堅守長期主義，李寧在求新應變中韌性增長

原創

高質量發展是我國當前經濟發展的首要任務，企業亦是如此。在復蘇與挑戰並存的2023年，李寧(02331.HK)養精蓄銳的同時積極求變，在高質量增長方面走出了堅實一步。

2023年，李寧一方面繼續夯實可持續發展底座以及核心競爭力，為未來增長蓄力；另一方面，李寧在「穩」的基礎上放長戰略眼光，積極擁抱長期主義，持續深耕品類，不斷探索新興市場和新模式。

為高質量增長打「地基」：流水穩健、庫存健康

過去的一年，消費謹慎對運動消費品牌帶來一定衝擊，李寧的收入和利潤亦面臨挑戰。但作為國内運動服飾頭部品牌企業，憑借公司深厚的積累和穩健的發展策略，李寧在2023年展現韌性，各財務指標健康、風險可控，為走長期路線奠定了堅實的基礎。

財報顯示，2023年李寧實現收入275.98億元，同比增長7.0%，與2023年社會消費品零售總額的增幅一致。

靓麗的渠道流水是李寧收入穩增的基石。2023年，李寧全年批發流水取得10%-20%的低雙位數增長，直營業務實現20%-30%高段的高增長，整體線下流水增10%-20%中段。

李寧這一成績較行業其他龍頭企業相比並不遜色。據悉，2023年全年，安踏品牌產品之零售金額較上年錄得高單位數的正增長。

盈利能力方面，李寧頂住了壓力，保持穩健且健康的造血能力。其中，公司年内毛利率為48.4%，同比持平；在下半年，線下折扣取得改善，毛利率實現向上改善；淨利潤率方面，儘管短期内費用有所增加，但年内公司淨利潤率為11.5%，仍達到雙位數水平，實現合理、穩健的業務發展。

拉長時間看，李寧在過去幾年表現不俗。2019至2023年，李寧收入實現規模翻倍，淨利潤（扣除2019及2023一次性非經營收益）實現140.6%的增長；2019-2023年，收入年復合增速達14.8%，淨利潤（扣除2019及2023一次性非經營收益）年復合增速達19.2%。

此外，李寧的財務狀況也保持健康，抗風險能力較強。年内，公司經營活動現金流表現強勁，為46.88億元，同比上升19.8%，快於收入增速，凸顯公司現金流管理能力進一步增強。

2023年，整個運動服飾行業面臨較高庫存的困擾，面對此情況，李寧快速反應，積極對庫存進行把控，通過嚴謹的存貨管理，推動渠道健康發展。得益於零售運營和庫存管理能力的提升，截至2023年底，李寧渠道庫存的庫銷比水平及庫齡結構健康，整體存貨周轉月下降至3.6個月，繼續領先行業，且達到五年最優水平，這為2024年的穩健發展奠定了堅實的基礎。

綜上可以看到，李寧在2023年面臨的各項挑戰不可謂不大，但李寧充分彰顯出其發展韌性，整體經營和業績表現健康且穩健，經受住了階段性的考驗。

擁抱長期主義：深耕核心品牌，孵化潛力新品類

10年前，李寧就定下了「單品牌、多品類、多渠道」的核心戰略，在此基礎上聚焦專業運動、品牌積澱和產品創新，從而創造價值、挖掘增量。

為此，李寧連年加大研發投入，繼續提升產品功能研發與科技創新，研發費用增幅持續高於營收增幅。2023年，公司研發開支超6.18億元，同比增速達15.7%。在產品科技、材料、品類、款式上不斷創新，產品科技屬性持續增強，專業產品佔比亦持續提升，鞏固了公司產品及品牌的核心競爭力。

2023年，李寧多樣化佈局運動場景取得顯著突破，五大核心品類全渠道流水均錄得正面增長，全年跑步流水同比大增40%，遠超公司大盤流水增速；健身流水增長25%，增速僅次於跑步；籃球及運動生活同比持平，跑步增速最為顯著，引領所有品類增長。跑鞋品類中的爆款IP——飛電3 Challenger全年累計銷量突破130萬雙，成為碳板跑鞋中的現象級IP。此外，2024年初，李寧依託科技平台打造的頂尖競速跑鞋飛電3 Ultra，助力運動員在塞維利亞馬拉松賽場創造中國跑鞋最快速度記錄（2:03:47），意味著中國跑鞋正式進入203時代。

