绩后股价涨8.65%！布鲁可（00325.HK）扭亏背后的喜与忧

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年初刚在香港财富管理高峰论坛暨第十二届“港股100强”颁奖典礼上斩获“年度最受关注IPO公司”大奖的布鲁可（00325.HK）2025年业绩报告出炉，成绩亮眼。

3月13日晚间，有着“中国版乐高”之称的布鲁可（00325.HK）公布了2025年成绩单！数据显示，2025年，公司营收29.13亿元（单位人民币，下同），同比增长30%；归母净利润6.34亿元，实现扭亏为盈；经调整利润为6.75亿元，同比增长15.5%。

业绩发布后，3月16日，布鲁可股价大幅拉升，截至收盘，涨幅为8.65%，报66.55港元/股。

不过，若拉长周期看，布鲁可的股价走势大起大落，宛如“过山车”。作为泡泡玛特之后又一家登陆资本市场的潮玩企业，布鲁可凭借独特的IP运营策略和精准的市场定位，其股价曾迎来过一波凌厉的上涨，2025年3月初至6月初累计涨幅超1.4倍，不少投资者赚得盆满钵满。

但需要指出的是，布鲁可自2025年6月创下198港元历史高点后，随即股价便进入了持续回调的通道，近日更是跌破了发行价，即便今日股价迎来了大涨，可仍处于低位，和此前高点相比，股价已经回撤超66%，直接“腰斩”，让人唏嘘。

有分析称，2025年布鲁可交出扭亏成绩单的同时，也撕开了布鲁可增长背后的隐忧，其依靠低价策略的发展模式，正迎来前所未有的考验。

业绩不俗！9.9元产品、出海成新增长点

近年来，谷子经济概念火热，各类IP以及衍生品玩具市场景气度高涨。在此背景下，聚焦IP衍生品市场的布鲁可也吃上行业发展红利。

2025年布鲁可收入提升，主要归功于公司多样化的产品供应和IP组合矩阵，并迅速扩大的销售网络，尤其是海外市场。

分业务看，拼搭角色类玩具的销量显着增加。其中,2024年末推出的9.9元平价产品成为2025年的“销量爆款”，收入达5.41亿元，销量1.22亿件，占公司总销量的47.8%;同时公司全年推出913个新SKU，新SKU收入同比增长36.3%至19.97亿元，成为拉动业绩的重要力量。

截至2025年底，公司拥有2个自主研发IP及73个授权IP，并成功将29个IP商业化。变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限四大系列贡献超81%营收。其中，英雄无限是唯一的自研IP，收入2.64亿元，占总营收的9.1%，其余三大核心系列均为授权IP。

按区域看，2025年布鲁可海外业务高速发展，实现营收达3.19亿元，同比暴增396.6%，占据公司总收入的11%，较上年同期增加8.07个百分点。

高增长褪色：低价困局待解

不过，需要指出的是，尽管2025年布鲁可收入维持增长，但营收增速较上年同期的155.61%，增长动能明显放缓。

此外，从盈利端看，布鲁可2025年的扭亏为盈，更多是两大非经营性因素起到了关键作用。

一方面，2024年布鲁可因可转换可赎回优先股公允价值变动产生-5.42亿元的损失，而2025年上市后优先股转换为普通股，该项目不再计入利润表，直接消除了一大亏损项，成为扭亏的关键因素之一。

另一方面，2024年公司因股份激励计划产生3.59亿元一次性薪酬支出，推高行政开支至4.65亿元；而2025年无该笔支出，行政开支降至9808.3万元，进一步增厚了利润。

财报显示，2025年公司经调整净利润率降至23.2%，较上年同期减少2.9个百分点；毛利率则跌至46.8%，降幅超5.7个百分点。

对于盈利被侵蚀的原因，主要是销售成本的大幅攀升，2025年销售成本同比增长45.9%，远超30%的营收增速。这其中，销量上升带动已售商品成本增加41.6%，而新推出SKU导致模具折旧激增120.6%，成为成本高企的两大主因。

与此同时，由于布鲁可持续加大IP投入，以及为了配合新品推广和区域开拓，人员扩充等，2025年公司销售及经销开支、研发开支分别同比增长36.6%、37.3%，持续的费用投入进一步压缩了利润空间。

此外，布鲁可9.9元低价策略，就像一把“双刃剑”，虽拉动了销量，却进一步侵蚀盈利。

有分析指出，短期来看，低价策略的确能提升销量，但长期来看，既不利于品牌价值的提升，也让公司陷入“以价换量”的恶性循环，难以实现盈利的实质性改善。

2025年，布鲁可的成绩单呈现出“扭亏”与“承压”并存的复杂局面。资本市场对布鲁可反映，也早已反映出对其主业健康度和盈利持续性的担忧。