績後股價漲8.65%！布魯可（00325.HK）扭虧背後的喜與憂

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年初剛在香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上斬獲「年度最受關注IPO公司」大獎的布魯可（00325.HK）2025年業績報告出爐，成績亮眼。

3月13日晚間，有著「中國版樂高」之稱的布魯可（00325.HK）公布了2025年成績單！數據顯示，2025年，公司營收29.13億元（單位人民幣，下同），同比增長30%；歸母淨利潤6.34億元，實現扭虧為盈；經調整利潤為6.75億元，同比增長15.5%。

業績發布後，3月16日，布魯可股價大幅拉升，截至收盤，漲幅為8.65%，報66.55港元/股。

不過，若拉長周期看，布魯可的股價走勢大起大落，宛如「過山車」。作為泡泡瑪特之後又一家登陸資本市場的潮玩企業，布魯可憑藉獨特的IP運營策略和精準的市場定位，其股價曾迎來過一波凌厲的上漲，2025年3月初至6月初累計漲幅超1.4倍，不少投資者賺得盆滿缽滿。

但需要指出的是，布魯可自2025年6月創下198港元歷史高點後，隨即股價便進入了持續回調的通道，近日更是跌破了發行價，即便今日股價迎來了大漲，可仍處於低位，和此前高點相比，股價已經回撤超66%，直接「腰斬」，讓人唏噓。

有分析稱，2025年布魯可交出扭虧成績單的同時，也撕開了布魯可增長背後的隱憂，其依靠低價策略的發展模式，正迎來前所未有的考驗。

業績不俗！9.9元產品、出海成新增長點

近年來，谷子經濟概念火熱，各類IP以及衍生品玩具市場景氣度高漲。在此背景下，聚焦IP衍生品市場的布魯可也吃上行業發展紅利。

2025年布魯可收入提升，主要歸功於公司多樣化的產品供應和IP組合矩陣，並迅速擴大的銷售網絡，尤其是海外市場。

分業務看，拼搭角色類玩具的銷量顯著增加。其中,2024年末推出的9.9元平價產品成為2025年的「銷量爆款」，收入達5.41億元，銷量1.22億件，占公司總銷量的47.8%;同時公司全年推出913個新SKU，新SKU收入同比增長36.3%至19.97億元，成為拉動業績的重要力量。

截至2025年底，公司擁有2個自主研發IP及73個授權IP，並成功將29個IP商業化。變形金剛、奧特曼、假面騎士、英雄無限四大系列貢獻超81%營收。其中，英雄無限是唯一的自研IP，收入2.64億元，占總營收的9.1%，其餘三大核心系列均為授權IP。

按區域看，2025年布魯可海外業務高速發展，實現營收達3.19億元，同比暴增396.6%，占據公司總收入的11%，較上年同期增加8.07個百分點。

高增長褪色：低價困局待解

不過，需要指出的是，儘管2025年布魯可收入維持增長，但營收增速較上年同期的155.61%，增長動能明顯放緩。

此外，從盈利端看，布魯可2025年的扭虧為盈，更多是兩大非經營性因素起到了關鍵作用。

一方面，2024年布魯可因可轉換可贖回優先股公允價值變動產生-5.42億元的損失，而2025年上市後優先股轉換為普通股，該項目不再計入利潤表，直接消除了一大虧損項，成為扭虧的關鍵因素之一。

另一方面，2024年公司因股份激勵計劃產生3.59億元一次性薪酬支出，推高行政開支至4.65億元；而2025年無該筆支出，行政開支降至9808.3萬元，進一步增厚了利潤。

財報顯示，2025年公司經調整淨利潤率降至23.2%，較上年同期減少2.9個百分點；毛利率則跌至46.8%，降幅超5.7個百分點。

對於盈利被侵蝕的原因，主要是銷售成本的大幅攀升，2025年銷售成本同比增長45.9%，遠超30%的營收增速。這其中，銷量上升帶動已售商品成本增加41.6%，而新推出SKU導致模具折舊激增120.6%，成為成本高企的兩大主因。

與此同時，由於布魯可持續加大IP投入，以及為了配合新品推廣和區域開拓，人員擴充等，2025年公司銷售及經銷開支、研發開支分別同比增長36.6%、37.3%，持續的費用投入進一步壓縮了利潤空間。

此外，布魯可9.9元低價策略，就像一把「雙刃劍」，雖拉動了銷量，卻進一步侵蝕盈利。

有分析指出，短期來看，低價策略的確能提升銷量，但長期來看，既不利於品牌價值的提升，也讓公司陷入「以價換量」的惡性循環，難以實現盈利的實質性改善。

2025年，布魯可的成績單呈現出「扭虧」與「承壓」並存的複雜局面。資本市場對布魯可反映，也早已反映出對其主業健康度和盈利持續性的擔憂。