品方面，公司針對不同消費群體推出了多樣化的産品，在包裝、配方、定價等方面有所區分。2021 年公司加強研發投入力度， 1H21 研發投入同比增長98%。未來公司將推出針對年輕消費者個性化需求的産品，進一步研究無糖、降脂、低熱量、復合型高蛋白等符合健康理念的産品。(2)營銷推廣方面，公司針對年輕一代消費者進行了全方位、多層次的營銷活動，通過廣告投放、賽事贊助、直播帶貨等形式，增強與消費者的互動，提升品牌形象。1H21 公司廣告宣傳費同比增加45.4%。(3)渠道方面，公司對現有市場精耕細作，提升渠道滲透率和終端市場覆蓋率，同時不斷加強綫上渠道的建設力度，積累綫上粉絲，從而進一步提高綫上銷量。2020 年公司綫上銷售額接近3300 萬元，同比增長34.2%。(4)銷售區域拓展方面，南方市場空白區域大，公司將逐步啓動南方地區的佈局和招商工作，並加大産品研發力度，力爭實現突破。(5)人才隊伍建設方面，公司管已完成股份回購工作，將配合股權激勵計劃引進具備豐富經驗和專業知識的中高端人才，提升公司管理水平。

　　估值與投資評級

　　公司是中國植物蛋白飲料行業的開創者以及杏仁露細分品類的領軍企業，擁有良好的口碑和較強品牌力。近年來公司進行多項積極改革，我們看好公司業績走向上升軌道，預測公司21-23 年每股收益為0.51、0.63、0.78 元，同比+25.9%、25.0%、24.0%。我們認為目前公司估值處在合理區間，首次覆蓋給予買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　新品開發不及預期；市場拓展不及預期；疫情影響超預期；商標官司的不確定性。

　　安井食品(603345)公司跟蹤報告：速凍龍頭 價值發現

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬铮 日期：2021-11-26

　　收入穩健增長,淨利潤持續提升。15 年由於消費需求不景氣,公司收入增速下滑,利潤率降低。16-17 年消費景氣度提升,公司收入增速和利潤率有不同程度回升。17 年環保督查趨嚴,包材、運輸等成本價格大幅上漲,已經出現了部分小企業關閉的情況,市場份額向龍頭集中。18 年重點推出小龍蝦新品,提價緩解成本壓力。19 年通過提價和調整配方等方式對沖豬價上漲壓力,同時推出股權激勵計劃綁定團隊利益。20 年疫情刺激C 端居家需求,公司收入和利潤超預期。21 年商超渠道需求發力、疊加成本上漲壓力,二季度開始公司業績低於預期。17-20 年規模效應下,銷售費用率和研發費用率持續下降。

　　産品開發採用跟隨策略,持續開發新品。公司按照“及時跟進、持續改進、適度創新”的新品研發理念。新品由於産品競爭對手較少,比價現象不明顯,定價往往相對較高。18 年公司推出“洪湖誘惑”小龍蝦係列産品、丸之尊係列産品;19 年公司推出鎖鮮裝1.0 係列産品;20 年公司推出鎖鮮裝2.0 係列産品。家用火鍋料産品呈現出升級換代的現象,消費升級趨勢明顯,特別是鎖鮮裝産品在疫情的催化下,出現爆發式增長。

　　預制菜是公司的又一增長曲綫。凍品先生立誌成為中餐食品標準化制定者,切入預制菜千億賽道,發展空間巨大。

　　從沿海向内陸滲透。公司産能緊缺,生産綫滿負荷運作。公司産能利用率常年維持在100%以上,産能無法滿足市場需求。持續推進“銷地産”策略,進一步增強“産地研”優勢。公司目前以華東大區為根據地市場,東北和華北大區為重點市場,進一步快速發展華南、華中、西南等其他區域市場。截止2020 年末,公司設計産能為57.83 萬噸。定增項目合計新增産能76.25 萬噸,奠定公司未來5 年的發展基礎。

　　盈利預測與投資評級:鎖鮮裝作為中高端産品順應消費升級趨勢,隨著商超渠道的恢復,21Q3 鎖鮮裝産品已恢復增長,我們預計未來鎖鮮裝銷售額仍會持續穩定增長。預制菜是公司重點打造的品類,國内市場空間大,安井在管理、渠道和品牌方面都有競爭優勢。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為2.99/3.93/5.25 元, 對應PE 分別為62.92/47.88/35.83 倍,給予“買入”評級。

　　股價催化劑:産品提價;原材料價格下降;業績超預期等。

　　風險因素:原材料價格上漲超預期;産能擴張不及預期;食品安全事故。

　　鵬都農牧(002505)：把握供需缺口 打造肉牛産業鏈龍頭

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：徐卿 日期：2021-11-26

　　投資邏輯：1)據 USDA數據，2020年中國牛肉消費948.6萬噸，同比增長7.5%，中國牛肉市場存在約200-250 萬噸的供需缺口，當前牛肉價格處於高位，存千億市場空間；2)公司利用海外優質種牛優勢預計21年引入優質種牛10萬頭。

