美元霸權地位被動搖，黃金新一輪牛市行情值得期待

原創

種種跡象表明，美元霸權地位正在被動搖。儘管美元指數近期表現強勢，然而無論是美國經濟環境還是國際政治環境，都不足以支撐美元長期繼續走強。相反，在美聯儲史無前例的釋放流動性之後，美國內部的通脹與衰退並存的矛盾難以有效化解，同時疊加俄羅斯攪動全球能源市場體系，使得美國經濟衰退和信用衰退風險上升，這些都使得當前黃金的投資價值顯現，其中多家機構明確表示黃金有望開启新一輪牛市行情。

內憂外患，美國經濟衰退和信用衰退風險上升

長期來看，美元走勢的強弱與否跟美國經濟相對優勢和主權信用程度息息相關。

一方面，二季度以來美國經濟衰退風險上升。當地時間5月18日，美國三大股指全線收跌，其中，道指創2020年10月以來的最大跌幅，標普500指數創2020年6月以來的最大跌幅；納指創今年5月5日以來的最大跌幅。與此同時，用來衡量標準普爾500期權隱含波動率的VIX恐慌指數當日上升18.62%至30.96。

投資者對經濟增長前景和盈利壓力的擔憂，是引發美股再度大跌的主要原因，而衰退交易，逐漸成為5月以來的市場共識。

實際上，華爾街金融大佬們已經開始提示經濟衰退風險。近日，高盛CEO公開表示，該行的客戶正在為經濟增長放緩和資產價格下跌做準備，預計未來12至24個月美國經濟衰退的風險至少在30%。富國銀行CEO查理·沙夫同樣認為，美國“毫無疑問”會出現經濟衰退，而且衰退似乎難以避免。

此外，特斯拉首席執行官馬斯克也表達了類似的觀點，他認為美國經濟可能正處於一輪衰退之中，（經濟衰退）可能是一年，也可能是12-18個月。根據德意志銀行的相關資料，美國人對關鍵字“衰退”的谷歌搜索指數近期出現了大幅飆升。

金融大佬唱衰美國經濟並非沒有道理，美國巨頭公司的最新財報或業績展望確實印證了衰退風險。近日，零售巨頭沃爾瑪和塔吉特財報相繼不及預期，並且引發股價創下近35年來最大單日跌幅。業績不及預期的還有科技巨頭，從奈飛到臉書再到思科，糟糕的業績已經成為普遍現象。

另一方面，俄烏衝突使得美國信用風險上升。俄羅斯與烏克蘭之間的衝突，間接推動了“去美元化”進度，也使得美元霸權地位不再牢不可破。3月31日，俄羅斯總統普京簽署法令，要求包括歐盟國家在內的“不友好國家”使用盧布結算天然氣。

在能源需求面前，歐洲多國已開始繞開美元用盧布購買俄天然氣。據彭博社此前報道，目前已有20家歐洲公司在俄氣銀行開立帳戶，另有14家公司已要求提供開立此類帳戶的檔清單。值得一提的是，盧布匯率較俄烏衝突之前不跌反漲，這也體現出確實有資金在買入盧布。

黃金長期投資價值顯現，新一輪牛市行情值得期待

在全球局勢動荡不安的背景下，黃金的長期投資價值開始顯現，甚至有機構表示，“金價或將在未來1-2個月左右見底，開启新一輪牛市行情。”

歷史上，黃金市場曾出現過兩輪超級牛市行情，其中1973-1980年間的第一輪牛市，黃金價格上漲幅度達到20倍；2000-2011年間的第二輪牛市，黃金價格上漲幅度也有7倍。2019年以來，黃金價格呈現出新一輪上漲行情，並且突破了第二輪行情的高點。

黃金第一輪大級別上漲行情，即1973-1980年間的黃金第一輪牛市。這一階段，尼克森政府宣佈停止美元兌換黃金，美元不再與黃金掛钩。黃金開始市場化交易，疊加第一次石油危機帶來全球性的通貨膨脹，美元指數明顯下降，實際利率大幅下跌，黃金價格迅速上漲到歷史高點。

期間，經過兩年調整之後，受兩伊戰爭影響，第二次石油危機爆發，加劇了美國通貨膨脹，CPI持續同比兩位數上漲，且美國彼時經濟發展緩慢，美國陷入滯脹。美聯儲採取降息、寬鬆貨幣政策，實際利率大幅下降，導致黃金價格快速上漲。這一階段，黃金價格從42美元/盎司漲到了850美元/盎司，區間漲幅達20倍左右。

黃金第二輪大級別上漲行情，即2000-2011年間的黃金第二輪牛市。這一階段，陸續爆發了一系列風險事件，互聯網泡沫、“911”恐怖襲擊、次貸危機與歐債危機等，驅動黃金發揮避險屬性，價格大幅度走高。同時，受這些危機影響，經濟持續下行，各國政府為挽救經濟採取了一系列貨幣寬鬆政策，實際利率不斷下降，美元信用受到衝擊，這些都使得金價處於長期上漲的階段，再次突破歷史新高，並且在12年間漲幅達到7倍左右。

