杨德龙：下半年外部不确定性因素减少 继续看好A股和港股后市行情

2025年7月10日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙发文表示， 虽然美股一度出现大跌，但A股和港股这两天却逆势上涨，上证指数更是一度突破3500点整数关口，创出年内新高，沪深两市的总市值也突破了100万亿元人民币大关，创出历史新高。市场的赚钱效应与上半年相比有明显改善迹象，下半年市场开局良好，我们之前讲的“七翻身”行情现在也越来越明晰。

杨德龙认为，下半年行情可能进一步扩散，除了哑铃两头的成长股和高股息板块，部分传统白马股也具备估值修复机会。从政策面来看，国家对资本市场的重视前所未有，中央多次提出要稳住楼市、股市，持续活跃资本市场。现在大家已经形成共识，繁荣的资本市场有助于拉动消费，也是提振经济增速的重要方面。资本市场走强将形成多赢局面，投资者在股票和基金上赚到钱，具备更强消费能力和信心，推动消费回升。

以下是杨德龙7月10日发表的文章全文：

特朗普近期再次对多国宣布加征关税，这对市场的边际影响在逐步减少。我们看到，虽然美股一度出现大跌，但A股和港股这两天却逆势上涨，上证指数更是一度突破3500点整数关口，创出年内新高，沪深两市的总市值也突破了100万亿元人民币大关，创出历史新高。市场的赚钱效应与上半年相比有明显改善迹象，下半年市场开局良好，我们之前讲的“七翻身”行情现在也越来越明晰。

特朗普加征关税不利于全球贸易，同时也让他在美国国内承受了巨大的压力。这一次特朗普对中国加征关税，可能会引发相关国家的反制，对美国出口形成负面影响。如果加征关税涉及具有需求刚性的生活必需品，可能由美国消费者承担，从而直接推高美国物价。美联储降息时间一再推迟，是因为担心美国物价再次上涨，通胀预期再起，而控制通胀是美联储最主要的货币政策目标。目前美联储可能进一步推迟降息，原先市场预期是在9月份进行年内首次降息，现在可能会推迟到12月份。美联储一直推迟降息也会对美国经济产生负面影响，一季度美国实际GDP已经出现负增长，如果二季度、三季度继续负增长，将对特朗普产生较大压力。

最近特朗普推动美国参议院、众议院通过了“大而美”法案，其本质是大幅降低富人税负，同时削减了对失业救济及穷人福利的支出，因此该法案被美国部分人士讽刺为“小而丑”法案。特朗普的做法引发很大争议，他的亲密盟友马斯克已经公然与特朗普决裂，并宣布成立“美国党”，即马斯克创立的第三党。虽然历史上第三党的选票占有率不高，但考虑到马斯克强大的经济实力，其个人资产超过3000亿美元，旗下的特斯拉等公司创造了数十万个就业岗位，不能低估马斯克在美国选民中的号召力。马斯克及“美国党”有可能改变美国目前的政治格局，对明年中期选举产生一定影响。而特朗普对此表示相当愤怒，甚至宣称要将马斯克驱逐回非洲。

近期特朗普加征关税，很大程度上是希望通过对不同国家加征不同税率的关税，尽快结束关税争端，让全球贸易逐步回到正常化。美国圣诞节采购季即将到来，美国人对圣诞节的重视程度堪比我们对春节的重视，一年一度的圣诞购物非常重要。如果中美近期不能达成一致，继续维持高关税，美国人可能面临圣诞礼物和相关产品价格大幅上涨，从而对特朗普施加更大压力，因此特朗普急于与中方等主要贸易伙伴尽快达成贸易协定。他还透露将来可能带企业家团访华，如果成行将大大缓解中美贸易争端，有利于推动中美贸易正常化，这也是我们乐见其成的。中美关系合则两利、斗则两害，作为世界上最大的两个经济体，如果通过谈判达成一致、推动贸易正常化，不仅造福两国人民，而且造福全球社会，有利于全球经济复苏。

