「線控底盤」春潮暗湧
訂單節節開花，中鼎股份步入豐收季

原創

編者按

在新能源汽車智能化大浪潮之下，線控底盤這一細分賽道值得關注。

繼伯特利與拓普集團之後，本文將重點介紹中鼎股份(000887.SZ)。

中鼎股份(000887.SZ)目前已具備空懸、輕量化、熱管理等系統級的供應能力，配套比亞迪、蔚來、理想、小鵬等車型的單車價值量最高達6000元，後續隨著空氣彈簧業務開拓以及底盤輕量化品類擴張，單車價值有望上萬。

01 華麗的收購史，優質標的總是信手拈來

中鼎股份的實際控制人是夏鼎湖、夏迎松父子，典型的家族企業，其前身安徽省寧國密封件廠成立於1980年，當時主要以生產汽車密封件與橡膠製品為主，1992年改制完成，中鼎股份有限公司正式成立。

不妨順著時間脈絡，先粗略的看看這家公司怎麽一點點發展壯大的。

2003年，走出國門，在美國全資設立中鼎美國子公司。

2006年，通過收購ST飛彩，以資產重組方式在深交所掛牌上市，也正因為收購「飛彩」， 中鼎業務領域也由主導產品「鼎湖」牌橡膠密封件和特種橡膠製品，擴充至機械基礎件和汽車零部件為主導的產業格局。

2008年，在德國設立中鼎歐洲子公司，為下一步的海外收購作好鋪墊。

2008年起，中鼎股份開啓了一系列海外並購，並購的標的大多都是細分領域的隱形冠軍企業，在鞏固原有業務的基礎上，向高端市場及新領域轉型，掌握了多個細分領域核心技術。

2010年，收購天津飛龍，進入軍工、鐵路橡膠件配套領域。

2011年，首次順利躋身「全球非輪胎橡膠品50強」。

2014 年收購德國 KACO公司，該年度全球銷售收入達107.5億元，一舉跨進「百億中鼎」。

2015 年收購德國 WEGU公司（歐洲抗震降噪技術方面領跑者）與法國FM公司，掌握先進的NVH系統解決方法，當年晉級「中國汽車工業30強」。

2016 年收購德國 AMK公司（空氣泵閥全球前三），正式邁入汽車電子領域。AMK是空氣懸掛系統和電機、電控系統的高端供應商，尤其是在空氣懸掛系統領域，是行業前三的領先者，目前主要為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級主機生產商配套。

2017 年收購德國 TFH公司（熱管理管路領域全球前三），優化冷卻業務產品線，TFH是發動機及新能源汽車電池熱管理管路總成產品優秀供應商：擁有自主專利的獨家生產技術creatube工藝以及TPV軟管和尼龍管的核心技術，在所處細分領域行業全球排名前二，公司借助TFH，進行業務整合及實施國產化戰略，項目公司2020年在安徽落地。

2021年，「全球汽車零部件行業100強」名列第87位，「全球非輪胎橡膠製品行業50強」名列第13位，國内第一。

在經過持續的業務擴張之後，中鼎股份的業務口袋殷實許多，五大板塊如是：密封系統、冷卻系統、智能底盤-輕量化系統、智能底盤-空懸系統、智能底盤-橡膠，這五大板塊在2021年報貢獻的收入依次是30.57億元、32.97億元、6.31億元、7.89億元、27.59億元。

戰略路徑上，中鼎股份先經歷了上文的「全球並購」，後經過「中國落地」第二階段，然後是「海外管控」第三階段。

第二階段「中國落地」主要體現在：2016 年至今公司持續推進業務整合及國内落地，公司海外並購標的國内落地項目（無錫嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）營收佔比（由2016年的3.5%提升至2021年的10.3%）逐年提升，成為公司增量引擎。

中鼎股份目前正處於「海外管控」階段，持續推進成本控制和精細化管理，對海外企業進行人員縮減、費用優化、非核心業務剝離等一系列舉措，公司費用率出現明顯下滑，隨著「減費增效」進一步深入，公司盈利能力有望進一步提升。

