杨德龙：上半年行情已经收官 下半年市场投资机会有望增多

2025年上半年行情已经收官。整体来看，上半年三大指数均录得一定涨幅，虽然涨幅不大，但成交量保持在1.3万亿左右，说明市场整体活跃，板块性机会较多。上半年市场呈现出典型的哑铃型特征：一方面，代表成长股的科技板块大幅上涨，比如一季度的人形机器人、二季度的无人驾驶等科技创新板块表现突出；另一方面，低估值高股息的红利股也得到资金追捧，特别是银行股屡次创出新高。上半年的市场赚钱效应整体较强，与去年同期相比有明显改善。尽管上半年受到特朗普单方面调整关税战的影响，市场出现较大幅度波动，但在国家队加大护盘力度以及稳增长政策逐步出台后，市场出现恢复性上涨。展望下半年，影响市场的不确定因素依然存在：一方面，投资者需要关注国际局势变化，关税战仍在协商谈判；另一方面，中东冲突虽已停战，但下半年是否还有反复也值得关注。

国内方面，稳经济增长政策还会逐步加码，包括拉动内需的政策。近期发改委负责人表示将扩大以旧换新目录，进一步落实以旧换新来促进消费。在投资方面也会进一步发力，包括地方政府化债以及加大投资支持力度。当前经济增长最主要的问题还是内需不足，物价较为低迷。3-5月CPI为-0.1%，与年初设定的2%目标有差距，这意味着后续会加大拉动内需力度。PPI下半年有望逐步收窄跌幅，实现一定回升。

资本市场方面，下半年机会明显增多。沉寂一个季度的人形机器人等科技板块可能重拾升势，而前期受到居民收入增速下降以及禁酒令影响的白酒板块也可能会出现回升。指数站上3400点后或将进一步向上拓展空间，有望挑战去年10月8日创出的3700点近年高点，形成上行趋势，从而吸引场外资金入场。

过去四年，居民储蓄增加近60万亿，而这些资金也需要寻找投资机会。当前楼市低迷的环境下，楼市很难吸引大量资本流入，因此，资本市场可能会成为居民储蓄转移的重要方向。预计下半年随着赚钱效应回升，居民储蓄可能通过买基金或直接开户入市。同时，美股估值高企，部分资本可能获利了结，寻找估值洼地。A股和港股作为全球资本市场的两大估值洼地，或将得到大量资金流入。因此，下半年A股及港股的表现还是值得期待。

当前我们处于三重拐点叠加：一是经济拐点，经济已经过了最差的时候，现在有望逐渐回暖；二是市场拐点，在经历了去年九月低迷的走势后，现在已经开始逐步修复。从2600点的低点来看，指数已经回升了20%以上；三是资金面拐点，场外资金入场意愿越来越强，居民储蓄也有望流入股市。

下半年行情已然拉开序幕，而近期市场的放量大涨也为后续行情打下坚实基础。对于下半年行情，投资者还是应当保持信心和耐心，通过价值投资布局经济转型受益的好行业、好公司。聚焦核心资产，投资者除了需要关注以人形机器人为代表的科技成长股，还应该关注前期调整较大的传统白马股，如品牌消费、创新药、品牌中药、食品饮料等传统消费板块。港股方面，投资者可考虑重点关注科技互联网巨头以及低估值高股息红利股。在发展新生产力的战略指导下，科技代表经济转型方向，是未来增长确定性较高的行业赛道，有望给投资者带来较好投资回报。

上半年，特朗普出台关税战引发投资者对美元的担忧。资金大量出逃的趋势下，美元也创下1973年以来的最差上半年表现：今年以来已下跌10.82%。后续特朗普贸易政策的不确定性以及美联储的降息预期可能会继续压制美元指数。另一方面，美股上半年出现先抑后扬走势：4月大幅下挫后，抄底资金入场、贸易谈判启动以及美联储降息预期的几大利好引发投资者做多热情回升，标普和纳指周一再度联袂创历史新高。目前，美股估值仍处历史高位，下半年存在高位回落风险，投资者需密切关注风险，谨慎追高。