我们看到，虽然特朗普尚未完全结束关税战，但对A股和港股的影响已经非常小。近期两市逆势上涨，从一定程度上反映出资本对美国资产的不信任，资金从美国市场流入中国市场寻求机会，这一迹象在下半年将愈加明显，因此大家一定要保持信心和耐心。现在市场已经逐步确立上涨势头，这轮慢牛、长牛行情有可能持续两到三年，而非短期行情。在慢牛行情中，大家有更多时间沉下心来做研究，选择好行业、好公司、好基金，获得良好回报。相比之下，快牛和疯牛让很多人措手不及，容易造成亏损。例如2015年大牛市，上半年很多人疯狂增资加杠杆，结果下半年大跌时出现较大亏损。快涨快跌的行情不利于赚钱，反而是小步慢走的慢牛长牛行情、板块轮动的行情更具赚钱效应，因此现在是一个赚钱的较好状态。

我们也看到，国际局势不确定性在逐步减少，伊以冲突已经彻底停火，降低了市场担忧。这些局势缓和有利于投资者信心回升，有利于下半年A股和港股走强。最近市场行情在逐步走强，市场信心得到提振，大盘一度突破3500点整数关口，创出年内新高，此事件意义重大，进一步确立了上行走势，后市可能有更多机会。上证指数是大家最关注的指数，其表现往往影响投资者信心。有专家称4000点可能是A股牛市起点，从估值来看，4000点对应的估值属历史平均估值。以沪深300指数为例，当前市场平均市盈率约为12倍，而历史平均市盈率为15至18倍。沪深300指数的估值水平如能回升至历史平均估值，上证指数就能回到4000点之上。因此市场3500点确立上涨走势后，行情可能进一步走牛，下半年行情启动有望带来更多赚钱效应。

今年上半年行情呈“哑铃型”结构。一方面是成长股的科技板块大涨，许多投资者偏好成长股，如芯片半导体、人工智能、英伟达产业链、创新药等均表现亮眼，形成强大赚钱效应；另一方面是偏好稳定回报的投资者关注银行等低估值高股息板块，表现也不错，银行、电力、煤炭等行业有稳定分红，现金分红率高达5%左右，甚至更高，对追求稳定回报者具有吸引力。下半年行情可能进一步扩散，除了哑铃两头的成长股和高股息板块，部分传统白马股也具备估值修复机会。从政策面来看，国家对资本市场的重视前所未有，中央多次提出要稳住楼市、股市，持续活跃资本市场。现在大家已经形成共识，繁荣的资本市场有助于拉动消费，也是提振经济增速的重要方面。资本市场走强将形成多赢局面，投资者在股票和基金上赚到钱，具备更强消费能力和信心，推动消费回升。

同时，资本市场走强有助于科技创新企业登陆科创板、创业板获得宝贵的资本，上市公司也可在行情上涨后通过增发、再融资优化资本结构。推动资本市场走强已成为社会共识，因此社会各方要珍惜当前良好开局，把握来之不易的牛市局面，呵护这轮慢牛、长牛行情，让其成为未来两三年的主行情，实现重心不断上移，让更多人通过资本市场获得良好回报，从而吸引更多场外资金入市。目前居民储蓄在银行账户近四年增加近60万亿元，总量突破160万亿元，要想方设法推动居民储蓄向资本市场转移，哪怕转出二、三十万亿元，也将对未来两三年的行情形成巨大支撑，形成多赢局面，科技创新企业将有机会登陆资本市场，获得良好发展，让我们在第四次科技革命中立于不败之地。

无论从国家战略，还是从居民财富增长角度看，推动市场出现牛市行情都是有利的。当前大家一定要保持信心与耐心，抓住下半年机会，在资本市场打一个漂亮的翻身仗，获得良好投资回报。