一語道破|終止產能「輸出」，英科醫療高增長神話要終結？

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引言：

英科醫療是全球領先的醫療耗材供應商之一，一次性手套是公司當前核心業務，主要產品行銷全球。防護手套作為疫情下的香饽饽，曾經供不需求，而在疫情爆發兩年多後，英科醫療終止新上產能向市場傳遞了什麽信號？

「手套茅」終止產能擴張

6月13日晚間，有「手套茅」之稱的英科醫療（300677.SZ）公告稱，終止臨湘市年產400億只（4,000萬箱）高端醫用手套項目和城陵矶新港區北片區（臨湘工業園）熱電聯產項目。

上述兩項目是為滿足戰略發展規劃，擴大產能，英科醫療於2020年9月與臨湘市人民政府、城陵矶新港區管理委員會達成投資協議，擬分别投資40億元和10億元，在城陵矶新港區北片區（臨湘工業園區）投資建設年產400億只（4,000萬箱）高端醫用手套項目以及熱電聯產項目。

在此後的項目推動中，英科醫療還成立全資子公司湖南英科醫療科技有限公司、湖南英毅熱電聯產有限公司作為兩大投資項目的實施主體。

不過在設立湖南英科、湖南英毅後，上述項目尚未實際建設，進度不達預期。

此外，隨著新冠疫情逐漸得到控制，海外國家逐漸放開，市場供需趨於平衡。公司綜合考慮各方面因素後，計劃終止上述項目，並擬與臨湘市人民政府、臨湘高新區管理委員會簽署《投資協議書之解除協議》。

2022年一季度業績下滑

「手套茅」終止產能擴張背後，或許與2022年一季度業績下滑存在某些千絲萬縷的聯系。

2020年在新冠疫情爆發後，英科醫療當年度的歸母淨利潤曾同比增長近40倍。但好景不長，2022年一季度業績卻同比下滑，未能延續高增長態勢。

英科醫療主營業務涵蓋個人防護、康復護理、其他產品三大板塊，主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等多種類型的護理產品，被廣泛應用於醫療機構、養老護理機構、家庭日用及其他相關行業。

個人防護類產品主要包括一次性丁腈手套、PVC手套以及隔離服等其他防護用品，廣泛應用於醫療護理及檢查，也可用於食品加工及精密電子等多個行業。其中一次性丁腈手套與PVC手套是公司最主要的產品，為公司自主生產，口罩、隔離服等其他防護用品主要對外採購。

自新冠肺炎疫情爆發以來，醫用和個人防護手套需求顯著增加，全球需求量陡然上升。根據弗若斯特沙利文報告，預計全球一次性手套銷量將由2019年的5,290億只增長至2025年的12,851億只，年復合增長率為15.9%。

全球市場需求激增，為英科醫療帶來了巨大的發展契機。受新冠疫情影響，2020年，公司主要產品一次性防護手套等防護用品作為重要抗疫物資市場供不應求，價格持續增長，同時公司產能也在不斷擴張，因此營業收入、淨利潤、現金流、營運資金等均出現大幅增長。

不過在2020年高基數基礎上，公司2021年的業績增長明顯降速。2021年，公司實現營業收入162.40億元，較上年同期增長17.37%；歸屬於上市公司股東的淨利潤74.30億元，較上年同期增長6.04%。

雖然2021年增速放緩，但公司依然在2020年高增長基礎上實現再增長，非常不容易。而步入2022年，英科醫療一季度業績同比增長則同比下滑66個百分點，未能保持持續正增長態勢。同期，公司歸母淨利潤也同比下滑近98個百分點。

伴隨著業績的波動，英科醫療的股價也踏出了與業績一致的節奏。公司股價自2019年12月底的5.85元開始走高，到2021年1月25月攀升到每股超159元的頂點，股價漲幅超26倍。

在2021年，國内疫情得到好轉，市場情緒從瘋狂轉向理性後，公司股價呈現震蕩下跌的趨勢。進入2022年，下跌形勢也未出現好轉，一路下跌到截至6月14日收盤的23.88元。

