實力雄厚的潛力股！ 山西安裝(02520.HK)將強勢登陸港股市場

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近日，我國專業工業工程合同承包優質企業山西省安裝集團股份有限公司(以下簡稱「山西安裝」)成功通過港交所聆訊。11月10日，山西安裝(02520.HK)正式啓動全球招股，本次招股擬全球發售333,334,000股，招股時間為11月10日至11月15日，募資金額超7億港元，預期將於11月22日在港交所主板掛牌上市。

此次港股上市，是山西安裝發展歷史上的重要里程碑，同時也是山西安裝新徵程的開始。登陸資本市場可拓寬公司的融資渠道並提升品牌知名度，助力公司繼續擴大在山西、中國其他省份乃至海外市場的市場份額，加快發展新能源業務，把握國家戰略帶來的發展契機。

實力顯赫的工程服務行業優等生

山西安裝是港股市場中多年來為數不多的國企擬上市優質標的，其投資價值亮點主要體現在兩個方面，一是公司具有國資背景，二是公司在工程服務市場具有雄厚的競爭實力。

山西安裝歷史悠久且資歷深厚，其歷史可追溯到1952年，當時中國中央第二機械工業部八局第八工程處成立，為中國最早專注於工業設備安裝的實體之一。目前，山西安裝由山西建投持有98%股權，後者則由山西省國資委和山西省財政廳各持有90%及10%股權。作為國資控股的企業，山西安裝在資源、政策、品牌和市場等方面擁有獨特競爭優勢。

成立70多年以來，山西安裝緊跟國家經濟建設步伐，一路成長為我國建設工程行業中的佼佼者。按2022年的收入計，山西安裝在超過500名山西省專業工業工程承包商中排名第一，並在中國超過1萬名專業工業工程合同承包公司中位列第五。同時，山西安裝也是全國首家擁有市政公用、石油化工工程施工總承包、市政、化工石化醫藥行業設計「雙特雙甲」資質的工程服務商。

憑藉專業的技術支撐、豐富的服務組合以及多樣的施工資質，山西安裝先後承建了大量機電、化工、冶金、電力、市政等行業的工程，圍繞「設計咨詢、投資建設、建築施工、運營維保」形成了「四位一體」的全週期與全業務鏈的系統工程服務體系，這賦予了公司在市場上擁有更強的競爭力和影響力。

服務組合方面，山西安裝主要從事專業工業工程、專業配套工程、其他工程及非工程業務，涉及電力工程、石油化工工程、冶金工程、水利水電工程和礦山工程等十分廣泛的市場。全週期與全業務鏈的系統工程服務體系，令山西安裝有充分能力為客戶提供綜合全面的一站式項目管理服務，從而獲得廣大客戶的信賴與支持。目前，公司與地方政府、上市公司、大型國企集團和民營企業等客戶建立了長期穩定的關系，已與不下50家現有客戶建立超過5年的長期合作關系。

堅守研發創新之路，穩健增長潛力大

建設工程行業與宏觀經濟轉型升級息息相關，以科技創新和技術進步賦能工程行業，是國家經濟實現高質量發展的重要途徑，同時也是工程服務行業企業核心競爭力的重要組成部分。

山西安裝將「創新」刻入發展基因，通過一系列的科技創新與應用，成功賦能公司實現強勁的發展動能。

山西安裝加大研發投入，增強自身硬實力，其研發成本由2020年的4.27億元快速增長至2022年的6.79億元，2022年研發成本佔收入比重超過5%，該比重在行業内處於較高水平。目前，公司擁有一個專門的BIM信息技術研究院、一個省級技術中心及二個市級技術中心，還建立了科研設計平台、工程技術研究中心、分佈式能源應用研究中心，具備工程設計一體化能力。

得益於研發投入的持續發力，山西安裝成功在多個領域開發出了領先行業的關鍵技術，碳素焙燒爐砌築工程施工工法和雙面彩鋼復合風管施工工法等施工工法均獲國家級認證。截至2023年6月30日，山西安裝在中國成功開發出總計4種國家級建築施工工法，擁有60多項重要發明專利和700項實用新型專利及1項設計專利。其中，不少技術顯示出巨大的經濟價值和發展潛力。

在技術創新領域持續取得新突破，山西安裝不僅夯實了自身的競爭實力和市場地位，並推動公司實現了經營業績的穩健增長和新簽合同額的快速提升。

招股書顯示，2020年至2022年，山西安裝收入由101.49億元(單位：人民幣，下同)提升至128.45億元，期内溢利較為穩定，2022年達2億元。2023年上半年，公司經營業績保持穩定，收入和期内溢利分别為52.48億元及1.1億元。

