楊德龍：關稅戰對下半年行情有擾動，但不會改變我國資本市場逐步走強的大趨勢

2025年7月7日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，下半年行情已經拉開帷幕，近期影響市場的因素較多，包括關稅戰以及關稅談判的影響。但他認為，下半年A股和港股的機會有可能會增多，呼籲大家要保持信心和耐心，以不變應萬變，通過配置優質股票或優質基金來抓住下半年市場的機會。

他強調，這輪開啓的行情是一輪慢牛長牛行情，而不是快牛瘋牛行情。在慢牛長牛行情下，大家更應該堅持價值投資、長期投資理念，抓住優質資產估值回升的機會，打一個漂亮的翻身仗。

以下是楊德龍7月7日發表的文章全文：

下半年行情已經拉開帷幕，近期影響市場的因素較多，包括關稅戰以及關稅談判的影響。美方官員稱正在加緊推進與有關經濟體的談判，有望在7月9日對等關稅90天暫停期結束前與部分國家達成貿易協議，對於未達成協議的國家，可能會單方面設定關稅稅率。我國商務部表示，中方堅決反對任何一方以犧牲中方利益為代價達成協議。比如美歐談判達成的最終協議如果損害中方利益，我們會堅決進行反製。中美貿易談判正在進行中，之前發佈了日内瓦聲明，中美在貿易談判上已經取得了一定的進展，我們也期望能夠儘快達成一致。

中美貿易具有互補性，合則兩利，鬥則兩害。如果中美能夠在貿易上達成一致，推動中美貿易儘快恢復正常化，對於中美雙方來說都是利好消息。當然，這在很大程度上取決於美國總統特朗普的態度，因為關稅戰是由特朗普單方面挑起的，我們有理有據有節地來應對。特朗普也是希望通過加徵關稅來達到符合美國利益的結果，但實際上，他在國内面臨著巨大的壓力。

一方面，關稅戰引發美國物價上漲，美國普通居民的生活成本進一步上升。今年五一期間，我到美國參加了第七次巴菲特股東大會，在去奧馬哈之前，我到舊金山參觀了矽谷的英偉達等企業，發現超市的商品價格普遍比去年有所上升，如果中美貿易方面不能儘快達成一致，後期美國超市的商品價格可能還會進一步上升，特别是馬上就要進入美國聖誕節的採購季。聖誕節對於美國人來說，其重要性不亞於春節對於中國人的重要性。美國人購買聖誕節禮物、聖誕樹等，大多是從中國進口。如果不能降低關稅，美國人的聖誕節將會過得非常昂貴，這也會使特朗普面臨來自民眾的壓力。

另一方面，特朗普近期推動國會通過的「大而美法案」，本質上是給富人降稅，同時減少了窮人在醫療以及失業救助等方面的福利。這是為了兌現特朗普的競選承諾，也是為了回饋支持他上台的富人，因此在美國國内產生了很大爭議。此次「大而美法案」取消了對新能源汽車的補貼，也直接損害了馬斯克的利益。馬斯克已經宣佈成立「美國黨」來對特朗普表示抗議乃至對抗，也引發了特朗普的憤怒。

「大而美法案」可能會使美國未來10年增加近2萬億美元的債務負擔，讓美國已經非常嚴重的債務問題可能進一步加重。目前美國政府的負債高達36萬億美元，而美國一年的GDP只有25萬億美元。未來10年，如果「大而美法案」落地，會再額外增加近2萬億美元的負債，這可能會使美國政府的財務狀況進一步惡化。

今年的巴菲特股東大會上，巴菲特明確表示，他最擔心的就是美國的財政政策。這種依靠過度負債來運營的方式有可能難以為繼，甚至巴菲特擔心，如果美國政府債台高築，將來有一天可能會出現崩潰，美元有可能會成為一張廢紙。這也能解釋為什麽今年以來美元指數持續回落。美國政府的信用受到質疑，也使得美國在發行新國債方面困難重重。前段時間，美國發行了僅100多億美元的20年期國債，中標利率高達5%以上。我們在教科書上學到的是，市場無風險利率一般是用美國10年期國債收益率來替代。現在美國10年期國債收益率甚至達到4.5%，這已完全不是無風險收益，而是按照風險收益來進行定價的。這些都與美國政府債務負擔越來越重，甚至將來有可能存在違約風險的因素有關。

特朗普在推行相關政策時，也並沒有特别長遠的打算，更看重的是短期的利益，這也有可能使美元指數進一步回落。在中東以伊衝突徹底停火後，市場風險偏好出現上升，美股也出現了一波強勁的反彈，納指和標普500指數均再創歷史新高。但下半年美股仍然面臨著估值高企、衝高回落的風險，投資者也需要注意控製風險。巴菲特在去年就大幅減倉了美股，就是考慮到美股的估值較高，他通過減倉保留了近3500億美元的現金或類現金倉位，持有接近2000億美元的美國短債，等待時機再進行建倉。

巴菲特在回答投資者問題時，有投資者問什麽時候有佈局股市的機會。巴菲特表示，明天就有佈局機會的可能性微乎其微，但5年之内一定會出現比較好的佈局機會，這也就意味著5年之内美股有可能會出現比較大的下跌，從而吸引巴菲特入場。現在巴菲特仍然選擇按兵不動，也說明現在美股仍然估值較高，這一點也是我們要注意考慮的一個風險點。

相對而言，A股和港股處於全球資本市場的估值窪地，而影響A股和港股的不確定性因素有所減少，所以下半年A股和港股有可能會迎來一波比較好的結構性行情。最近上證指數逼近3500點指數關口，創出年内新高。滬深兩市的總市值一度突破100萬億人民幣大關，創出歷史新高。下半年可能會隨著穩經濟增長的政策的逐步加碼，經濟數據也會有所改善，人民幣相對於美元近期升值到7.1左右，也反映出資金的流向，也即從美國資產流出，進入中國資產，來尋找機會或規避風險。

以人形機器人、芯片半導體、生物醫藥，特别是創新藥為代表的這些科技板塊有望再次領漲。對於追求穩定回報的投資者來說，一些低估值、高股息板塊也具有較大的配置價值。無論是追求高成長的投資者，還是追求穩定回報的投資者，都有用武之地。總體來看，下半年A股和港股的機會有可能會增多，所以大家要保持信心和耐心，以不變應萬變，通過配置優質股票或優質基金來抓住下半年市場的機會。這輪開啓的行情是一輪慢牛長牛行情，而不是快牛瘋牛行情。在慢牛長牛行情下，大家更應該堅持價值投資、長期投資理念，抓住優質資產估值回升的機會，打一個漂亮的翻身仗。