什麽是價值投資？長江商學院劉勁：只做自己有相對優勢的投資 沒優勢就不參與競爭

本期嘉賓丨劉勁 長江商學院會計與金融學教授、投資研究中心主任

文丨祝玉婷

「未來二三十年的全球投資回報率將不可避免地低於過去。因此，我們需要調整自己的預期，認識到未來的投資回報可能無法與過去相提並論。我們必須重新設定一個更為現實的預期。」

北京時間5月5日，長江商學院會計與金融學教授、投資研究中心主任劉勁對騰訊財經《經濟大家說》欄目表示，他認為巴菲特已經開始做出調整收益預期的動作，比如持有大量現金儲備，投入美國國債。

據介紹，劉勁教授長期跟蹤研究「價值投資」的底層邏輯，他認為如果追求長期且相對較高的投資回報率，價值投資有可能是實現這一目標的最佳途徑。

談及巴菲特減持蘋果公司股票這一動作，劉勁分析，價值投資的核心是關注企業的基本面和股票市場價格。「蘋果目前的規模已經非常龐大，未來繼續增長或將引發各種反壟斷問題，從而影響增長前景，這可能是蘋果面臨的最大挑戰。」他認為，未來巴菲特有可能會繼續減持。

關於巴菲特稱自己不懂AI，劉勁認為，巴菲特一定是懂的，但並不比别人精通。「當你沒有優勢，最好的策略是不要參與競爭。」劉勁說，這正符合價值投資的核心：只做自己有絕對優勢的事情，自己沒有特殊優勢就不碰。

以下為對話全文：

01 追求長期且較高投資回報率 價值投資可能是最佳途徑

騰訊財經：當下全球環境下，歐美市場、國内市場的投資環境不一，「價值投資」是否具有普適性？

劉勁：我認為價值投資可能是唯一能夠長期帶來良好回報的投資方式。我之所以這麽說，是因為價值投資包含兩個至關重要的理念。

首先，它倡導長期主義，即我們不追求短期的投機炒作，而是著眼於長期的投資視角。

其次，價值投資強調以一種非常理性的方法來看待世界，這意味著我們會通過深入分析資產的真實價值來做出投資決策。

在我看來，如果你追求的是長期且相對較高的投資回報率，那麽價值投資可能就是實現這一目標的最佳途徑。

騰訊財經：有一些投資者存在一種誤解，他們認為長期投資就是買了一只股票以後一直拿著，虧損了總有回本的一天。您怎麽看待這種誤區？

劉勁：「長期主義」不是說考慮一個季度或一年，而是可能是5年10年20年。另一方面，如果投資後發現這一決定是錯誤的，應該儘快賣掉，只有你認為方向正確，才應該長期持有。

所以，單從持有時間的長短去看，並不能說明你是價值投資者。考量價值投資者更重要的是看你考慮的是長期因素還是短期因素。

騰訊財經：我們應該從哪些維度去衡量或判斷資產是否具有長期價值，是否值得買？

劉勁：我覺得有兩個層面：

一個是股票的基本面。巴菲特一直也講，在買賣股票的時候，不要把它當成一個證券，而是當成一個公司。因此你應該跟風險投資（PE、VC）的想法一樣，應該有長期考量。

基本面包括企業的核心競爭力、市場規模、增長情況、管理水平等等，這些都非常重要，所以基本面決定了企業的價值。

另一個是要看市場價格。對價值投資者而言，哪怕企業本身價值非常大，但如果市場價格非常高，以後也不能獲得很高的回報。

因此，最好的情況是，企業的價值非常高，但市場價格又非常低，投資者能得到一個相當好的回報；最糟糕的是你拿了一家基本面不大好的公司，又是以非常高的價格買入的，這種投資的回報就一定會非常差。

02 當你沒有優勢，最好的策略是不要參與競爭

騰訊財經：如何在當下復雜的内外部大環境下，評估一個公司的基本面或它的估值處於何種水平？投資者應該如何參與市場？

劉勁：我們需要去關注大環境，但是價值投資可能更重要的是關心產業和企業。

儘管今天我們的世界存在很大不確定性，但當我們把時間軸拉長，會發現很多的不確定性實際上相對確定的，因為人的根本需求實際上沒有任何根本性的改變。比如全球氣候變暖帶來的對新能源的需求以及信息產業突飛猛進所產生的發展空間。

面對市場的波動性，價值投資當然是要把這些因素考慮進去的，然後估測一個基本面，再跟價格進行比較。

一般來講，當不確定性很大的時候，對基本面的判斷要謹慎，要下調估值。同時，整個市場的預期也會被下調，因此對價值投資者來說，這實際上是一個競賽，是個人投資與市場的競賽。

如果個人判斷優於整個市場的平均水平，那最後投資結果可能會比市場要好一些；但如果個人判斷比市場要差，那我建議你不要做這種特别投資，就買一些股指就可以了。

當你沒有優勢，最好的策略是不要參與競爭。

03 未來二三十年的全球投資回報率將不可避免地低於過去

騰訊財經：在不確定性比較大的情況下，市場快速變化，價值投資的理念還會依然有效嗎？

劉勁：肯定是有效的。雖然世界有很多不確定性，但仍然應該做長期打算，長期主義永遠是非常重要的。當然，這也不妨礙去做一些短期的風險防範。

我個人判斷，在過去的40年里，我們經歷了一場全球範圍内的資本盛宴。這意味著，在這段時間里，全球一體化成為了一個非常重要的推動力，促進了資本的流動和增長。

同時，過去40年間，全球一直處於降息狀態。利率從高峰時的百分之十幾甚至20%，逐漸下降，直至接近零。在這個過程中，由於利率與資產價格呈反比關系，隨著利率的下降，資產價格大幅上漲。

