楊德龍：上半年國民經濟增長平穩 下半年穩增長政策繼續發力顯效

2025年7月15日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，上半年積極的宏觀政策推動了經濟增長態勢的延續，但物價仍較低迷，内需相對不足，下半年政策還需加碼，從投資、消費、出口三方面發力。當前中國經濟已由高速增長階段進入高質量發展階段，投資上更需聚焦受益於經濟轉型的高新技術行業，如人形機器人、芯片、半導體、智能駕駛、無人機等，這些行業較有活力，相對多數傳統行業更可能有顯著改善。在價值投資中應結合當前經濟基本面，把握經濟轉型方向，精選優質公司，從而有效實現財富增長。

以下是楊德龍7月15日發表的文章全文：

近期大盤在突破3500點之後，這輪慢牛、長牛行情的走勢進一步確立，年内或將挑戰去年10月8日創出的3674點階段性高點，進一步向上拓展空間。在慢牛、長牛行情之下，大家才有更好的賺錢機會，而快牛、瘋牛行情中很多人其實是賺不到錢的，例如2015年上半年市場出現了快牛、瘋牛，甚至全民炒股，很多投資者加槓桿，結果導致下半年市場趨勢一變，許多人在大跌中虧了大錢。這一輪慢牛、長牛行情期間行業輪動會比較多，市場重心不斷上移，好公司的估值不斷修復，這有利於大家沉下心來研究好行業、好公司，或者通過配置好基金來抓住機會。

從經濟轉型的角度來看，經濟轉型受益主要集中在三大方向：第一是科技創新方向，包括人形機器人、無人駕駛、芯片、半導體、低空經濟等，這些領域代表了未來幾年甚至十幾年有望蓬勃發展的產業，雖然當前可能仍處於逐步落地的過程，但這個方向大家要把握住。

第二是金融方向，包括銀行和券商等。今年銀行股不斷創新高，一方面因為很多追求穩定回報的投資者配置高分紅率的銀行股，另一方面是因為這些低估值高股息的板塊受到了機構投資者的關注，包括國家層面的社保基金，以及險資、公募基金等，紛紛加倉以銀行股為代表的低估值高股息板塊。券商股作為行情風向標，歷史上在行情確立之後往往有不錯的表現，是牛市中必配的品種，此外國家正在打造航母級券商，推動券商之間強強聯合、兼並重組，也為行業帶來了新的機會。

第三是大消費方向，尤其是品牌消費品具有長久的生命力。儘管當前居民收入增速放緩，加之部分政策性因素影響，部分消費行業增長放緩，但這些品牌消費品盈利穩定，具備較強的盈利能力，包括較高的毛利率、淨利率和淨資產收益率，所以下半年這些被錯殺的品牌消費股有望迎來估值修復的機會。

投資時要展望於未來而非停留在過去，當前投資能否帶來增長，取決於其未來的業績表現，而過去的業績已屬於此前的股東，應展望未來關注哪些行業是經濟轉型的受益者。許多傳統行業已面臨產能過剩的問題，近期包括光伏行業在内的多個行業協會召開座談會要求去產能，可以看作是供給側改革的2.0版。傳統行業通過去產能或許有改善的機會，但趨勢性機會仍在經濟轉型受益的三大方向，建議大家抓住機會，在下半年乃至未來幾年真正實現財富增長，抓住好行業、好公司、好基金，打一個漂亮的翻身仗。

今天上午，國家統計局公佈了上半年國民經濟運行情況，整體來看，上半年國民經濟迎難而上、穩中向好。上半年GDP為660536億元，按不變價格計算同比增長5.3%，分產業來看，第一產業同比增長3.7%，第二產業增長5.3%，第三產業增長5.5%；分季度來看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度同比增長5.2%，環比增長1.1%。穩增長政策逐步發力顯效，推動了經濟數據的改善。

工業生產方面增長較快，裝備製造業和高技術製造業增勢良好。上半年全國規模以上工業增加值同比增長6.4%，裝備製造業增加值增長10.2%，高技術製造業增加值增長9.5%，其中3D打印設備、新能源汽車、工業機器人產品產量同比分别增長43.1%、36.2%、35.6%，這些行業增長明顯快於傳統行業。6月份製造業PMI為49.7%，比上月上升0.2個百分點，1—5月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額27204億元，同比下降1.1%。

服務業方面，上半年增加值同比增長5.5%，比一季度加快0.2個百分點，6月份服務業PMI為50.1%，服務業景氣度相對高於製造業。

消費方面，上半年社會消費品零售總額為245458億元，同比增長5.0%，比一季度加快0.4個百分點。以舊換新政策持續顯效，限額以上家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額分别增長30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，以舊換新政策已產生了明顯的刺激效果，下半年相關目錄有望進一步擴大，帶動更多消費增長。全國網上零售額同比增長8.5%，網上消費增速快於線下消費。消費是目前拉動經濟增長最重要的引擎，國家推出提振消費專項行動，意在多方面提高居民收入，提升消費增速，穩定經濟增長。當前居民工資性收入增長有限，政策重心需轉向提升居民財產性收入，因此中央多次提出穩住樓市和股市，讓居民的房產和股票基金等資產保持穩定價值、避免財富縮水，更重要的是要推動股市形成一輪牛市，帶動3億股民、7億基民實現財富增長，從而促進消費回升。

固定資產投資方面，上半年同比增長2.8%，扣除房地產開發投資後全國固定資產投資增長6.6%，房地產開發投資同比下降11.2%，是拖累固定資產投資增速的主要因素，因此穩住樓市對穩定經濟增長仍然至關重要。

貨物進出口方面，上半年進出口總額同比增長2.9%，其中出口增長7.2%，進口下降2.7%，即使在當前外部環境壓力下，中國出口仍保持較快增長。下半年若中美貿易談判取得實質進展，將有利於進一步推動出口回升。

物價方面，上半年CPI同比下降0.1%，PPI下降2.8%，這說明當前物價仍偏低。在今年兩會政府工作報告中設定的全年CPI目標為2%，而6月份CPI剛剛轉正為0.1%，結束此前連續三個月的負增長態勢，因此仍需進一步發力推動物價溫和上漲。

總體來看，上半年積極的宏觀政策推動了經濟增長態勢的延續，但物價仍較低迷，内需相對不足，下半年政策還需加碼，從投資、消費、出口三方面發力。當前中國經濟已由高速增長階段進入高質量發展階段，投資上更需聚焦受益於經濟轉型的高新技術行業，如人形機器人、芯片、半導體、智能駕駛、無人機等，這些行業較有活力，相對多數傳統行業更可能有顯著改善。在價值投資中應結合當前經濟基本面，把握經濟轉型方向，精選優質公司，從而有效實現財富增長。