【百強透視】地平線機器人（09660.HK）虧損困境無解？

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3月19日，年初剛在第十二屆「港股100強」頒獎典禮上一舉斬獲「智能駕駛領軍企業」「年度科技創新新銳公司」「年度最受關注IPO公司」三項大獎的智駕解決方案龍頭--地平線機器人-W（09660.HK）2025年成績單。

財報顯示，2025年地平線機器人營收延續高增態勢，中高階智駕產品爆發式放量，但受研發投入大幅加碼影響，公司虧損顯著。

面對這份「高增長、高投入、高虧損」的業績，資本市場反應劇烈。3月20日,地平線機器人-W（09660.HK）盤初大幅拉升，一度漲逾8.55%，但隨即迅速回落，截至發稿漲幅收窄至1.93%，報7.39港元/股。

亮點：中高階智駕「爆發」，營收高增57.7%

2025年，地平線機器人實現收入37.58億元，同比大增57.7%，其中汽車業務收入占比達94.6%。招銀國際研報指，地平線機器人2H25收入同比增長51%至人民幣22億元，符合該機構此前的預測。

作為國內乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案提供商，地平線機器人收入的大增，離不開行業高景氣的支撐。

2025年，是國內智駕行業邁入「平權時代」的關鍵一年。有數據顯示，搭載智能輔助駕駛功能的乘用車滲透率達67.6%，創歷史新高。其中，中高階NOA功能滲透率從2024年的21.6%攀升至42.6%，滲透率近乎翻倍增。在20萬以下主流車型市場，更是呈現指數級增長，中高階智能輔助駕駛滲透率從年初5%陡升至年末超50%。

受益智駕「普惠」紅利，2025年，地平線機器人在自主品牌車企基礎駕駛輔助系統（ADAS）市場份額達47.7%，穩居榜首；在正在興起的中高階智能輔助駕駛市場，其市場份額也提升至14.4%。

產品出貨方面，2025年，公司征程®系列車載處理硬件總出貨量401萬套，同比增長38.8%，其中支持中高階智駕的硬件出貨量占比45%，為2024年的4.8倍，帶動平均單車價值量提升超75%，延續量價齊升態勢。

分業務看，汽車業務中，2025年，公司產品及解決方案業務營收躍升至16.22億元，同比增長144.2%，占總營收比重從2024年的27.9%提升至43.2%，中高階智駕硬件貢獻該板塊超80%的收入，成為增長主力軍；授權及服務業務收入19.35億元，同比增長17.4%，占比降至51.4%。

非車解決方案方面，收入亦實現179.9%的高速增長，達2.01億元，成為新的增長亮點。當前，地平線正將車載量產經驗，向機器人等具身智能場景遷移，擬布局萬億級藍海市場，打造「汽車＋機器人」雙增長曲線。

研發「燒錢」，虧損困境待解

地平線業務全面開花，這一成績背後是公司長期技術投入的厚積薄發。

財報顯示，2025年，公司研發開支51.54億元，同比增長63.3%，占收入比例提升至137.1%，主要投入於HSD、征程®6系列等核心產品研發。

高研發投入直接轉化為產品競爭力。2025年11月，地平線全場景城區輔助駕駛解決方案HSD正式量產，成為國內首個基於一段式端到端技術的智能駕駛大模型，率先落地15萬元左右主流車型，一個多月交付超22000套，搭載HSD的車型占相關總銷量的83%。目前該方案已獲10家OEM品牌20餘款車型定點，展現出強勁的商業勢頭。

而依託單征程6M方案，公司更是將高階智駕技術下探至10萬元國民車市場，真正推動「智駕平權」從概念走向現實。與酷睿程合作的首款車型也已量產，2026年預計另有6款新車陸續量產。

此外，全球化布局方面，截至2025年，公司已累計獲得11家車企40款出口，全生命周期累計出口定點達200萬套；還獲得9家在華合資品牌逾35款車型定點，大眾集團外車型占比超60%。2025年，還通過2家國際一級供應商，獲得3家國際車企海外車型定點，全生命週期定點出貨量達1000萬套。從「產品出海」到「技術標準」輸出，地平線的全球化發展邁入新階段。

然而，需要指出的是，研發投入是公司技術迭代與產品落地的「護城河」，但高強度的研發布局，也容易讓公司短期陷入「虧損」困境。

財報顯示，巨額的研發投入，疊加優先股及金融負債公允價值變動等非經營性因素影響，公司年內虧損達104.69億元，由盈轉虧（2024年盈利23.47億元），經調整經營虧損為23.72億元，虧損同比增長58.7%；綜合毛利率也有所回落，降至64.5%，較上年同期下滑12.8個百分點。

招銀國際研報指，2H25毛利率環比收窄1.4個百分點至64.0%，主要受地平線Mono和Pilot等產品解決方案盈利下行的拖累。2H25研發費用同比激增64%至29億元，較該機構預測高出約3億元。2H25調整後淨虧損環比擴大約1.5億元至14.8億元。

此次毛利率波動，核心源於收入結構變化與定價策略調整的雙重影響：一方面，毛利率相對較高的授權及服務業務收入占比有所收縮，對整體毛利的支撐力度減弱；另一方面，為強化市場競爭力採取的價格策略，使得汽車產品解決方案業務毛利率降至34.5，同比減少11.9個百分點。

結語：

2025年，可以說是地平線機器人「換擋超車」的關鍵一年：公司營收高增、中高階產品爆發、市場份額領跑，驗證了其在智駕普及浪潮中的重要地位，但高投入、高虧損，也反映出行業競爭加劇、技術迭代加速的現實壓力。

有分析表示，短期而言，地平線機器人需平衡研發投入與盈利節奏。但長期來看，在「智駕平權＋具身智能」雙輪驅動下，地平線或有望打開更廣闊的成長空間。而招銀國際認為，2028年地平線機器人經調整淨利潤有望實現盈利。

該機構指出，管理層指引未來幾年收入複合年增長率60%，超出該機構此前預期。該機構預計調整後淨虧損將於2026-27年收窄，2028年實現調整後淨利潤25億元。