目前公司的汽車板塊的毛利率為21.29%（2021年報），「海外管控」階段進展順利的話，費用率降低的同時可對利潤率的提升起到較強的正向刺激作用。

02訂單節節開花，空懸業務斬獲歷史最大金額訂單

中鼎股份持續圍繞智能底盤系統核心戰略目標，推動業務向智能化發展。公司的智能底盤系統業務包括空氣懸掛系統和輕量化底盤系統兩部分。

空氣懸掛系統業務主要產品包括空氣壓縮機、控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧等等。

該系統主要工作原理是：根據路況的不同以及距離傳感器的信號，行車電腦會判斷出車身高度變化，再控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，從而增加高速車身穩定性或復雜路況的通行型。

由於新能源車對底盤系統穩定性的要求更高，空氣懸掛系統逐漸成為新能源車的主流配置，特斯拉、蔚來、理想、小鵬等新能源車均搭載了空氣懸掛系統。

除了乘用車以外，發達國家絕大多數中型以上客車、輕型商務車也都使用了空氣懸掛系統，重卡除工程車以外的公路運輸車幾乎全部採用空氣懸架。

2022年6月2日在投資者互動平台表示，公司空氣懸掛業務針對不同客戶、不同車型定制化開發。

訂單節節開花，接踵而至，中鼎股份正步入豐收季。

比如6月13日公司在投資者互動平台表示，AMK中國已取得國内多家造車新勢力及傳統自主品牌龍頭企業訂單，截至目前AMK中國已披露訂單總產值46.93億元，未來有望拿到更多項目定點，尤其是新能源汽車項目定點。從取得訂單到交付產品有一定週期，公司有足夠的時間去佈局產能，以滿足訂單的需求。

6月9日，公司公告稱，子公司AMK公司中國子公司安徽安美科收到客戶通知，公司成為國内某頭部新能源品牌主機廠新平台項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品的批量供應商，該項目生命週期7年，生命週期總金額約17.18億元，佔2021年營收125.77億元的13.66%。

6月7日公司公告，子公司近期收到客戶通知，成為國内某自主品牌頭部主機廠(限於保密協議，無法披露其名稱)新平台項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品的批量供應商。本次項目生命週期為5年，生命週期總金額約為4.9億元。

再比如上個月的5月18日，公司公告，公司成為國内某頭部新勢力品牌主機廠新平台項目熱管理管路總成產品的批量供應商，生命週期為4年，總金額約為2.15億元。

逆著時間軸往後推，在5月12日中鼎股份公告，公司成為國内某頭部自主品牌主機廠新平台項目底盤輕量化總成產品的批量供應商，生命週期為5年，總金額約為9.27億元。

5月10日發佈公告，公司成為歐洲某商用車新勢力頭部企業空氣懸掛系統總成產品的獨家批量供應商，生命週期為5年，總金額約為2.79億元。

2020 年以來公告顯示公司增量業務累計獲得訂單總額超 176 億元（相當於 2021 年增量業務營收的 373%），其中：底盤輕量化、空懸業務分别為82.6 億元、36.0 億元。

通過上述一系列的公告，我們發現上述訂單主要集中在空氣懸掛系統方面，有兩大特點：一是項目時間持續較長，如果不是特殊的原因，下遊整車廠商更換上遊供應商的可能性及較低，不然還得重新磨合，當下新能源車正是搶佔市場的階段，時間上等不起，金額較大，這何嘗不是中鼎股份的一大競爭壁壘呢？

第二大特點是單個項目的金額通常較大，有點「一勞永逸」的滋味，且降低了銷售端的成本。

截至目前，公司公告的智能底盤累計國内定點項目總額達189.43億元，在手訂單46.93億待釋放。

03汽零板塊估值新邏輯——單車價值

眼下，汽零行業在悄然進化出一個規律，單一產品的時代已逐漸遠去，綜合實力，成套化的服務代表著行業的未來。

於是乎，單車價值量是綜合實力的暗指標，已然成為汽零板塊估值新邏輯。

比如，2021年8月A股伯特利（603596.SH）發佈公告稱，整車配置公司目前已經量產的全部產品單車價值量超過4000元；拓普集團（601689.SH）目前空氣懸架系統項目，單車配套 5000-10000 元。

當前中鼎股份已具備空懸、輕量化、熱管理等系統級的供應能力，配套比亞迪、蔚來、理想、小鵬等車型的單車價值量最高達 6000 元，後續隨著空氣彈簧業務開拓以及底盤輕量化品類擴張，單車價值有望上萬。