阿里（09988.HK）利潤驟降67%背後，AI與即時零售的戰略豪賭

原創

3月19日，阿里巴巴（09988.HK）（BABA.US）交出2026財年三季報（截至2025年12月31日止季度）。這份成績單算不上亮眼，卻清晰勾勒出這家科技巨頭的轉型軌跡--在短期業績與長期戰略之間，阿里選擇了後者，以利潤承壓為代價，全力押注AI＋雲與即時零售兩大賽道。

阿里CEO吳泳銘與CFO徐宏在財報中的致辭，更直白揭示了戰略優先級：AI＋雲業務被濃墨重彩地闡述，消費業務僅用兩句話帶過。這種表述差異，傳遞出阿里不惜犧牲短期盈利、搶占未來增長制高點的決心。

財報發布後，市場反應直接。3月20日，阿里H股收跌6.29%，創下2025年9月初以來新低。同日，小米集團（01810.HK）、快手（01024.HK）和美團（03690.HK）等明星科技股也錄得下跌。

但值得注意的是，短期股價波動並未撼動阿里的核心競爭力。第十二屆「港股100強」評選，阿里巴巴成功躋身《綜合實力100強》《科技榜單20強》及《年度ESG卓越企業》三大榜單，這份認可印證了資本市場對其長期價值的信心。

利潤腰斬現金流承壓，戰略投入拖累業績

阿里財報核心數據呈現明顯的「增收不增利」態勢。期內總收入同比增長2%至2848.43億元（單位人民幣，下同），若剔除高鑫零售（06808.HK）和銀泰的已處置業務影響，同口徑收入同比增長9%，展現了基本盤的韌性。但盈利能力大幅承壓，歸屬於普通股股東的淨利潤同比驟降67%至163.22億元，非公認會計準則淨利潤同樣下滑67%，從上年同期的510.66億元縮水至167.10億元。

經營利潤的表現更為嚴峻，同比降幅達74%，僅錄得106.45億元，經營利潤率從15%收窄至4%。

利潤下滑的核心原因，是阿里在戰略領域的高強度當期投入與長期資產布局。財報顯示，期內不僅發生了大量即時零售履約補貼、AI研發等當期費用，資本性支出也高達289.99億元，主要用於即時零售履約中心建設、AI雲基礎設施採購等長期資產投入，這也直接導致自由現金流同比驟降71%，從390.20億元降至113.46億元。

費用端的變化同樣印證了投入方向，銷售和市場費用同比激增68.6%至719.34億元，占收入比例從15.2%升至25.3%，主要用於淘寶閃購的用戶增長與品牌推廣；產品開發費用同比增長5.6%至154.80億元，持續支撐AI大模型與雲計算技術迭代。

主業短期承壓，即時零售布局顯成效

電商主業的承壓是業績不及預期的直接因素，受宏觀經濟環境影響，阿里26財年第三季中國及海外電商業務均表現疲軟。中國電商集團收入僅同比增長1%至1315.83億元，國際數字商業集團收入同比增幅則為4%。

盈利能力表現方面，報告期內，中國電商集團經調整EBITA同比驟降43%至346.13億元，國際數字商業集團仍處於虧損狀態，雖虧損額收窄59%，但尚未實現盈利轉正。

即時零售的大額投入成為影響阿里短期利潤的關鍵變量。中金公司數據顯示，報告期內，淘寶閃購EBITA虧損達211億元，但單位經濟（UE）已呈現環比減虧態勢，顯示業務模式正逐步走向健康。

儘管虧損仍在持續，但即時零售的戰略價值已開始顯現，公司管理層在業績發布會中透露，過去一年，閃購業務拉動電商大盤年度活躍買家增長1.5億，實物電商年度活躍買家增長1億，淘寶實物電商年度活躍買家增速超過過去3年總和。

用戶增長的背後，是阿里在即時零售領域的持續發力。本季度，「餓了幺」正式煥新為「淘寶閃購」，與淘寶APP深度聯動，併接入千問APP拓展流量入口，同時加大高客單價餐飲與非餐品類的拓展力度。物流履約效率提升與客戶留存率改善，推動單位經濟效益持續優化。

阿里電商事業群CEO蔣凡在業績會上重申，將維持即時零售整體GMV在2028財年過1萬億的目標，並預計2029財年實現整體盈利。

AI「吸血」式投入進入兌現期，雲業務成增長引擎

如果說即時零售是阿里在消費領域的防禦與進攻，那麼AI＋雲則是其面向未來的核心押注。早在2025年2月，阿里便官宣未來三年（2025-2027年）將投入超3800億元人民幣，專項用於雲和AI硬件基礎設施建設，這一金額創下中國民營企業AI基建領域的投資紀錄。

這份巨額投入正逐步轉化為增長動能，報告期內，雲智能集團收入同比大增36%至432.84億元，其中AI相關產品收入實現連續第十個季度三位數同比增長，展現出強勁的商業化能力。盈利能力同步改善，經調整EBITA同比猛增25%至39.11億元，規模效應與運營效率提升的成果顯著。

技術層面的突破為阿里的業務增長提供了支撐，芯片設計子公司平頭哥自主研發的GPU已實現規模化量產，支持從訓練到推理的端到端AI工作負載，為雲基礎設施提供穩定算力供給；千問模型家族持續迭代，Qwen3.5版本在推理、編程、多模態理解等方面性能提升顯著，截至2026年1月21日，在Hugging Face平台的累計下載量突破10億次，成為全球最受歡迎的開源模型家族之一。

阿里C端場景的落地讓AI能力觸達更廣泛用戶，千問APP與淘寶、高德、飛豬等阿里生態深度打通，成為國內首個具備大規模執行複雜任務能力的AI助手，2月底月活用戶已突破3億，近1.4億用戶通過其智能體功能首次體驗AI購物。

基於高強度的投入和商業化步入兌現期，阿里為雲業務設定了野心勃勃的目標：雲和AI外部收入五年內突破1000億美元。

華泰證券在最新研報中指出，儘管短期投入導致盈利波動，但阿里作為國內AI基建領頭羊，有望逐步將早期投入轉化為利潤成果，推動阿里雲利潤率向海外雲廠商靠攏，穩態下或達到20%水平。

總結

阿里2026財年三季報，本質上是一份戰略轉型的「陣痛報告」。利潤驟降、現金流承壓是轉型期的必然代價，而AI＋雲的高速增長與即時零售的用戶積累，則是這場豪賭的初步回報。

對於阿里而言，當前的戰略取捨清晰而堅定：犧牲短期盈利，換取在未來核心賽道的先發優勢。這種選擇背後，是科技行業變革的緊迫性--AI重構產業格局的窗口期，不進則退。

不過，憑藉超5600億元的現金及其他流動投資儲備，阿裡具備支撐長期投入的財務底氣。隨著AI＋雲業務進入規模化兌現期，即時零售逐步實現盈利平衡，這家科技巨頭有望在經歷短期陣痛後，構建起更具競爭力的增長曲線。這場戰略豪賭的最終結局，仍需時間檢驗，但阿里已經用行動表明了其擁抱未來的決心。