李寧堅持長期佈局，對同一系列產品持續進行升級叠代，打造出了不斷升級的專業功能性產品矩陣，進一步拉近了與消費者的距離。例如，在專業跑步方面，李寧六大跑鞋家族（飛電、絕影、赤兔、超輕、烈駿、越影）可以覆蓋競速、競訓、緩震保護、超輕支撐運動場景，矩陣覆蓋群體從初級到專業跑者，助力消費者提升運動表現。

在「單品牌、多品類、多渠道」的核心戰略指導下，李寧持續夯實穩固以籃球、跑步、運動生活為代表的大貨生意；並重塑中國李寧、LI-NING 1990的產品結構，優化產品類型及價格矩陣，為釋放潛能做好充分的調整與準備。

在強大產品力與品牌力的基礎之上，李寧積極開拓細分運動品類市場，成功孵化女子、戶外、青少年等小品類，拓展增量市場，為長期增長注入新勢能。

未來，李寧將根據運動場景需求變化，持續保持對新興運動品類進行投資和佈局，創造更豐富多元的產品體驗，為消費者提供多元化的消費體驗，進而擴大品牌影響力。

在市場與渠道方面，李寧深耕市場，搭建多維度的渠道網絡，構建起營銷整合與消費者閉環運營模式。從而實現高層級市場全面覆蓋與提效，新興市場縱向拓展，海外業務實現破局，多方協同為2024年穩健向上，為未來高質量發展提供新的增長引擎。

提質增效：全面提升渠道與管理經營效率

為提質增效，李寧持續優化渠道結構，提升渠道效率和客戶體驗。在處理低效店鋪的同時，李寧加快構建高效零售模式，發力高質量可盈利店鋪。年内，公司大店保有量超過1600家，平均面積達410平方米，大店流水佔比和零售經營效率均得到進一步提升。

相較於其他國產頭部運動品牌，李寧聚焦渠道結構的持續優化，聚焦全國核心城市、核心商圈、核心商業體，首選核心位置，2023年核心商業體店鋪進駐率提升至接近90%。年内，李寧實現了坪效的穩健表現，平均月店效實現高單位數提升。其中，公司全新的九代店數量超過230家，九代店的平均月店效超50萬元人民幣，彰顯出李寧在渠道拓展與優化方面實現了高質量增長。

在高層級市場佈局基本完成的基礎上，李寧正在聚焦高層級市場提質增效，未來高質量可盈利店鋪比例的提高有望繼續帶動整體店效、坪效的增長。

此外，李寧還計劃推動銷售渠道的升級改革，實現線上線下渠道的融合，通過高效零售模式建設並復制，進一步提升零售運營效率，提高整體消費體驗。

在商品經營效率方面，李寧持續強化商品計劃體系，3個月新品折扣率約80%，最終6個月新品售罄率為70%-80%高段。

小結

2023年對李寧來說雖充滿挑戰，但在頂住外部市場需求變化和競爭等壓力的同時，李寧堅守長期主義價值，持續修煉内功，各項指標保持穩健，增強了2024年及未來的高質量發展的可預見性。

浦銀國際研報表示，「李寧在產品創新、渠道庫存與貨品精細化管理上的能力，均處於行業領先地位。」這說明，李寧的綜合競爭力並未下滑，底氣還是非常足的，這將能令公司在未來的競爭中走得從容且穩健。

而伴隨著庫存健康度領先行業，折扣繼續改善，以及費用把控更為成熟，李寧在2024年有望走出階段低谷，實現輕裝上陣，在奧運年的催化下交出更加穩健、優秀的成績單。中長期看，行業長坡厚雪，為格局清晰的優質賽道，蓄勢待發的李寧有望強勢回歸。