智能按摩服務供應商樂摩物聯招股書失效，共享按摩椅盈利能力幾何

2025年7月21日，福建樂摩物聯科技股份有限公司（簡稱「樂摩物聯」）向港交所遞交的招股書因滿六個月未完成上市流程而宣告失效。該公司曾於2025年1月21日提交上市申請，由中信建投國際和申萬宏源香港擔任聯席保薦人，此次失效意味著若繼續推進上市，需重新遞交更新財務數據後的招股文件。作為中國大陸市場份額最高的智能按摩服務供應商，樂摩物聯旗下「樂摩吧」品牌在2021年至2023年連續三年以29.4%、33.9%及37.3%的市場佔有率位居行業首位，其上市進程受阻引發了市場對共享按摩椅商業模式可持續性的深度審視。

從財務表現看，樂摩物聯近年業績呈現爆發式增長。招股書顯示，公司2022年營收為3.3億元，2023年躍升至5.86億元，2024年前三季度進一步達6.14億元，已超過2023年全年水平；淨利潤增速更為顯著，從2022年的853萬元猛增至2023年的9458萬元，2024年前三季度突破1億元。支撐這一增長的是其遍佈全國的綫下服務網絡——截至2025年1月，公司在全國31個省級行政區設立超4.5萬個服務網點，投放超過50萬台智能按摩設備，累計覆蓋1.5億可識別用戶。其核心收入來源於「直營+合夥人」雙運營模式：直營模式貢獻約70%的網點及84%的營收，2024年前三季度毛利率為34.22%；合夥人模式由本地合作夥伴承擔場地租金等成本，公司按交易額分成，毛利率高達74.44%，顯著優化了整體盈利結構。

然而亮眼數據背後，行業與公司層面的多重挑戰已然浮現。首當其沖的是市場規模的天花板限制：據弗若斯特沙利文報告，中國智能按摩服務市場總規模從2019年的23.4億元到2023年僅微增至24.4億元，五年復合增長率僅1.1%，預期增長主要依賴二三綫城市下沉及辦公樓、充電站等新場景滲透。政策環境亦存在不確定性，例如中國鐵路2023年明確規定高鐵站按摩椅佔比不得超過20%，直接壓縮了核心場景的投放空間。消費者端則持續面臨衛生信任危機，多地用戶投訴設備存在汙漬、毛發殘留等問題，醫學專家提示清潔不足可能增加皮膚病傳播風險。

樂摩物聯自身的經營真實性也曾遭遇質疑。第三方調查發現，2022至2024年前三季度公司向前五大供應商採購按摩設備總額1.53億元，以行業最低成本價2500元/台估算，僅對應約6.11萬台設備，與報告期末40.21萬台的賬面規模難以匹配。

更深層的問題在於公司治理與關聯交易。樂摩物聯創始人吳景華（榮耀健康董事長）通過代持安排退居幕後，其控制的榮耀健康既是樂摩物聯主要設備供應商，又與其簽訂2025年7000萬元採購協議，形成緊密關聯。而公司現金流狀況凸顯了上市融資的緊迫性：2024年三季度末現金及等價物僅餘0.28億元，流動負債高達2.09億元，同期經營活動雖産生1.75億元淨現金流，但投資支出達1.45億元，導致淨現金減少0.11億元。值得注意的是，即便資金緊張，公司在IPO前夕仍實施大額分紅，2023年與2024年前三季度合計派息4375萬元。

此次招股書失效雖不直接等同於上市失敗，但樂摩物聯需直面市場對其增長邏輯的拷問。在行業整體規模滯漲、監管趨嚴、設備真實性存疑的背景下，其宣稱的海外擴張與家用按摩設備等「第二曲綫」尚未形成有效支撐，共享按摩椅能否持續「躺贏」，仍待更透明的數據與更健康的商業模式驗證。

内容來源：有連雲