然而，當前利率已經非常低，未來的走勢可能是保持穩定或者上升。

在這種情況下，我認為未來二三十年的全球投資回報率將不可避免地低於過去。因此，我們需要調整自己的預期，認識到未來的投資回報可能無法與過去相提並論。如果過去我們期望每年獲得百分之十幾的回報，那麽未來這樣高的回報率可能性將非常小。我們必須重新設定一個更為現實的預期。

騰訊財經：您認為巴菲特近兩年已經開始做這樣的預期調整了嗎？

劉勁：我覺得他已經做調整了。

你看伯克希爾哈撒韋一季度末的現金儲備，高達1890億美元（約合人民幣13686億元），創下了歷史新高。將大量的現金投入美國國債，收益率超過5%，這相對是當前比較劃算的一種投資了，如果做其他投資，雖然預期回報會高一些，但風險過大。

現金去買一些美國的國債，那麽這個國債的話大概能給他百分之五點幾的收益，對他來講的話，他覺得這個相對是比較劃算的一種投資，因為你做其他的投資的話，雖然你可能你的預期回報高一點，但是它的風險可能過大，這樣的話還不如投一些非常低風險的東西

04 蘋果增長前景值得關注，未來反壟斷問題可能是最大挑戰

騰訊財經：今年的巴菲特股東大會透露了哪些投資信號嗎？

劉勁：首先，我覺得最大的區别是今年查理芒格不在了。我們都知道他是一位非常睿智的人，巴菲特就一直說，查理芒格是「設計師」，他自己只是「施工方」，芒格實際上對他的影響還是蠻大的。

第二點，儘管許多人都在尋找風險投資的機會，但巴菲特的一個關鍵策略是積累了大量現金。在當前的投資市場中，儘管利率大約是5%，而通貨膨脹率大約是3%，實際回報率仍有大約2%。這意味著，有時將資金存入銀行或購買國債並不是一個糟糕的投資選擇。

另外，巴菲特出售了一些蘋果公司的股份，他強調蘋果仍然是一家非常棒的公司，出售股份主要是由於稅收方面的考慮。但我認為，蘋果目前的規模已經非常龐大，它的增長前景值得關注，未來可能會引發各種反壟斷問題，這可能是蘋果面臨的最大挑戰。

第三點，巴菲特也在考慮投資一些加拿大企業。幾年前巴菲特大規模投資了日本的五大商社。巴菲特有一個核心的投資理念，對美國的堅定信念。他認為美國的好日子還很長，因此投資美國是非常好的選擇。

對巴菲特來說，投資機會必須是巨大的，就像蘋果公司一樣，因為它市值數萬億，即使巴菲特投入巨資，他在其中的佔比仍然很低。但對於其他國家，尤其是小國家，這樣的投資機會並不多，因此他通常需要尋找較大的市場進行投資。

05 巴菲特只做自己有相對優勢的事，這才是價值投資的核心

騰訊財經：近兩年人工智能發展迅猛，這是否會對價值投資帶來一些新變化？巴菲特一直沒有在AI方向有所投入，您怎麽看？

劉勁：巴菲特的投資，回歸到價值投資的本質，就是對企業基本面的判斷，一定要超過市場。

每一位投資者都不可能是全能冠軍，這就像奧運會，運動員不可能既擅長田徑，又擅長體操，還擅長球類......不可能一個人在任何競技項目里都拿冠軍。

在投資市場里想得到較好的回報，就必須有超過其他人的某方面能力。

我覺得巴菲特的優勢主要是對經濟、商業和心理的判斷，他在這方面的能力可以說是無與倫比的。我們也知道，在企業基本面的驅動因素中，科技是非常重要的，尤其是人工智能。

人工智能對社會和經濟的影響，可以說是與互聯網相提並論的一次巨大革命。

巴菲特自稱不懂AI，我覺得他一定是懂的，但並不比别人精通，因此在投資上就不碰。他還是只做自己有優勢的事情，這才是價值投資的核心。

比如投資蘋果公司，他並不是基於對蘋果科技的深入了解，而是對蘋果在整個商業和經濟領域内壟斷性地位的判斷。

巴菲特最喜歡投的還是強壟斷的企業，也就是有「護城河」的企業，這樣别人無法與他競爭。

而像open AI這樣的創業公司，在人工智能領域取得了颠覆性的進展，這在傳統投資邏輯中可能難以評估。巴菲特會覺得自己沒有特殊優勢，所以他就不碰。

騰訊財經：從您的視角評估，未來巴菲特還會再繼續減持蘋果公司的股票嗎？

劉勁：我覺得還是有可能的。

隨著華為的崛起，蘋果未來在中國的市場可能就沒有以前那麽強勁。另外，目前它的大規模、壟斷性，有可能導致包括美國國内、歐洲、其他國家對它進行一些反壟斷措施，從而影響它將來的增長空間。

文章來源：騰訊財經公眾號