目前，山西安裝已將業務拓展至多個城市及地區，包括全國22個省份、4個直轄市、5個自治區，以及澳大利亞、越南、印尼、孟加拉等國家。隨著市場範圍的不斷拓展，山西安裝的項目獲取能力也持續增強。

2020年至2022年，山西安裝新簽合同價值(除增值稅)和未完成合同期末價值均穩步上升。於2022年，公司新簽合同價值(除增值稅)達224.09億元，未完成合同期末價值達383.98億元。截至11月1日，公司未完成合同期末價值為383.48億元。

如此高規模的未完成訂單在手，有望在未來數年持續落地並轉化為山西安裝的收入，公司未來經營業績繼續向好的預期確定性較強。

此外，我國宏觀經濟持續復蘇，在政策的大力推動下，不少投行調高了我國今年四季度和全年GDP增速，意味著我國工程建設市場有望加速推進。同時，我國風電、光伏及儲能等行業保持著強勁增長，「綠色建造」市場空間有望進一步擴容。

在此利好背景下，山西安裝有望獲取更多的新客戶訂單，繼續拓寬公司的收入來源及提升公司的市場份額。

迎合能源轉型浪潮，逐浪新能源賽道

隨著「碳達峰，碳中和」戰略目標的提出，我國能源結構迎來重大轉型，以風電、光伏、儲能以及氫能等為代表的清潔能源產業在政策的扶持下正展開轟轟烈烈的建設潮。

國家統計局數據顯示，2023年前三季度，全國可再生能源新增裝機1.72億千瓦，同比大幅增長93%，佔新增裝機的76%，表明我國綠色低碳轉型和高質量發展正深入推進。

我國新能源行業快速增長，將為新能源產業工程市場帶來歷史性機遇。弗若斯特沙利文數據顯示，按總產值計的我國新能源產業工程的市場規模由2017年的17,757億元增長至2022年的28,319億元，復合年增長率為9.8%，明顯高於專業工業工程市場規模增長率。隨著氫能、風能、抽水蓄能和光伏等產業開發投資的增加，預計到2027年，我國新能源產業工程的市場規模將達到45,018億元，2023年至2027年復合年增長率為9.7%。

而新能源、綠色環保產業工程服務，正是山西安裝精準聚焦的領域。公司早已前瞻性地在清潔供熱、固廢處置、水環境治理、分佈式能源等節能環保領域進行佈局，在該領域擁有強勁的競爭實力。按2022年的收入計，山西安裝已發展成為中國第二大新能源工程承包商。

在新能源建設工程領域，山西安裝與多地政府建立了極具價值的戰略合作關系，積累了豐富的客戶資源，新能源業務遍佈全國20多個省份。在新能源項目的成本、質量、進度、安全等管控能力方面，公司積累了豐富的經驗，並在同行業中有較大優勢，能對標和取得毛利率較高的新能源項目。

借助四位一體的全產業鏈優勢和新能源技術優勢，山西安裝近年來承接了多項風電、光伏等新能源項目，從各個環節打通了新能源領域的項目全生命週期的建設服務。於2022年，山西安裝承接風電、光伏發電項目達46個，合同（投資額）達150億元，總裝機容量超過3GW，這些項目成為驅動公司穩健增長的重要增長曲線。

基於新能源建設工程市場龐大的增長潛力，山西安裝計劃於「十四五規劃」期間實現以新能源、化工、市政等業務為主，並作為公司利潤和現金流的重要來源，以全面提升公司在工程總承包領域的競爭力。另一方面，公司將持續參與新能源建設工程投融資及運營項目，為推動綠色低碳發展貢獻力量的同時，也拓寬公司的收入及利潤。

小結：

發展歷史悠久、國資背景下資源禀賦優質、技術創新實力突出以及服務組合和客戶結構多元等諸多硬核實力，使山西安裝成為港股市場近年來難得一遇的優質標的。

隨著公司在化工、市政等市場地位的不斷鞏固，以及在新能源市場強勢成長，山西安裝未來有望繼續迎合國家經濟建設發展浪潮而邁向更高的台階，長期投資價值也有望不斷釋放。在港股新股市場表現不佳的今天，山西安裝作為一只績優股、潛力股，投資者可重點關注。