鏈上數據透視：通過早期持幣者行為判斷市場頂部

日期：2025年8月14日下午3:00

早期持幣者通常掌控大量代幣供應，其買賣決策對市場趨勢至關重要。理解早期持幣者的行為模式，能為交易者提供市場趨勢和潛在價格回調/頂部的重要洞察。

本篇精選内容由奔跑財經·Web3.0研讀室翻譯自Antonio Manrique de Lara Martín的《Tracking Early Token Holder Behavior》。

本文通過分析“早期持有者餘額”、“赫芬達爾指數”、“未實現淨盈虧（NUPL）”及“成本基礎分佈熱力圖（CBD）”四大指標，幫助交易者了解預判價格頂部的方法並有效管理風險。

通過多角度審視同一現象，幫助交易者更精準預判市場轉向並優化離場時機。

評估早期持幣者影響力的直接方法是追蹤其持倉餘額變化。早期持幣者通常在低價位積累代幣。隨著資産升值，部分持有者開始抛售，增加市場抛壓並常引發價格回調。追蹤其持倉演變可揭示大規模獲利了結趨勢，輔助預判回調。

圖1↓展示SHIB早期持幣者如何在低價積累代幣（曾佔總供應量逾20%），並在價格飙升後大量抛售，引發價格急挫。

圖中藍綫代表SHIB持倉量，黃綫顯示早期持幣者佔總供應量百分比，清晰呈現其相對持倉演變及抛售活動的市場影響。

圖1. SHIB早期持有者餘額

為保持同一資産分析的一致性，本文後續指標將聚焦SHIB。但在深入分析前，橫向對比不同代幣的早期持有者餘額頗具價值，可觀察其行為差異及對價格的潛在影響。

圖2↓呈現APW早期持幣者在關鍵價格峰值處的策略性抛售：

圖2. APW早期持有者餘額

圖3↓顯示TSUKA早期持幣者的持倉呈漸進式減少，異於前例的突發抛售：

這表明其採用有序退出策略，有效抑制了極端波動。

圖3. TSUKA早期持有者餘額

圖4↓中，PEPE早期持幣者在首次價格上漲後即抛售大部分代幣（左端橙色綫驟降）：

圖4. PEPE早期持有者餘額

赫芬達爾指數衡量市場集中度。指數高表明少數大戶主導市場；指數低則反映代幣分佈更趨分散。

圖5↓展示SHIB赫芬達爾指數（紅綫）與價格（黑綫）。指數急跌對應大戶抛售持倉時刻，與價格峰值吻合。

圖5. SHIB赫芬達爾指數

未實現淨盈虧（NUPL）是鏈上指標，量化特定時間點全體持幣者的未實現損益。其作為情緒指標，可基於投資者盈虧狀態探測潛在市場頂部與底部。

就早期持幣者而言，其獲利了結行為常體現於NUPL的早期峰值——因其多在低價積累，並在價格強勁上漲期抛售。

圖6↓將SHIB的NUPL與價格並列呈現，顯示早期高NUPL值與價格峰值重合，且常緊隨抛售。請重點關注首個價格峰值（對應早期持幣者最活躍階段，與餘額指標觀察一致）。

圖6. SHIB未實現淨盈虧（NUPL)

CBD熱力圖可視化代幣的獲取成本（成本基礎）隨時間的變化。聚焦圖表早期階段，可識別早期持幣者的成本基礎區間，洞察其初始積累區域及抛售行為演變。

低成本基礎：早期持幣者在極低價積累代幣，形成低成本基礎聚集區（如2021年1月圖表中的紅色區域）。
積累 vs 抛售：價格上漲時，持幣者開始抛售，致低成本區間稀疏化（圖中紅色區域向藍色轉變，表明低價位積累的供應正被抛售）。
頂部識別：若熱力圖顯示大量低成本持倉在價格峰值附近被抛售，可能預示市場見頂。
抛售預判：CBD熱力圖不僅揭示早期持幣者的抛售行為，更能預測其抛售傾向——通過可視化其成本基礎，顯露其積累代幣的價格水平。對比現價與這些積累區，可評估其獲利了結的動機強度。若價格遠高於積累區，早期持幣者抛售概率增加，使熱力圖成為預判潛在抛售的有力工具。

圖7↓熱力圖顯示SHIB早期持幣者在2021年1月低價區積累（紅黃區間），並於2021年10-11月市場峰值附近大規模抛售，表現為價格急漲、早期積累帶褪色及後續下跌。