恒瑞醫藥：A股漲停、港股漲超24%！「大單」藥效能頂多久？

原創

7月28日，港股市場多只創新藥相關概念股再度上漲，歸創通橋（02190.HK）一度漲逾10%，中國生物製藥（01177.HK）、來凱醫藥-B（02105.HK）、三生製藥（01530.HK）等多股錄得上揚。

值得一提的是，登陸港股市場沒多久的恒瑞醫藥（01276.HK）表現得更為強勢，股價飙升24.54%，再創新高。與此同時，恒瑞醫藥（600276.SH）則錄得放量漲停板。

而恒瑞醫藥的A、H股大幅異動和一則消息有關。

和GSK達成125億美元組合授權協議

7月28日盤前，恒瑞醫藥發佈公告稱，公司和葛蘭素史克（GSK）達成協議，將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國内地、香港特别行政區、澳門特别行政區及台灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國内地、香港特别行政區、澳門特别行政區及中國台灣地區）有償許可給GSK。

其中，HRS-9821是一款潛在的同類最佳PDE3/4抑製劑，目前正處於臨床開發階段，可用於治療慢性阻塞性肺病（COPD），作為輔助維持治療，無需考慮既往治療方案。這款藥物已在早期臨床和臨床前研究中顯示出強效的PDE3和PDE4抑製作用，從而增強支氣管擴張和抗炎作用，並為開發便捷的幹粉吸入器（DPI）製劑提供了機會。

其他11個項目涉及腫瘤、呼吸、自免和炎症等多個治療領域的創新藥物，目前均處於非臨床研究階段。恒瑞將主導這些項目的研發，最晚至完成包括海外受試者數據的Ⅰ期臨床試驗。

根據協議，GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現，恒瑞將有資格獲得未來基於成功開發、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

另外，恒瑞將有權向GSK收取相應的分梯度的銷售提成（不包括中國内地、香港特别行政區、澳門特别行政區和中國台灣地區）。

恒瑞醫藥稱，這份協議的簽署有助於拓寬HRS-9821和多個在腫瘤、呼吸、自免和炎症等治療領域創新產品的海外市場，為全球患者提供優質的治療選擇，也將進一步提升公司創新品牌和海外業績。

恒瑞的轉型成果開始顯現？

雖然很早之前恒瑞醫藥的創始人孫飄揚就提出要向創新藥轉型，但恒瑞的轉型曾被一些投資者質疑過於保守，其中一點就是恒瑞全部自研，也很少借助資本槓桿，進展緩慢。

而在2021年、2022年，恒瑞醫藥的業績也罕見地遭遇兩連跌，這一度引起了投資者的廣泛質疑，市場頻繁傳出看衰之聲。

恒瑞醫藥的情況也逼得已經退休的孫飄揚不得不於2021年7月重新出山，親自操盤恒瑞醫藥的轉型大計。

隨後，恒瑞醫藥風格大變。

據不完全統計，除了最新授權GSK之外，自2023年以來，恒瑞醫藥還和Coherus達成PD-L1/TGF-β雙抗SHR-1701的海外授權；並以NewCo模式將TSLP單抗HRS-1905授權予Hercules；將抗癌藥物HRS-4725授權Radius Health；GLP-1組合（HRS-7535等）以60億美元總額+19.9%股權再度與Hercules合作；將Lp（a）抑製劑HRS-5346以19.7億美元授權默沙東。

金額方面，近兩年恒瑞License-out潛在金額累計已超百億美元，合作覆蓋北美、歐洲、亞太多地，合作方從區域性Biotech延伸至MNC，模式涉及方式包括股權捆綁、平台授權、多區域拆分等。

經過一繫列操作，恒瑞醫藥的業績自2023年開始回升，2024年的營收同比增長23%至279.85億元（人民幣，下同），歸母淨利潤同比大增47%至63.37億元，雙雙創下新高。

其中，2024年公司創新藥銷售收入達138.92億元（含稅，不含對外許可收入），實現了同比30.60%的增長，超過整體營收的增速，表現亮眼。

而如果算上對外許可收入，那麽創新藥銷售收入佔公司營收的比重已經超過一半，成為增長核心引擎。

結語

今年以來，創新藥是港、A兩市最受資金青睐的概念之一，行業的發展前景也獲得了眾多機構的看好。

作為國内創新藥領域的龍頭企業之一，恒瑞醫藥同樣被多家機構看好。

花旗於近期表示，恒瑞醫藥是製藥行業領先者及創新者，同時也是中國製藥板塊的首選股之一。花旗預測恒瑞醫藥2024至2027年藥物銷售年均復合增長率將達22%，當中來自創新藥的銷售料增長35%。花旗還指出，恒瑞於2023至2027年已達成或潛在資產授權總額估計高達320億美元，相信未來幾年可繼續鞏固其國内市場領導地位。

國泰海通則在近期的研報中表示，恒瑞醫藥歷經15年國際化轉型，積累了豐富的國際化經驗。通過復盤恒瑞醫藥國際化轉型進程和深度分析公司在研管線，國泰海通認為恒瑞醫藥已進入轉型的兌現期，看好公司國内創新藥業務的高速發展，同時看好公司在研管線的全球競爭力和潛在的對外授權潛力。

群益證券（香港）發報指，隨著BD交易的達成，恒瑞醫藥將更好地融入全球藥物創新網絡，目前在研創新管線有望得到價值重估。

該機構表示，考慮到收到首付款，上調對恒瑞醫藥2025年盈利預測，預計公司2025年至2027年淨利潤101億元、87.5億元、104億元人民幣，按年升59.3%、降13.3%及升18.9%,(原預計公司2025年、2026年及2027年的淨利潤預測分别為69.8億、87.5億及104億元人民幣，按年分别升10.2%、升25.3%及升18.9%，指目前H股估值合理，看好公司研發管線資產價值重估，維持「買」評級及目標價82港元。