【財華洞察】業績向上，股價向下！康方生物業績有水分？

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近兩年，陷入「資本寒冬」的生物科技板塊反而在盈利能力改善方面取得了不錯進展。

其中，百濟神州（06160.HK）、諾誠健華（09969.HK）等公司實現了虧損收窄，而復宏漢霖（02696.HK）、康方生物（09926.HK）等一些同行更是已經走向了盈利，其中康方生物的表現尤其值得注意。

營收再創新高，首次實現盈利

康方生物成立於2012年，並在2020年成功登陸港股市場，其是一家專注於抗體（尤其是雙特異性抗體）研發的生物科技公司。

截至目前，康方生物擁有50多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病領域。其中，19個處於臨床試驗階段，包括3個商業化產品（派安普利單抗、卡度尼利單抗以及合作研發的普特利單抗）和4個對外授權的產品。

3月18日，康方生物發佈公告稱，2023年公司實現營收45.26億元（人民幣，下同），同比增長440.35%，創歷史新高；淨利潤19.42億元，歸母淨利潤達20.28億元，扭虧為盈，這也是康方生物首次實現年度盈利。

對比往年來看，康方生物2023年的業績表現極其出色。

受益於業績增長，截至2023年年末，康方生物的現金及現金等價物、定期存款、理財產品合計為48.94億元。

康方生物創始人、董事長、總裁兼首席執行官夏瑜表示：「非常欣慰，2023年我們再一次在創新藥物研究、開發、商業化，財務表現和企業運營發展等方面都取得了長足進步，康方生物領先的藥物創新研發能力、科學的開發策略和高效的執行力，正在不斷轉化為企業的全球競爭力，帶來高價值的社會效益和商業效益。」

盈利秘訣何在？

對於生物科技企業而言，虧損並不稀奇，行業龍頭百濟神州每年都在虧損，康方生物以前也是如此，此次究竟為何能實現扭虧？

從業務層面來看，2023年康方生物確認的年度技術授權和技術合作收入約29.23億元，主要來自Summit Therapeutics（SMMT.US）支付的依達方®（依沃西，PD-1/VEGF雙抗）授權許可首付款。

眾所周知，2023年License-out（「借船」出海）非常流行。

據醫藥魔方數的數據，2023年國内合計發生近70起國產創新藥License-out（授權轉讓）交易，已披露交易總金額超過350億美元。從數量和交易規模上看，國產創新藥出海規模已達到近幾年的高峰，且License-out的品種數量超過 License-in（授權引進）。

康方生物將自主研發全球首創雙抗依達方®部分海外市場權益授權給Summit Therapeutics公司即屬於為「借船」出海。根據協議，康方生物獲得5億美元的首付款及最高可達50億美元的總交易金額，包括產品開發、注冊及商業化里程碑款項。

總的來看，通過License-out取得的收入為康方生物扭虧為盈做出了重要貢獻。

不過，作為創新藥企，康方生物最引人關注的依然是產品的銷售情況，而非License-out。

在這方面，康方生物財報顯示，2023年產品銷售收入為16.31億元，同比增長47.74%，創下新高。其中，開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）銷售收入為13.58億元，同比增長148.54%，依然是康方生物的業績支柱。

值得注意的是，由於此次扭虧為盈很大程度上得益於對外授權獲取的收入，因此康方生物的業績成色受到了一定質疑。不過，從產品銷售方面來看，康方生物也在2023年取得了非常不錯的成績。

在發佈扭虧為盈的業績後，康方生物的股價於3月19日遭遇了下挫，目前跌幅接近4%。

不過，康方生物的扭虧為盈本來就是「明牌」，其實從近年的整體股價表現來看，康方生物的走勢要強於絕大部分同行。

還有哪些產品值得關注

據了解，關於展望，康方生物預計未來5年内有約10款自研新藥重磅品種於中國乃至全球上市，並實現商業化。

而除派安普利單抗、卡度尼利單抗以及與樂普生物合作研發的普特利單抗和4個對外授權的產品。

此外，依沃西單抗、伊努西單抗和依若奇單抗3款產品的新藥上市申請（NDA）正在國家藥品監督管理局（NMPA）審評中。

同時，IL-17A單抗古莫奇（AK111）治療中重度斑塊型銀屑病的III期臨床研究已達到全部主要終點，治療活動性強直性脊柱炎的Ⅲ期臨床研究也已啓動，目前公司正加速推進古莫奇的商業化進程。

目前，康方生物還比較有錢，「血條」比較厚實，對後續的研發、商業化工作能提供堅定的支持。

另外，授權給Summit Therapeutics後續究竟能帶來多少收益還存在不確定性，但也有值得期待的地方。有業内人士稱，Summit Therapeutics仍是體量較小的海外公司，未來極有可能在合適的時候被大公司收購，屆時康方生物的產品也能實現價值的最大化。