　　3)把握地理優勢，上遊飼料、下遊屠宰共同佈局，有望成為肉牛養殖龍頭企業。

　　中國牛肉市場存在供需缺口。根據USDA 統計數據顯示，2020 年中國牛肉消費量為948.6 萬噸左右，處於世界前列，但從人均消費水平看仍有提升空間，參考中國畜牧業協會牛業分會數據，2020 年我國居民人均牛肉消費量為每年每人6 公斤，而經合組織-糧農組織農業展望數據表明，全球人均牛肉和小牛肉消費量為6.4 公斤，美國對應26.2 公斤。從供給端看，國内肉牛養殖起步較晚，供給數量增長但幅度較小，2020 年我國牛肉産量672.4 萬噸，較2019 年增長5.4萬噸，同比變動0.8%，肉牛出欄4565 萬頭，同比增長0.7%，當前牛肉價格處於高位，且我國為牛肉淨進口國，進口因貿易政策以及疫病而存在不確定性，2020 年9月國務院辦公廳發佈關於促進畜牧業高質量發展的意見，其中指出畜禽産品供應安全保障能力加強，到2025 年牛羊肉自給率保持在85%左右。

　　公司於肉牛養殖優勢明顯。在2017 年前後，肉牛養殖曾迎來一波熱潮，但由於1)肉牛養殖屬於重資産行業，前期資金投入較高，回轉較慢；2)飼料端配套程度低，只有雲南、新疆、内蒙等地可提供大規模飼養所需飼料規模；3)地方政府支持力度不足夠等問題而節奏放緩。如今公司在此三方面均有優勢：1)母公司鵬欣集團對於公司發展肉牛産業表示支持，利用海外優質種牛優勢，引入能繁母牛，採取“公司+基地”擴繁、“公司+合作社+農戶”育肥雙模式並行的方式，向“輕資産”靠攏；2)公司把握地理優勢，利用雲南本土資源疊加青貯飼料進口資質，解決飼料端難題，且在飼料之外，同步針對下遊屠宰進行佈局，瑞麗鵬和屠宰廠佔地2500 畝，年屠宰産能可達50 萬頭，是目前中國肉牛屠宰加工最大産能；3)肉牛産業助力鄉村振興，推動就業發展，與地方政府合作，解決民生問題，提高人民生活質量。

　　引進優質種牛，肉牛業務板塊前景光明。我們預計21 年公司將引入能繁母牛10 萬頭，2022-2025 年平均每年將引入23 萬頭，經擴繁後2025 年可獲母牛約132 萬頭，與引種母牛折舊後約93 萬頭相加，共計能繁母牛約225 萬頭。未來隨國民飲食結構改變，在政府支持肉牛養殖發展的背景下，肉牛産業一體化建設將逐步完善，養殖集中度提升，公司將發揮各項優勢，成為肉牛養殖龍頭，迎來業績快速提升。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為0.01元、0.13元、0.39元，對應動態PE 分別為271/30/10 倍，參考同行業2022年平均PE 為33倍，考慮到公司優質種牛資源，行業先發優勢，肉牛養殖當前快速發展，適當溢價予以公司2022 年40倍PE，首次覆蓋，予以“買入”評級，給予目標價5.2 元。

　　風險提示：種牛引進進度不及預期；養殖端出現疫情；産品銷售不及預期等。

　　魯商發展(600223)：福瑞達生物引入戰投 賦能化妝品業務發展

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：沈猛 日期：2021-11-26

　　事件：11月25日公司發佈公告稱，公司全資下屬公司福瑞達生物於9月24日在公開掛牌增資擴股引入戰投，於11 月23 日掛牌期滿，本次投資方為南通招華貳號新興産業投資基金合夥企業、廣西騰訊創業投資有限公司、杭州眾達源企業管理合夥企業、濟南動能嘉福投資合夥企業、上海眾源二號私募投資基金合夥企業等五家公司組成的聯合購買體。此次增資戰投認購不高於16.90%，員工認購不高於0.68%。

　　拓寬融資賦能化妝品業務，員工持股激發獲利活力。若此次增資順利實施，福瑞達生物股權比例可能變為由魯商發展、戰略投資者、員工分別持股82.42%、16.90%和0.68%。本次投資方組成的聯合購買體中，包含招商、騰訊、壹網壹創、山東及上海國資背景，投資者背景多元化，資金實力雄厚，能夠為公司帶來差異化的資源，賦能公司化妝品業務發展。同時員工持股也能充分釋放員工活力，激發員工積極性。

　　打造大健康生態，化妝品成公司重要增長點。公司實施生物醫藥和生態健康産業雙輪驅動，2021 年前三季度公司化妝品板塊收入9.9億元，同比增長175%，在總營收中的佔比達到15.6%，毛利率63.2%，成為公司業績增長的重要來源。

　　公司化妝品業務以玻尿酸護膚為核心構建完善品牌矩陣，旗下擁有頤蓮、瑷爾博士、善顔等11 個品牌，核心品牌頤蓮為玻尿酸類護膚産品開創者。公司積極拓展綫上銷售渠道，採用CPS 推廣等多種新型營銷方式，聚焦主推産品，其中頤蓮和瑷爾博士兩大主品牌的銷售快速增長，前三季度瑷爾博士實現營收4.88億元，同比增長超過400%，頤蓮實現銷售收入4.27 億元，同比增長超過120%，雙十一期間頤蓮、瑷爾博士聯袂破億，爆品玻尿酸噴霧總銷售量突破196 萬瓶，同比增長227%。公司將圍繞“玻尿酸+”産品理念不斷推新，向高端化妝品佈局，不斷深化産品技術優勢，未來收益有望持續提升。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為6.94/8.15/9.49億元。考慮公司化妝品業務有望快速發展，成為公司新的業績增長點，維持“持有”評級。

　　風險提示：房地産行業政策調控風險；醫藥和化妝品市場需求波動風險。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。