【觀察】三孚股份：三氯氫矽「大熱」，戴維斯雙擊還能延續多久？

原創

6月14日，有機矽概念板塊再度走強，整體上漲5.98%，位居同花順板塊漲幅榜前列。

個股方面，潤禾材料（300727.SZ）19.99%封上漲停板，位居漲幅榜第一；集泰股份（002909.SZ）、中旗新材（001212.SZ）、遠氣體（002971.SZ）、德聯集團（002666.SZ）、合盛矽業（603260.SH）等7只概念股相繼漲停。

值得注意的是，連續兩日上演漲停板好戲的三氯氫矽龍頭三孚股份（603938.SH），今日股價雖未能實現3連板，但在整體板塊帶動下，股價表現亦十分出彩。

截至6月14日收盤，三孚股份收漲4.0%，報收61.91元/股，盤中股價一度創歷史新高達64.88元/股。近30個交易日累漲115.8%，若從2021年初算起，累計漲幅已達427.6%，妥妥的「有機矽」大牛股。

01乘上「光伏」的順風車

消息面上，近幾個月，三孚股份的核心產品三氯氫矽價格漲勢兇猛。

三氯氫矽（SiHCl3）又稱三氯矽烷，其下遊約60%用於生產多晶矽，40%用於生產矽烷偶聯劑。其中多晶矽主要應用於太陽能電池、半導體材料等，矽烷偶聯劑主要應用於橡膠、塑料、塗料、粘合劑和密封劑等方面。

正常來講，多晶矽廠商每新增1噸多晶矽產能，需消耗0.5噸三氯氫矽。這意味著，三氯氫矽有望充分受益於光伏產業的發展。

雙碳背景下，受下遊光伏需求強勢拉動，2021年以來，國内多晶矽企業快速擴張，產能增長迅猛。據百川盈孚數據顯示，2022年5月，國内多晶矽產能為74.55萬噸，較2021年底增長33.96%。

隨著多晶矽行業產能的逐步釋放，三氯氫矽需求迎來爆發期，供需失衡導致價格持續攀升。據百川盈孚數據，光伏級三氯氫矽價格自3月份的1.8萬元/噸上漲至當前2.7萬元/噸以上，短短3個月時間，漲幅逾50%，年漲幅已超170%。

從供給端來看，三氯氫矽產能並不稀缺。2021年三氯氫矽產能為56.6萬噸（如下圖所示），但對於光伏級三氯氫矽產品，生產難度較大，產能則出現嚴重不足的情況。

從上圖可知，當前僅三孚股份（現有產能6.5萬噸，在建產能5萬噸）、河南尚宇（現有產能6萬噸）、寧夏福泰（現有產能4萬噸）3家企業進行光伏級别產品外售，合計外售光伏級三氯氫矽產能僅約20萬噸。

2022年隨著多晶矽產能投放，光伏級三氯氫矽的產能缺口進一步拉大。據矽業協會數據顯示，2020年至2022年多晶矽需求在45萬噸、65萬噸、89萬噸，對應光伏級三氯氫矽需求在23萬噸、33萬噸、44萬噸，復合年化增速40%。

國金證券認為，光伏級三氯氫矽供需錯配下，行業高景氣狀態至少可延續到明年，具備光伏級產能的企業將持續受益。

另外，作為三氯氫矽（佔比40%）的第二大下遊市場矽烷偶聯劑。隨著汽車輕量化成為主流趨勢，矽烷偶聯劑近年需求增長平穩增長。據矽業協會預測，到2023年，矽烷偶聯劑對於三氯氫矽需求將達21.3萬噸，2025年達24.4萬噸。

02三氯氫矽龍頭，業績爆發

三孚股份是國内最大的三氯氫矽生產商，主要從事三氯氫矽、四氯化矽、高純四氯化矽、矽烷偶聯劑等矽系列產品，以及氫氧化鉀、硫酸鉀等鉀系列產品的研發和銷售。其中，三氯氫矽產品是公司營收、盈利的主力軍，貢獻比重分别為33.15%、42.8%。

公司上市以來，業績表現平穩，直至2021年行業景氣爆發，公司營收、淨利潤也跟著上了台階。

2021年實現營收15.99 億元，同比增長58.89%，歸母淨利潤3.36億元，同比增長244.76%；2022年一季度歸母淨利潤1.5億元，同比增長183.8%，環比增長69.4%，創單季業績新高。

景氣度上升直接反映在三孚股份毛利率的變動。2021年公司整體毛利率達33.84%，相較於2020年增加12.88個百分比；2022年一季度達41.07%，上升趨勢顯著。

具體來看，2021年公司核心產品三氯氫矽毛利率高達43.69%。

高純四氯化矽方面，當前全球範圍内對光纖光纜需求的不斷增加為高純四氯化矽（光纖預制棒原料）形成了較強需求，從而促使價格高增。2021年，三孚股份高純四氯化矽產品營收1.7億元，同比增長218.98%；產品毛利率達41.62%。

此外，公司兩鉀產品穩中有進，2021年，氫氧化鉀及硫酸鉀產品分别實現營收4.86億元、2.69億元，分别同比增長16.85%、8.54%；今年一季度公司兩鉀產品銷售均價同比增長35.81%，合計實現營收1.86億元，同比增長13.27%。

綜上，三孚股份「兩矽兩鉀」產品均為公司盈利能力的提升做出顯著貢獻。

03加快擴產進度，謀求更高規模化增長

為把握行業發展機遇，三孚股份正進一步加快產能擴張腳步。

據悉，公司現有主要產能包括三氯氫矽6.5萬噸/年、高純四氯化矽3萬噸/年、氫氧化鉀5.6萬噸/年、硫酸鉀10萬噸/年；另有5萬噸三氯氫矽、2萬噸四氯化矽產能有望於2022年三季度投產。

6月9日，三孚股份公告宣佈，公司決定在5萬噸/年三氯氫矽項目基礎上擴建7.22萬噸/年三氯氫矽項目，同時副產2.89萬噸/年四氯化矽。項目建成後，預計年營業收入為10.3億元，年均利潤總額為2.94億元。

屆時，公司三氯氫矽總產能將達到18.72萬噸/年，四氯化矽產能達7.89萬噸/年。

與此同時，三孚股份正積極佈局三氯氫矽下遊電子氣體（電子級二氯二氫矽、電子級三氯氫矽）、矽烷偶聯劑中間體及系列產品。

其中，公司電子氣體「年產500噸電子級二氯二氫矽及年產1000噸電子級三氯氫矽」項目已於2021年10月底進入正式生產階段。

此外，公司矽烷偶聯劑項目也正持續推進，一期產品已形成部分銷售，二期「年產7.3萬噸矽烷偶聯劑系列產品項目」也將於2022年正式生產。

可見，隨著三孚股份各項目逐步落地，上下遊一體化優勢得到加強，有望為公司未來盈利能力的提高提供強勁助力。

結語

良好基本面，業績可預性強，讓三孚股份上演了戴維斯雙擊。尤其是光伏的需求爆發導致三氯氫矽供需失衡，行業景氣度擡升，且其他企業擴產相對謹慎的背景之下，三孚股份業績增長可預見性強。

招商證券預計這兩年三氯氫矽都將會偏緊甚至有階段性缺口，三孚股份作為該細分賽道龍頭，今年到明年上半年有望獲得超額盈利。