【大行報告】道富投資管理2026年黃金展望：驅動黃金牛市的五大結構性力量

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財華社2025年12月9日訊，道富投資管理今日發佈《2026年黃金展望報告》 。該報告指出，2025年金價升勢創1979年以來最佳年度表現，預計在2026年將有所緩和，金價可能在每盎司4,000至4,500美元區間震蕩走高。支撐黃金的結構性牛市週期因素包括聯儲局寬松政策、強勁的央行與零售需求、ETF資金流入、股債相關性上升以及全球債務問題。策略性資產重新配置及地緣政治因素，或將推升金價上探每盎司5,000美元水平。

道富投資管理在報告中指出， 若問及2026年金價能否觸及每盎司5,000美元水平，我們不禁聯想到1994年8月英國傳奇搖滾樂團Oasis首張專輯的名稱：《絕對可能》（Definitely Maybe）。

道富投資管理認為，在這輪結構性牛市的中段，五大結構性力量持續推動黃金市場走強。這些趨勢在2026年難以逆轉，並共同構築金價的支撐基礎。尤須注意的是，這些驅動因素有别於推動黃金需求急升的短暫因素如波動性激增、風險資產抛售或滞脹憂慮：

一、法定貨幣替代與全球貨幣貶值交易。全球債務在2025年中攀升至340萬億美元，其中政府債務佔比高達三成，創歷史新高。債務水平達到全球 GDP 的三至四倍，引發投資者擔憂。債務創紀錄加上頑固通脹推升長期孳息率，令黃金成為對衝存續期風險與貨幣貶值的理想資產。

二、股債相關性提高。後疫情時代的通脹高峰與聯儲局緊縮週期期間，美國股債相關性飙升至30年高點。儘管2025年相關性有所下降，但能否回歸2000至2010年代常見的負相關性仍屬未知之數。同時，黃金與美元的相關性仍然穩定。若股債相關性持續處於歷史高位，當投資者尋求傳統股債六四比例或七三比例投資組合的替代方案時，黃金的分散風險及對衝左尾部風險作用將更顯著。

三、ETF重新配置與全球資產重新分配週期。黃金既是金融資產，也是實體資產。自2020年經濟衰退後，黃金ETF持有者持續四年贖回份額，導致實體黃金市場供應回升。2025年投資者對黃金ETF的需求反彈，不僅支撐金融市場價格，也收緊了實體黃金的供需平衡。預計在2026年仍有顯著增長空間，因ETF資金流入須與其他黃金需求來源競爭，或將因此推升即期價格以平衡需求。

四、聯儲局寬松與美國政策對美元的影響。聯儲局政策已轉向寬松，且2026年可能任命更偏鴿派的主席。再加上特朗普政府的政策言論以及「解放日」後美國的立場軟化，均預示美元將走弱。下調政策利率可降低持有無收益資產的機會成本，因此聯儲局減息或將促使部分資金從目前創紀錄的7.5萬億美元貨幣市場基金中轉出。聯儲局寬松政策亦可能收窄跨境利差與擴大流動性，從而削弱美元。貨幣政策寬松與美元走弱既降低實質利率，亦因計價貨幣效應推升黃價，為黃金帶來雙重利好。

五、強勁的實體需求。雖然低於2023–2024年的創紀錄水平，中國對黃金的零售需求，以及新興市場央行持續購入黃金，仍為黃金帶來支撐。2025年下半年，中國實體需求即使在高價環境下仍超出預期。政府部門的買盤顯示黃金的價格彈性不高，證明金價韌性十足。由非週期性（如央行買盤）與特例性（如中國零售）因素帶動的強勁實體黃金需求，有助支撐金價並降低下行風險。