下遊需求旺盛行業蛋糕達千億元 派瑞股份競爭力劇增多家機構看好

2019年，發改委發佈的《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中，繼續將新型電子元器件製造列為國家鼓勵類產業。

位於半導體行業的西安派瑞功率半導體變流技術股份有限公司（以下簡稱"派瑞股份"）憑借著自身出色的管理能力和科研實力，在營收略有下降的情況下，保持了淨利潤的穩定增長。

2020年4月17日，共有3,510家網下投資者管理的7,119個配售對象在規定的時間内通過深交所申購平台參與了派瑞股份的初步詢價報價。報價區間為3.98 元/股-398元/股，擬申購數量總和為1,057.79億股，多家投資機構看好派瑞股份。

一、下遊需求"旺盛"，分享千億市場"蛋糕"

據互聯網信息辦公室數據，2019年，在全球半導體市場整體下降12個百分點的情況下，中國集成電路產業規模超過7,500億元人民幣，同比增長15.8%。

而據前瞻網數據，早在2018年，中國已成為全球第二大半導體製造設備銷售市場。

2015-2018年，中國半導體設備製造行業銷售收入分别為47.17億元、57.33億元、88.96億元、123.78億元，2016-2018年分别同比增長21.54%、55.17%、39.14%。

製圖：《金證研》滬深資本組

半導體分立器件行業是半導體產業中一個重要分支,是電力電子產品的基礎之一，也是構成電力電子變流裝置的核心器件之一。2018年，全球分立器件銷售額為241億美元，佔半導體銷售市場的5.1%。

隨著國内經濟結構轉型升級，物聯網、新能源、新材料、節能環保和新一代通信網絡等新興行業強力發展，推動了我國電子製造產業快速回升，大大拉升了對上遊半導體分立器件產品的需求。

從中國社會居民用電情況來看，中國社會用電需求逐年增長。

據國家能源局數據，2015-2019年，中國全社會用電量分别為5.55萬億千瓦時、5.92萬億千瓦時、6.31萬億千瓦時、6.84萬億千瓦時、7.23萬億千瓦時，2016-2019年分别同比增長6.66%、6.55%、8.52%、5.56%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：國家能源局

伴隨著用電需求的增長，國家對電網建設的投資力度也不斷加大。

據國家能源局數據，2015-2019年，中國電源基本建設投資完成額分别為4,091億元、3,429億元、2,700億元、2,721億元、3,139億元，2016-2019年分别同比增長-16.18%、-21.26%、0.78%、15.36%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：國家能源局

上述種種迹象表明，近兩年來，中國電源基本建設投資額直線上升，增速較快，這也帶動了新增變電設備容量的增長。

據國家能源局數據，2015-2019年，中國新增220千伏及以上變電設備容量分别為2.18億千伏安、2.43億千伏安、2.43億千伏安、2.21億千伏安、2.3億千伏安，2016-2019年分别同比增長11.71%、-0.3%、-8.99%、4.35%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：國家能源局

據國家能源局發佈的《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》，2015-2020年，中國配電網建設改造投資額合計將不低於2萬億元。

預計到2020年，高壓配電網變電容量達到21億千伏安、線路長度達到101萬公里，分别是2014年的1.5倍、1.4倍，中壓公用配變容量達到11.5億千伏安、線路長度達到404萬公里，分别是2014年的1.4倍、1.3倍。

與此同時，功率半導體分立器件的應用已深入到工業生產和社會生活的各個方面，對高效利用能源發揮至關重要的作用。

在軌道交通領域，近三年，全國鐵路固定資產投資維持穩定水平，基本保持在年均8,000億元投資規模，對電力半導體器件的需求也不斷增長。

據國家鐵路局數據，2017-2019年，中國鐵路固定資產投資額分别為8,010.43億元、8,028億元、8,029億元。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：國家鐵路局

下遊市場需求拉動了半導體分立器件的生產規模。2012年，中國半導體分立器件的整體生產規模為4,606.8億只，至2018年增長至7,471.1億只，年均復合增長率達到8.82%。

2018年，中國半導體分立器件全年銷售規模已達2,658.4億元，較2017年增長7.5%。2011年至2018年，中國半導體分立器件的銷售規模年均復合增長率達到9.72%。