當前，美國經濟正在經歷類似於上個世紀七十年代的滯漲期，而從歷史角度來看，美國70-80年代滯脹時期，黃金曾大幅跑贏金融資產。民生證券認為，目前全球通脹預期難見拐點，長短端期限利差的倒掛也反映了經濟衰退預期，美國經濟或將步入滯脹期，對標上世紀70-80年代美國，黃金或迎來趨勢性行情。

此外，在通脹環境下黃金的表現往往較強。根據世界黃金協會統計，在低通脹（<3%）的市場環境下，黃金的名義回報約為7.61%；在高通脹（>3%）的市場環境下，黃金的名義回報約為11.19%。

從另一個角度來看，黃金後市也存在一定的上漲動力。資料顯示，金價在過去60年年均上漲幅度6.8%，最近20年年均上漲幅度9.6%，但是最近十年年均漲幅僅0.9%。

反觀美國，自2020年3月疫情之後，其廣義貨幣供給M2出現跳升並持續維持高速增長，2020年3月份M2同比增速大幅提升至10.2此後增速繼續放大，直到2021年4月份之前M2同比增速均維持在20以上的歷史高水準。截至2021年12月底，美國廣義貨幣M2餘額為21.72萬億美元，自2020年3月的16.08萬億美元增加了5.64萬億美元，即美國疫情之後發行的貨幣總量約占歷史發行的貨幣總量的26。

通過對比不難發現，黃金價格的上漲幅度與同期美聯儲釋放的天量流動性相比嚴重滯後。即便與原油、天然氣、農產品等價格相比，黃金價格漲幅同樣滯後。

在此背景下，黃金市場獲得積極關注。民生證券認為，當下國際局勢緊張，俄烏衝突持續發酵，滯脹擔憂接力避險情緒，有望使得金價創出歷史新高；招商證券認為，全球經濟已經步入衰退階段，大宗商品價格階段性見頂回落，通脹壓力將持續緩解。金價或將在未來1-2個月左右見底，開启新一輪牛市行情。

黃金股彈性高於金價，關注金礦資源充沛的企業

在黃金價格大幅上行的情況下，黃金股普遍有較大幅度上漲。例如，2009年-2011年之間，倫敦金現價格從721.5美元/盎司上漲到1900.2美元/盎司，漲幅達163.4%，在此期間內，招金礦業股價漲幅超過5倍，湖南黃金和山東黃金股價漲幅在3倍左右，中金黃金、恒邦股份股價漲幅超過2倍；2018年-2020年之間，倫敦金現價格從1182.7美元/盎司上漲到2063.1美元/盎司，漲幅為74.4%，在此期間內，山東黃金、紫金礦業和銀泰黃金等股價漲幅超過1倍。

此外，對黃金股公司業績彈性進行分析時，應重點關注礦產金產量占比，克金綜合成本、增產增儲規劃等關鍵資訊。由於礦山投資初始成本主要取決於礦山的資源稟賦，克金成本的波動相對于金價的趨勢性波動可忽略不計，因此金價的上升可直接帶來礦產金業務的增長，礦產金產量占比高的公司業績相對于金價的彈性也更大。

目前，A股及H股黃金開採公司大約有10家，其中紫金礦業（601899.SH；02899.HK）單市場市值最高，且是唯一一家市值千億級別的黃金股。

2021年以來，在金價高企和產能釋放的背景下，紫金礦業享受到了量價齊升，業績大幅增長，其中2022年一季度淨利潤增速超過143%，在業績高基數的條件下依然高增長。此外，公司2021年淨資產收益率升至24.57%的歷史高位，根據機構一致預測，公司目標價格較今日收盤價高出96.63%。

截至2021年，紫金礦業金礦資源量2372.9噸，儲量792.15噸，相當於中國金儲量（1927.37噸）的41.1%2021年全國礦產金產量258.09噸，公司礦產金47.5噸，相當於國內總量的18.40%。公司黃金資源量、儲量和產量分別排全球主要上市黃金企業的第9/11/12位，為世界黃金行業的重要參與者。

山東黃金（600547.SH；01787.HK）是國內市值第二大金礦股，A股最新總市值接近800億元。2021年受省內停產檢修影響礦產金產量24.8噸，較去年同期下降36%%，目前基本實現全面復工複產。

山東黃金擁有16座國內礦山和2座海外礦山2020年底黃金資源量954噸，其中國內資源量745噸，主要分佈在山東境內（占比約95%以上）海外阿根廷金礦209噸。2021年在完成了恒信黃金和卡蒂諾資源的收購、集團公司省內資產注入後，公司黃金資源量增加至1479噸，資源保有量排名國內第二，僅次於紫金礦業。

港股市場金礦開採涉及公司除了以上兩家公司外，還有招金礦業（01818.HK）和中國黃金國際（02099.HK），最新總市值分別為219億、96億，根據機構一致預測，公司目標價格較今日收盤價均有41%的空間。此外，A股上市的金礦開採股還有赤峰黃金（600988.SH）、銀泰黃金（000975.SZ）、湖南黃金（002155.SZ）、中金黃金（600489.SH）、恒邦股份（002237.SZ）和西部黃金（601069.SH）等，相關公司也不同程度的獲得了機構的關注。