【天風證券】公用事業國企改革第一篇：國家電網資產證券化前景

5月18日國資委表示，集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市。

國家電網：大國重器，能源革命引領者

國家電網以投資建設運營電網為核心業務，經營區域覆蓋中國26個省（自治區、直轄市），供電範圍占國土面積的88%，供電人口超過11億，關係到國家能源安全和國民經濟命脈。旗下共8家上市公司，分別為國電南瑞、國網英大、國網信通、涪陵電力、明星電力、西昌電力、樂山電力和遠光軟體。

碳中和承諾驅動風光裝機快速擴張，“十四五”電網投資有望持續高位

一次能源消費和碳排放的雙重約束下，2021年國網經營區域內風電、光伏裝機總容量達到5.36億千瓦，同比+19.5%，CAGR6=25.3%；風光裝機占經營區內發電裝機容量的比重達到29%，較2015年增長17pct。

面對高速增長的可再生能源，國家電網持續完善中國特高壓網路，規劃建設特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬餘公里，總投資預計達3800億元。其中，2022年國家電網計畫開工“10交3直”共13條特高壓線路。

國網新源為國網的抽水蓄能資產平臺，2030年抽蓄裝機容量有望翻兩番

面對新能源裝機高增及出力不穩，抽水蓄能具有技術成熟、反應快速靈活、單機容量大、經濟性好等優點，是目前大規模調節能源首選。國家能源局規劃2030年抽蓄儲能投產1.2億千瓦左右，抽水蓄能有望迎來十年黃金期。

國網新源是國網抽水蓄能資產平臺，2021年受益於安徽績溪、河北豐寧抽蓄電站投產，收入、利潤達154、13億元，分別同比+19%、+41%。2021年國網新源在運抽蓄電站28座(26.3GW)，不考慮新增項目，預計2022-2025年將有15座抽蓄電站(20.8GW)投產。國家電網提出2030年經營區抽蓄電站1億千瓦裝機運行目標，是2021年底裝機量的接近4倍，成長空間廣闊。

國網綜能引領國網新型儲能發展，2030年裝機規模有望實現超30倍增長

電化學儲能是除抽蓄外，占比較大、發展較成熟的技術。政策頻頻出臺，引導新型儲能產業高增，規劃2025年新型儲能裝機量達3000萬千瓦以上。

國網綜能引領國家電網新型儲能，2020年完成國家電網首個儲能專案並與寧德時代合作共同探索新型儲能應用，2021年實現收入309億元，CAGR6高達38%。目前國家電網經營區內電化學儲能300萬千瓦，對比2030年1億千瓦裝機目標，有望實現超過30倍的裝機增長。

投資建議

在國企改革和電力能源結構轉型的背景下，南網抽蓄資產擬借助文山電力上市平臺實現資產證券化。我們梳理國家電網旗下未上市的資產有電網、抽蓄和新型儲能等板塊。除電網（由於其社會基礎性屬性而需要由國家掌握絕對控制力）之外，抽蓄及新型儲能資產的證券化值得期待。

風險提示：政策推進不及預期、用電需求不及預期、電價下調的風險、煤炭價格波動的風險、疫情超預期反彈、行業競爭加劇、技術進步不及預期等。