二、期間費用控製出色，西電所加持治理能力顯著

主營業務為電力半導體器件和裝置的研發、生產、實驗調試和銷售服務的派瑞股份，成立至今已十載。目前，派瑞股份的實際控製人為陝西省人民政府國有資產監督管理委員會，控股股東為西安電力電子技術研究所（以下簡稱"西電所"）。

依託國資背景，派瑞股份的主要客戶涵蓋許繼電氣股份有限公司（以下簡稱"許繼電氣"）、西安西電電力係統有限公司（以下簡稱"西安電力"）、 天津天傳電氣傳動有限公司（以下簡稱"天津天傳"）等龍頭企業，擁有優質的客戶資源。

其中，許繼電氣為A股上市公司，西安西電與派瑞股份及其股東西電所有超過30年的合作歷史，天津天傳是國内較為知名的電氣傳動設備研究和生產單位。

下遊直接客戶中，多家客戶為知名上市公司及大型國企，終端用戶主要為國家電網和南方電網等央企，均為實力較強、信用較好的主體。

在經營管理能力方面，派瑞股份的銷售費用率和管理費用率均低於同行業水平，經營管理能力顯著。

2017-2019年，派瑞股份的銷售費用率分别為1.12%、1.41%、1.75%。

同期，派瑞股份同行業上市公司銷售費用率的均值分别為6.86%、7.04%、13.68%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：同花順iFind

2017-2019年，派瑞股份的管理費用率分别為11.23%、11.14%、11.85%。

同期，派瑞股份同行業上市公司管理費用率的均值分别為19.07%、18.91%、14.97%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：同花順iFind

伴隨著出色的經營管理能力，2019年，派瑞股份的營業收入雖然下滑，淨利潤卻上升。

2015-2019年，派瑞股份的營業收入分别為2.37億元、2.54億元、3.17億元、2.48億元、2.34億元，2016-2019年分别同比增長7.42%、24.61%、-21.86%、-5.47%。

製圖：同花順iFind 數據來源：同花順iFind

2015-2019年，派瑞股份的淨利潤分别為2,021.43萬元、3,092.80萬元、6,029.97萬元、5,779.10萬元、6,241.35萬元，2016-2019年分别同比增長53%、94.97%

、-4.16%、8%。

製圖：同花順iFind 數據來源：同花順iFind

2020年第一季度，派瑞股份的營業收入和扣除非經常性損益後歸屬於發行人股東的淨利潤分别為1,668.00萬元和-444.25萬元。

眾所週知，一個企業的淨資產收益率越高，企業的盈利能力也越強，經營管理水平越高，這也映襯出了企業未來投資的價值。

2017-2019年，派瑞股份淨資產收益率分别為18.82%、15.27%、14.18%。

同期，派瑞股份同行業上市公司淨資產收益率的均值分别為12.37%、9.1%、10.42%。

三、產銷量雙增長，產品競爭力劇增

作為國内領先的電力功率半導體器件供應商，派瑞股份的業務發展與國家直流輸電工程的投資密切相關，產品廣泛應用於電力、軌道交通、鋼鐵冶金、機械製造、環保、石油、化工、汽車製造、船舶製造、礦山、核工業、軍工等領域。

其中，派瑞股份的收入主要來自華中地區。

2019年，華北、華東、華南、華中、西北、西南、境外等地區佔派瑞股份主營業務收入的比值分别為7.83%、18.43%、3.66%、46.60%、17.03%、5.95%、0.50%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

高壓直流閥用晶閘管是直流輸電設備的核心部件，是派瑞股份收入利潤的重要來源，主要用於國家高壓直流輸電工程，其市場需求由國家對高壓直流輸電工程的投資直接拉動。

2019年，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管、普通元器件、裝置佔主營業務收入的比值分别為79.68%、15.23%、5.09%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：同花順iFind

2017-2019年，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管業務的毛利率分别為52.56%、57.98%、58.74%，普通元器件業務的毛利率分别為9.70%、13.34%、7.70%，裝置業務的毛利率分别為34.89%、9.78%、18.13%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：同花順iFind

