楊德龍：當前市場上行趨勢形成 可以保持較高權益倉位

2025年8月7日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，今年的行情呈現出「啞鈴型」結構，一方面是大資金追求穩定回報，配置低估值、高股息的銀行等低波紅利板塊；另一方面是一些追求成長性的投資者，配置科技創新企業，比如前段時間表現突出的英偉達產業鏈、創新藥以及人形機器人板塊，都是科技創新的代表。

楊德龍強調，當前市場趨勢已經形成，大家要保持信心和耐心。在倉位配置上可以在風險承受範圍内適當加倉，以抓住這一輪行情帶來的機會。從賺錢效應來看，與去年同期相比有大幅提升，與今年上半年相比，下半年的賺錢效應預計會進一步增強，但要堅持價值投資，這一點至關重要。

以下是楊德龍8月7日發表的文章全文：

近期大盤在突破3600點之後，繼續出現上攻，而銀行股大漲是帶動行情實現突破的重要因素。銀行作為低估值、高股息板塊，受到很多大資金的青睐，所以今年銀行股一直表現突出，有較大的超額收益。特别是一些大機構的加倉，對於銀行股起到了很大的推動作用。

今年的行情呈現出「啞鈴型」結構，一方面是大資金追求穩定回報，配置低估值、高股息的銀行等低波紅利板塊；另一方面是一些追求成長性的投資者，配置科技創新企業，比如前段時間表現突出的英偉達產業鏈、創新藥以及人形機器人板塊，都是科技創新的代表。在經濟轉型過程中，科技創新行業的未來走勢會更加突出，吸引了很多追求成長的投資者的關注。而很多傳統行業由於受到產能過剩、需求不足等多方面因素影響，表現不佳，尤其是與房地產相關的產業鏈以及房地產本身。

目前市場具備進一步上攻的機會，A股和港股吸引了外資流入以及居民儲蓄大轉移所帶來的增量資金，無論是A股還是港股，整體表現均超出預期。過去五年，居民儲蓄增加了60萬億元，現在存量已達到160萬億元。居民存款的大量增加，也給銀行帶來了較大負擔，因為貸款難以放出。因此，推動居民儲蓄大轉移，既可以提振經濟表現，也能提升居民的財富效應。目前國有六大行一年期定期存款的利率已跌破1%，許多投資者有較大的投資需求。

以往吸引居民儲蓄大轉移的主要渠道是樓市，但由於現在房地產市場供過於求較為明顯、人口負增長和一二線城市城市化率較高，導致房地產價格上漲預期發生了根本性變化，樓市難以再作為居民儲蓄大轉移的「蓄水池」。因此，許多投資者將尋找新的投資出口，股市走強將成為吸引居民儲蓄大轉移的重要市場。在樓市的高速發展期過後，或將迎來股市的長牛慢牛，這也是我一直堅持的觀點，現在這一觀點得到初步驗證，越來越多的投資者逐步認可，從資金流動的角度可以佐證：房地產成交量持續低迷，而滬深兩市和港股的日成交量不斷攀升，A股過萬億成交量成為常態，有時甚至達到兩萬億元，港股成交量也維持在千億港幣的高位，這些都得益於資金流入所帶來的機會。

當前市場趨勢已經形成，大家要保持信心和耐心。在倉位配置上可以在風險承受範圍内適當加倉，以抓住這一輪行情帶來的機會。從賺錢效應來看，與去年同期相比有大幅提升，與今年上半年相比，下半年的賺錢效應預計會進一步增強，但要堅持價值投資，這一點至關重要。今年行情呈現出「啞鈴型」結構，其實也是價值投資的一種體現，許多傳統行業產能過剩，基本面惡化，很難找到業績增長良好的行業和公司，導致股價走勢低迷，與本輪行情無關；而另一方面，盈利能力強、分紅率高的銀行股屢創新高，代表未來的科技創新板塊因政策支持和成長空間較大，科技成長股走勢也非常突出，吸引了大量追求高成長的投資者關注。

堅持價值投資知易行難，從原理上看是比較簡單的，就是選擇好行業、好公司、好價格。但在實際操作中，很多人未能真正貫徹價值投資。例如，選擇好行業，就應選擇朝陽行業，選擇有行業壁壘、有持續增長潛力的行業，而非落後或夕陽行業。產能過剩是很多行業的一個特徵，說明這些行業進入門檻低，競爭激烈，真正的好行業不會出現嚴重的產能過剩。

從經濟轉型的角度看，科技成長股代表未來的發展方向。投資者可以關注包括人形機器人等科技產業板塊，從年初至今我一直建議大家重點關注人形機器人板塊或相關主題基金，今年以來表現不俗，一季度一枝獨秀，二季度出現調整，三季度重新啓動。人形機器人板塊可能成為繼家電、手機、新能源汽車之後，中國的第四大產業賽道，發展空間廣闊。

此外，創新藥這一波行情並非短期反彈。創新藥具有國家專利保護期長達20年，受集採的影響較小，很多創新藥公司具有較強的品牌價值和研發能力。我國「工程師紅利」特别突出，儘管普通勞動力出現人口紅利減少現象，但高素質人才儲備豐富，為科技創新企業提供了充足的「工程師紅利」。我國的創新藥公司有可能成為國際大型藥企的研發基地，這將帶來新的發展機遇，一些創新藥公司已經開始「出海」，尋找新的利潤增長點。因此，創新藥是一個中長期趨勢，而非短期現象。

目前相比處於歷史高位的美股估值，A股和港股整體估值仍相對處於低位，遠未進入泡沫階段，這一階段是可以加倉、積極看多的時機。真正形成泡沫時會有明顯特徵，例如新基金發行火爆、日成交量大幅上升、市場情緒亢奮等，而當前階段許多投資者尚未真正賺錢，甚至仍未解套，所以現在談泡沫為時尚早。此時最重要的是從基本面出發，研究哪些行業具備持續增長潛力，哪些行業是經濟轉型的受益者，哪些公司是優質企業，值得長期做股東，或者研究哪些基金是優質基金，值得長期持有。堅持價值投資並不能保證每個階段都賺錢，但可以成為時間的朋友，從長期獲得更好的回報。