對於2022年一季度利潤下降，在2021年度業績說明會上，公司表示是手套行業的正常、普遍情況，手套銷售價格大幅下降，且原材料成本上升。

財報顯示，2021年，公司直接材料和外購成本同比增加30.40%；加工費用等其他費用同比增加114.66%。

據悉，英科醫療主要產品一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈膠乳和DINP/DOTP增塑劑等。2021年PVC粉市場整體處於高位拉漲，華東SG-5全年均價9188元/噸，較2020年上漲2,547元/噸，漲幅38.35%。其中，2021年10月中旬，華東SG-5價格最高上漲至14,493元/噸，創造了歷史最高紀錄。

當原料價格波動時，一般公司通常會通過調整產品售價等措施來規避風險，但若出現原材料價格出現較大甚至劇烈波動、或者公司不能及時向下遊轉嫁成本，則可能面臨成本上升、利潤率下降的風險。顯然，從財報原材料成本增幅來看，「手套茅」英科醫療業受困於成本壓力。

產能過剩成隱憂，高收益或不可持續？

手套廠商這個節點可以提價嗎？或者現在醫用護理手套價格如何？

與英科醫療同為醫護手套生產大戶的藍帆醫療（002382.SZ）在財報中表示，從2021年第二季度開始，健康防護手套產品的售價出現顯著的下滑趨勢、自歷史高位向正常水平回落，新產能「量」的上升無法彌補「價」的下降。

此前在手套熱銷下，藍帆醫療新上馬了「2億副/年手術手套項目」、「年產75億支健康防護（丁腈手套）項目」、「年產45億支PVC健康防護手套項目」、「年產100億支/年高端健康防護丁腈手套項目」等新項目，產能擴張較快。

英科醫療也上碼新產能，來適應疫情爆發後的市場需求。在通過對江西九江等多個手套生產基地快手建設後，英科醫療的一次性手套產能由2020年的360億只增長至2021年末的750億只。其中一次性丁腈手套年化產能為450億只，一次性PVC手套年化產能為300億只。

2021年，英科醫療一次性PVC手套、丁腈手套、冷熱敷產品的銷售量、生產量、庫存量同比增加超過30%；電極片產品的銷售量、生產量、庫存量同比增加超過30%。

在手套、口罩等醫療器械企業激進擴產下，恰逢需求端趨於平緩，如何消化庫存或新增產能，已經成為一個棘手的問題。尤其是在市場需求沒有大的變化下，很難再向終端提價。

英科醫療表示，隨著全球一次性手套產業供給端產能的新增釋放，市場供不應求的緊張狀態得到緩解，價格相比疫情高峰時期，逐步回歸常態。2021年四季度一次性PVC手套經過兩個季度的洗牌、出清，價格已逐步回暖；一次性丁腈手套目前價格仍在下降過程中。

此外，美國關稅對於一次性丁腈手套的豁免已經到期，於2021年12月1日開始重新加徵，對於一次性醫療級丁腈手套加徵7.5%關稅，一次性工業級丁腈手套加徵25%關稅，一次性PVC手套不徵收關稅，將對於行業企業未來出口銷售、經營業績產生一定影響。

在此形勢之下，英科醫療曾在業績發佈會上表示，市場對於優質產能持續保持需求，不會出現優質產能過剩的情況。目前，英科醫療建有配備先進生產設備、自主設計生產線工藝及精密分散式控制系統（DCS系統）的頂尖一次性手套生產設施，公司已建成具有自主知識產權的第三代丁腈雙手模全自動生產線，具有更高的生產效率和更低的能源消耗，使得公司產品具備更高的成本優勢。此外，公司在生產技術上還具有諸多優勢或特色，手套產品的生產良品率持續維持在99%以上。

既然公司高層對自身後續發展如此有信心，現如今卻選擇終止產能擴張。不少投資者對此表示，看不懂。截至2022年6月14日收盤，英科醫療股價為23.88元/股，跌幅為0.29%。