作為派瑞股份的主要產品，高壓直流閥用晶閘管產品技術含量較高，毛利率也較高，且呈逐年上升的趨勢。

而作為國内少數掌握核心技術的特高壓輸電工程核心器件——高壓直流閥用晶閘管的製造者，派瑞股份牽頭製定了閥用晶閘管的國家標準，在全國建立了完善的銷售技術服務網絡。

在超大功率晶閘管領域，派瑞股份和株洲中車時代電氣股份有限公司均處於龍頭地位，是國内僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術要求的高壓直流閥用晶閘管生產企業。

2017-2019年，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管的產量分别為9,834.57只、2,589.40只、16,587.12只，2018-2019年分别同比增長-73.67%、540.58%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

同期，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管的銷量分别為9,440.55只、2,456.45只、16,715.25只，2017-2019年分别同比增長-73.98%、580.46%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

2017-2019年，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管的產銷率分别為95.99%、94.87%、100.77%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

2019年，派瑞股份高壓直流閥用晶閘管的產量、銷量均呈高增長，產銷率也上升，產品銷售情況良好。

四、超半數員工為高學歷人才，人才窪地顯著

半導體屬於技術密集型行業，科學創新能力決定了一個企業未來的成長空間。

自1964年中國第一只整流管在西電所研發成功後，西電所為中國電力半導體器件及其應用技術研究奠定了技術基礎，中國七大整流器廠的技術基礎和發展都與西電所息息相關。

值得註意的是，西電所及派瑞股份承擔了國家發改委備案的多個重大裝備國產化項目，如"5 英寸大功率晶閘管研製"、"6 英寸晶閘管產業化"等，參與了國家科技部支持的多個計劃項目，如"特高壓大功率 6 英寸光控晶閘管研製"、"6 英寸 8000A/6500V門極換流晶閘管（IGCT）研製"等。

背靠西電所，派瑞股份也掌握了具有自主知識產權的高壓晶閘管全壓接技術、高

壓低溫焊接技術以及終端結構設計等關鍵技術，通過產品創新、技術創新，形成了特大功率電力半導體器件高端產品領域的核心競爭力。

其中，派瑞股份擁有自主知識產權的6英寸特大功率電控晶閘管和5英寸特大功率光控晶閘管，成功應用於我國多個特高壓直流輸電工程。

與此同時，派瑞股份的專有設計軟件為國内首創技術，專有工藝模擬軟件技術為國内領先技術，彌散氣體攜帶液態源沉積法為國際首創技術，光刻版圖設計模擬及製版、特殊結終端製作技術為國際先進技術。光敏區結構、開通電流均佈為國際領先技術。

除了研發創新能力突出之外，派瑞股份還擁有許多研發人才。

截止2019年，派瑞股份共擁有員工402人，其中，技術人員佔比最大，比值為40%。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

另一方面，派瑞股份有超過一半的員工學歷為本科及碩士研究生以上，人才"窪地"顯著。

製圖：《金證研》滬深資本組 數據來源：招股書

目前，派瑞股份擁有約170人的研發團隊，其中，教授級高級工程師5人，高級工程師24人，工程師56人；工程博士3人，碩士24人；國家級專家1人。

其中，派瑞股份的董事長兼總經理陸劍秋為教授級高級工程師，曾獲得了特高壓±800kV直流輸電工程，國家科學技術進步特等獎；超高壓直流輸電重大成套技術裝備開發及產業化，國家科學技術進步一等獎；±800kV超大容量特高壓直流輸電關鍵技術、設備研製和工程應用，中國電力科學技術進步一等獎。

董事、技術總監王正鳴為教授級高級工程師，曾獲得了高壓直流輸電重大技術裝備研製，中國機械工業科學技術特等獎；"±800KV特高壓直流輸電關鍵成套技術裝備研製及產業化"，中國機械工業科學技術特等獎；特高壓大功率光控晶閘管，陝西省科學技術一等獎。

根據派瑞股份的未來發展規劃，可分為四大方面：1、成為面向全球市場、具有國際競爭力、技術領先、兼顧規模的電力電子元器件專業市場的龍頭企業。2、在保持大功率晶閘管技術世界領先地位的同時，結合承擔國家重大專項研究，依託國家重大工程項目實施，對新型電力電子器件IGCT和SiC器件技術，有更深層次的突破。3、繼續鞏固特、超高壓直流輸變電市場，發展串補裝置和無功靜止無功補償裝置市場，佈局啓動IGCT相關市場。4、成為中國資本市場中依賴技術創新拓展市場、資本平台整合全球行業資源的典範。